城投利差普遍低于100bp

城投利差普遍低于100bp 证券研究报告/固定收益周报2024年3月9日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 投资要点 本周中高评级利差均小幅走阔，其中AAA和AA+评级信用利差分别走阔1.9bp和1.2bp，分处11%和6%历史分位，AA评级信用利差收窄0.1bp，处于1%历史分位。多数省份本周利差有所走阔。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为江西，收 窄幅度最大为甘肃；AA+级城投信用利差走阔幅度最大为浙江，收窄幅度最大为贵州；AA级城投信用利差走阔幅度最大为天津，收窄幅度最大为贵州。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均走阔，其中走阔幅度最大为地市级，走阔3.1bp；各行政级别AA+级利差均走阔，其中走阔幅度最大为省级，走阔1.4bp；各行政级别AA级利差走阔幅度最大为省级，走阔0.9bp，收窄幅度最大为区县级，收窄0.1bp。截至2024年3 月8日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为65.4bp、51.8bp和32.9bp，相较上周分别走阔0.7bp、3.3bp和4.4bp。 产业债：本周中高评级利差均小幅走阔，其中AAA和AA+评级信用利差分别走阔2.0bp和0.8bp，分处17%和1%历史分位，AA评级信用利差收窄8.9bp，处于0%历史分位。多数行业本周利差有所走阔。申万一级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最 大为农林牧渔，走阔2.4bp，收窄幅度最大为轻工制造，收窄3.7bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为农林牧渔，走阔16.6bp，收窄幅度最大为化工，收窄8.0bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为建筑材料，走阔6.6bp，收窄幅度最大为非银金融，收窄15.1bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为航运，走阔7.2bp，收窄幅度最大为造纸，收窄3.7bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为电源设备，走阔3.4bp，收窄幅度最大为证券，收窄16.4bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为水泥制造，走阔6.6bp，收窄幅度最大为多元金融，收窄15.1bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为地方国有企业，走阔1.7bp，收窄幅度最大为民营企业，收窄0.4bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为地方国有企业，走阔1.3bp，收窄幅度最大为民营企业，收窄11.5bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为中央国有企业，走阔1.0bp，收窄幅度最大为民营企业，收窄2.8bp。截至2024年3月8 日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为55.6bp、57.4bp和63.1bp，相较上周北汽集团走阔0.1bp，河钢集团和北部湾港集团分别收窄0.2bp和6.6bp。 金融债：本周商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差均较上周有所走阔。其中，商业银行二级资本债利差走阔0.84bp，证券公司次级债利差走阔2.56bp，保险公司资本补充债券利差走阔2.18bp。分级别看，本周AAA级商业银行 二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为36.2bp、47.8bp、50.6bp。其中，商业银行二级资本债利差走阔2.1bp，证券公司次级债利差走阔2.6bp，保险公司资本补充债券利差走阔2.5bp；AA级商业银行二级资本债、保险公司资本补充债券利差分别为178.4bp、372.7bp，其中，商业银行二级资本债收窄0.9bp，保险公司资本补充债券利差收窄1.9bp。隐含评级方面，AA+商业银行二级资本债利差走阔2.2bp，证券公司次级债利差走阔2.8bp，保险公司资本补充债券利差走阔1.8bp，商业银行永续债利差走阔0.4bp，证券公司永续债利差走阔1.4bp。品种利差上，AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差收窄2.0bp，证券公司次级债-证券公司普通债利差走阔1.1bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差走阔0.8bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差收窄2.9bp。收益率方面，商业银行二级资本债收益率、证券公司次级债收益率、保险公司资本补充债券收益率均与上周基本持平。 风险提示：数据更新不及时及提取失误；城投口径发生调整；样本券不含利差大于1000bp、私募或剩余期限小于0.5年的债券；样本券数量有限无法反映区域全貌。