开源晨会

2024年03月11日 开源晨会0311 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2023-032023-072023-11 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)通信4.104 电子2.762 国防军工1.980 石油石化1.935 电力设备1.697 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 社会服务-0.884 煤炭-0.725 食品饮料-0.599 农林牧渔-0.510 房地产-0.343 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】出行消费火热带动服务与核心CPI超季节性回升——宏观经济点评 -20240309 【宏观经济】单月失业率上升对联储当前决策影响或有限——美国2月非农就业数据点评-20240309 【宏观经济】外需实质性改善，斜率及持续性有待进一步观察——宏观经济点评 -20240308 【固定收益】30年国债反转的可能性——固收专题-20240310 【固定收益】大盘价值占优——固收定期策略-20240310 【金融工程】雪球大V用户发帖行为深度挖掘——开源量化评论（89）-20240310 【中小盘】A股迎史上最大回购潮，多维度寻找优质回购标的——中小盘周报 -20240310 行业公司 【家电】家电换新需求空间大，看好九号、石头、德昌等新质生产力相关标的— —行业周报-20240310 【电子】行业市场备货需求浮现，中国台厂多月营收同比高增——行业点评报告 -20240310 【纺织服装】出口改善符合预期，Amer指引2024年收入中双增长——行业周报 -20240310 【非银金融】强基础严监管趋势延续，优化支付服务利好POS机——行业周报 -20240310 【农林牧渔】猪价上涨或缺乏持续性，重视猪鸡低位布局机会——行业周报 -20240310 【商贸零售】关注金价上涨带来行业机会，个股新增推荐科笛-B——行业周报 -20240310 【食品饮料】关注糖酒会反馈，重视零食业态红利——行业周报-20240310 【医药】IVD厂商国内国产替代+海外争市夺额内外开花——行业周报-20240310 【地产建筑】城市政府扛稳市场责任，加快构建房地产发展新模式——行业周报 -20240310 【化工】制冷剂价格、价差整体小幅上涨，旺季将近行情有望延续——行业周报 -20240310 【煤炭开采】关注开工及双碳政策，重视煤炭核心资产价值————行业周报 -20240310 【通信】新质生产力及6G受高度重视，硅光渐行渐近——行业周报-20240310 【计算机】周观点：把握新质生产力投资机遇——行业周报-20240310 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】出行消费火热带动服务与核心CPI超季节性回升——宏观经济点评-20240309 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 事件：2月CPI同比+0.7%，预期+0.4%，前值-0.8%；PPI同比-2.7%，预期-2.5%，前值-2.5%。服务与实物消费价格延续修复趋势，CPI环比涨幅扩大 2月CPI同比由负转正，同比较前值上升1.5个百分点至0.7%，环比涨幅扩大，较前值上升0.7个百分点至 1.0%。 (1)食品项：蔬果猪肉价格带动食品项环比涨幅扩大 2月CPI食品项环比涨幅扩大，较前值上升2.9个百分点至3.3%。蔬菜方面，春节需求较为旺盛，蔬菜价格季节性上升，往后看，节后需求或将有所降低，蔬菜价格或将回落。猪肉方面，春节猪肉价格季节性反弹，往后看，春节后进入消费淡季，且供给充足，预计猪肉价格或将有所回落。 (2)非食品项：环比涨幅扩大，旅游、交通工具用燃料价格超季节性上升 2月CPI非食品项环比涨幅扩大，较前值上升0.3个百分点至0.5%。季节性看，明显高于季节性的分项有旅游、交通工具用燃料、服装、家用器具等；明显低于季节性的分项有家庭服务、邮递服务等。需要注意的是，旅游、服装等出行消费环比超季节性，而家庭服务等居家高端消费环比低于季节性，或反映居民消费支出选择发生变化。 (3)核心CPI同环比涨幅均扩大，中小企业经营与服务业景气度延续改善 2月核心CPI同比涨幅扩大，较前值上升0.8个百分点至1.2%；环比涨幅扩大，较前值上升0.2个百分点至 0.5%。结合2月服务业PMI、中国企业经营状况指数、服务CPI环比较前值均上升来看，2月中小企业经营与服务业景气度延续改善趋势。值得一提的是，继2023年12月以来，核心CPI与服务CPI连续3个月走势接近或超出季节性，反映服务消费与实物消费需求修复或具有一定持续性，建议对节后走势保持关注。 PPI同比回落，大宗商品价格跌多涨少 2月PPI同比降幅扩大，同比较前值下降0.2个百分点至-2.7%，环比降幅与前值持平，为-0.2%。多重复合指标显示，下游价格回升倾向大于上游原材料 2月CPI-PPI同比剪刀差、PPI生活资料-生产资料同比增速差均扩大；上游采掘工业同比降幅较前值收窄，原材料工业、加工工业同比降幅较前值均扩大，下游食品、衣着、耐用品价格同比较前值回升。综合以上复合指标，若以同比为衡量基准，下游价格边际回升倾向大于上游原材料。 (2)39个工业行业看，需求平淡，大宗商品价格跌多涨少 能源方面，地缘政治冲突延续，国内石油链产品价格环比较前值回升，下游整体采购动能偏弱，PPI煤炭开采和洗选业环比由正转负。金属方面，需求平淡，黑色金属矿采选环比涨幅收窄，有色金属矿采选环比由正转负；节后需求恢复速度不及预期，非金属矿价格有所回落。 预计3月CPI同比略有回落，PPI同比回升 从CPI来看，食品项中蔬菜猪肉价格短期内或将季节性回落，或对3月CPI形成一定拖累；而非食品项中核 心CPI环比连续3个月超季节性，已显现一定积极因素，叠加低基数效应，CPI同比或在二季度开始继续温和上行，我们初步预计3月CPI环比为-0.4%左右，同比或在0.6%左右，2024年全年平均同比在0%-1%区间。近期大宗商品价格震荡运行，鲍威尔发言明确年内降息预期对大宗商品价格提供支撑，未来整体走势或将呈现回升态势，我们预计3月PPI同环比有所回升，2024年全年平均同比在-1%-0%区间。中长期看，随着需求内生修复叠加三大工程推进，实物工作量增加，提振商品及相关原材料消费需求，物价上行通道或已开启，在内生修复基础上，同时推进大规模设备更新与价格机制改革，CPI、PPI或将有超预期回升弹性。 风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。 【宏观经济】单月失业率上升对联储当前决策影响或有限——美国2月非农就业数据点评-20240309 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|潘纬桢（联系人）证书编号：S0790122110044新增非农就业再超预期，平均薪资增速未再提升 1.新增非农仍旧较强，但前值经历较大幅下修 2月新增非农就业27.5万人，较1月份初值有所下降，但高于市场预期。1月、2023年12月新增非农就业累 计下修16.7万。后续来看，2月份的新增非农就业或也会经历一定程度的下修。趋势上看，近3个月份平均新增 就业26.5万人，较2023年11月-2024年1月有所上行。结构上看，私人部门新增就业有较大幅度提升，其中运输仓储、休闲和酒店业、教育和保健服务新增就业上升较多。 2.劳动参与率维持不变，失业率意外上升，薪资增速下行 2月美国劳动参与率录得62.5%，失业率为3.9%，失业率较1月份上升0.2个百分点。25-54岁区间劳动参与率小幅上行，当前主力劳动人群就业意愿还在提升。劳动参与率未变、失业率上行，或显示就业市场出现一定程度的冷却。 2月美国非农就业时薪录得34.57美金，同比上升4.3%，环比上升0.1%，均较1月份下行，后续薪资增速有望进一步回落，但斜率尚存在不确定性。