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-5- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） AAA AA+ AA 总体 350 300 250 200 150 100 50 0 2015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/01 来源：WIND，中泰证券研究所 350 300 250 200 150 100 50 0 图表2：各省份城投总体利差变动一览（bp） 地区存量余额利差较年 初变动 利差较上 周变动 利差历史 分位数利差 辽宁49 云南161 青海14 贵州308 黑龙江3 广西477 宁夏89 内蒙古30 吉林373 河北435 天津1260 河南925 西藏96 海南62 陕西760 山东3861 山西372 新疆466 重庆1424 安徽1506 江苏7246 江西1813 湖南2054 甘肃100 浙江3732 -22 -145 -308 -24 -1 -66 -71 -11 -26 -9 -22 -14 -15 -19 -20 -13 -8 -14 -16 -12 -9 -8 -12 -36 -9 1 -1 -15 0 -1 0 1 -1 1 1 1 2 -4 0 0 1 1 0 2 0 1 1 1 -1 3 11% 12% 21% 12% 3% 6% 10% 3% 2% 6% 5% 6% 32% 18% 1% 11% 2% 3% 1% 4% 5% 7% 5% 5% 6% 127 103 103 86 80 79 69 69 68 67 66 66 64 63 63 63 61 61 60 59 58 58 58 56 53 来源：WIND，中泰证券研究所 序号 地区 存量余额 AAA 利差较年利差较上利差历史 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 云南64 贵州269 辽宁25 吉林304 广西325 天津1063 海南39 宁夏34 河南335 山西224 陕西605 甘肃100 山东2872 新疆174 安徽438 湖北1660 江苏3064 河北195 江西1121 广东1566 浙江1396 上海805 湖南746 四川2506 北京598 初变动周变动 -1630 -234 -290 -232 -81 -211 -21 -92 -12 -42 -9-1 -32-1 -122 -112 -12 -141 -63 -103 -105 23 -64 -33 -73 -124 -114 分位数 8% 43% 16% 1% 19% 18% 35% 19% 22% 6% 2% 6% 21% 13% 27% 4% 14% 11% 15% 35% 17% 26% 10% 2% 8% 利差 地区 存量余额 AA+ 利差较年利差较上利差历史 利差 地区 存量余额 AA 利差较年利差较上利差历史 利差 88 86 84 70 68 66 64 63 63 57 57 56 56 53 50 49 49 49 47 46 45 45 44 42 41 辽宁 云南广西青海陕西宁夏黑龙江天津贵州山东河北内蒙古吉林河南重庆江西西藏广东山西新疆福建湖南江苏安徽四川 18 97 87 14 111 55 3 173 30 929 175 30 68 537 599 565 96 321 148 256 316 1076 3432 890 754 初变动周变动分位数 -22131% -125122% -55016% -308-1527% -111-317% -106114% -1-120% -16-17% -27-255% -20111% -18-212% -504% -7901% -1627% -1706% -11011% -15-432% -1219% -1523% -1306% -1313% -1427% -1017% -916% -1511% 127 123 109 103 99 84 80 78 75 73 69 69 67 67 67 66 64 63 63 61 61 61 61 58 55 贵州 辽宁四川广西山东重庆天津湖南陕西河南新疆安徽河北湖北江苏江西浙江广东海南福建北京上海青海山西内蒙古 9 7 177 65 60 133 23 233 44 53 37 178 65 175 750 127 254 51 23 177 41 14 0 0 0 初变动周变动分位数 -131-1356% -121-317% -71-98% -61-17% -177-24% -10703% 96287% -7412% -4-12% -6306% -1900% -2025% -1114% -1923% -12-12% -1811% -1025% -13810% -7228% -1632% -1929% -1732% 350 192 128 113 110 108 96 88 85 84 84 73 73 71 70 69 69 62 62 62 54 49 图表3：部分省份分主体评级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：部分地级市分主体评级利差一览（bp） 序号 AAA AA+ AA 地区 存量余额 利差较年 初变动 利差较上 周变动 利差历史 分位数 利差 地区 存量余额 利差较年 初变动 利差较上 周变动 利差历史 分位数 利差 地区 存量余额 利差较年 初变动 利差较上 周变动 利差历史 分位数 利差 1 贵阳市 73 -106 -6 0% 118 眉山市 7 -19 6 53% 245 南苗族侗族自 9 -131 -13 64% 350 2 许昌市 40 97 0 25% 97 枣庄市 17 -40 6 82% 241 淄博市 7 -113 1 68% 315 3 潍坊市 40 -13 5 14% 91 潍坊市 22 -185 -25 39% 219 巴中市 26 -176 -3 36% 254 4 昆明市 48 -163 -1 7% 88 大连市 3 -1 -2 61% 200 宜宾市 15 -4 -1 26% 253 5 沈阳市 25 -29 0 16% 84 淄博市 10 -15 -2 83% 193 西安市 1 -185 2 56% 234 6 长春市 132 -25 3 5% 70 柳州市 37 -303 -24 19% 145 玉林市 4 -25 3 1% 217 7 上饶市 110 -35 1 3%