若失业率持续处于低位，薪资增速或仍将保持一定韧性， 3.劳动力供需关系边际趋缓，劳动力市场再平衡的趋势未变 从LOJTS数据来看，1月份职位空缺数为886.3万人，较2023年12月有所下降，职位空缺率为5.3%，与2023 年12月持平。目前每个求职者对应约1.37个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度边际趋缓。职工主动离 职率录得2.1%，较2023年12月份下降，或表明当前员工换工作的意愿尚在下降。单月数据对联储决策影响或有限，关注后续通胀数据 我们认为，2月非农数据对当前美联储的决策影响或有限，相较于单月数据，美联储当前或更加关注就业数据的趋势性变化，还需密切关注后续通胀数据。 第一，当前新增非农就业数量（机构调查）仍相对较高，即使考虑到潜在的下修压力，仍然高于美联储每月新增10-15万的合意水平。家庭调查显示失业率岁上升至3.9%，显示美国的就业市场出现一定程度的松弛，但当前的失业率仍处于历史上的较低区间。且根据CEA的评估，机构调查的数据可信度更高，因此后续失业率能否继续上升，同时新增就业数量继续下降，还有待观察； 第二，我们从就业扩散指数以及每周工资总额指数（私人部门）两个指标来看，美国劳动力市场亦有相当的韧性。2月美国私人部门的就业扩散指数较1月份有所上升，同时私人非农部门的每周工资总额指数同比与环比增速均出现一定程度的反弹，显示当前美国就业市场的再平衡并非一帆风顺； 最后，从上述数据来看，美国劳动力市场确实仍处于再平衡的过程之中，劳动力市场的供需关系亦在逐渐改善，但结合近期美联储官员的表态来看，其对于就业市场以及通胀数据的观察更多的是观察趋势性的变化，而非 单月的数据波动，且会参考更多的经济指标。从这个角度看，2月份就业数据对美联储的当前的决策影响或有限，还需要密切关注后续发布的2月份的通胀数据。我们仍维持美联储将会在6月份进行第一次降息的判断，但再后的降息节奏与幅度会相对较灵活。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 【宏观经济】外需实质性改善，斜率及持续性有待进一步观察——宏观经济点评-20240308 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|潘纬桢（联系人）证书编号：S0790122110044 事件：以美元计，中国1-2月出口同比+7.1%，前值+2.3%；1-2月进口同比+3.5%，前值0.2%；1-2月贸易顺差1251.6亿美元，2023年11-12月为1447.9亿美元。 出口：排除复工时间错位影响，实际外需仍有改善迹象 1.全球经济景气度重返景气区间，实际外需有所改善。1-2月摩根大通全球制造业PMI分别为50%、50.3%，较前值有所回升，1月为11个月以来首次处于50%荣枯线以上。排除基数影响，中国1-2月出口两年复合增速为 -1.5%，前值为-5.6%，排除春节复工复产错位影响，日本、土耳其、印度2024年1月出口同比亦有所改善，显示实际外需有一定程度改善迹象。 2.多数经济体需求转暖趋势明显，对美国、发展中经济体出口明显改善。分国别看，1-2月出口同比改善主要来自美国与发展中地区。发达经济体中对美国1-2月出口同比较前值上升9.5个百分点至2.6%，发展中经济体中东盟、巴西、印度等地区对我国出口贡献均边际改善。外需看，多数发达与发展中经济体转暖趋势明显。 3.劳密型产品出口延续改善，汽车链产品出口维持正增长。分产品看，农产品与原材料拖累1-2月出口同比增 速0.4个百分点；劳密型产品拉动1-2月出口同比1.5个百分点，电子产业链产品拉动出口同比0.3个百分点，对 出口同比的贡献均边际改善；汽车产业链产品拉动出口增长0.7个百分点，对出口同比拉动作用有所降低，但仍处相对高位。量价拆分来看，出口同比回升主要来自出口数量，从公布的重点产品出口量价数据来看，数量拉动为12月出口金额同比为正的主要原因。边际变化上，1-