基本盘业务稳定，“铁路信息化+设备更新”双轮驱动

公司研究●证券研究报告 公司快报 思维列控（603508.SH） 电子|安防Ⅲ投资评级增持-B(首次)股价(2024-03-08)21.81元 基本盘业务稳定，“铁路信息化+设备更新”双轮驱动 投资要点 总市值（百万元）8,315.59流通市值（百万元）8,315.59总股本（百万股）381.27流通股本（百万股）381.2712个月价格区间19.49/11.86 事件：公司发布2023年业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润3.81到4.5亿元，较上年同期增长10%到30%；预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.7亿元到4.38亿元，与上年同期（法定披露数据）相比增加10%到30%。 一年股价表现 盈利能力稳步增长，降本增效成果显著。2023年预计实现归属于上市公司股东的净利润3.81到4.5亿元，较上年同期增长10%到30%。2023年前三季度归母净利润同比增长25.91%（22年同期为下降25.90%），毛利率为62.54%，环比增长1.84个百分点，同比去年同期增长1.3个百分点，盈利水平较好。前三季度研发费用同比减少3.07%、销售费用增加12.53%，管理费用同比减少4.3%，前三季度营业成本单季度环比分别为-25.01%、-19.00%和-21.93%，成本控制效果显著。三季度总经营性净现金流量1.98亿元，同比增长75.16%，经营质量表现优良。 铁路运输复苏公司聚焦主业,创新产品助力业务增长。2023年，我国铁路运输逐渐恢复，全国铁路上半年固定资产投资3049亿元，同比增长6.9%，铁路客流恢复性增长，铁路客户招标需求增加。公司聚焦主业，核心产品LKJ系统是我国车载列车运行安全控制的核心装备，截至2022年12月底，公司LKJ系统产品的市场占有率超过50%，公司对LKJ列控系统更新加快，列控业务实现了快速增长。除了核心业务，前三季度，调车安全防护系统（LSP系统）、LKJ-15S列控系统、LKJ远程无线数据换装、列车仿真模拟操纵系统、高铁移动视频（HMVP）、机车走行部检测装置等主要新产品的营业收入占公司整体收入的比重超过25%，对公司业绩实现恢复性增长提供了有力支撑。同时，公司继续科技创新，加速采用AI、5G、大数据等新技术，开发调车安全防护、管控系统、LKJ无线数据换装系统、高铁移动视频平台、智能驾驶系统（STO）等新产品。公司以LKJ系统为核心，渐渐形成产品间的协同效应，进一步推出新产品为公司的发展提供了持续的动力。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益65.7134.3753.49绝对收益71.0638.6541.68 分析师李宏涛SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 5G-R加速铁路信息化升级，拓展市场布局海外。2023年10月，工信部批准了铁路5G-R试验频率，铁路通信系统将从现有的GSM-R过渡到5G-R。这一转变将推动轨交核心设备列控LKJ15s升级，以及机车安防和高铁运维监测系统的更新。LKJ15新产品技术升级兼顾5G-R所需的车地无线传输功能，机车安防和监测系统涉及到6A显示终端、CMD和DMS等设备，随着LKJ15系列产品的渗透加速，未来收益有望进一步增长。同时，公司参与多个“一带一路”铁路项目，列控系统及高铁监测产品拓展到巴基斯坦、坦桑尼亚、几内亚、老挝、印尼等多个国家。公司与中国中车、中国通号等建立合作，在未来继续积极参与“一带一路”建设。 全国新一轮大规模设备更新启动，有望加速全国铁路机车系统更替。2月23日,习近平主持召开中央财经委员会第四次会议。会议鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。坚持市场为主、政府引导，坚持鼓励先进、淘汰落后，坚持标准 引领、有序提升。会议强调，降低全社会物流成本是提高经济运行效率的重要举措。截至2022年底，全国铁路营业里程15.5万公里，其中普速铁路11.3万公里，占比73%。结合《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，到2035年，我国路网规模达到20万公里，其中高速铁路7万公里。未来5~15年，我国铁路路网仍将以普速铁路为主，LKJ系统仍将占据我国列控系统的主流地位，截至2022年末，LKJ系统应用于全路约2.2万台机车和1500余列动车组上，存量市场约3.2万套。目前，相关车载设备的使用寿命为8~10年。随着LKJ2000使用年限增长，各铁路局用户投入运用的LKJ2000产品已进入更新周期。此外，公司第四代LKJ列控系统——LKJ-15S系统已开始小批量推广。LKJ-15S系统在采用车载数据控车的同时，兼容地面应答器信息的接收与处理，能够在CTCS-2区段上应用。LKJ-15S系统将实现对既有LKJ2000型列控系统的升级换代，并持续适应我国列控技术的发展。 投资建议：考虑公司业务正处于铁路机车系统设备更替周期，以及公司主营业务的稳定性，我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2023-2025年收入12.71/15.54/19.15亿元，同比增长19.1%/22.3%/23.2%，公司归母净利润分别为4.48/5.04/5.77亿元，同比增长29.3%/12.5%/14.6%，对应EPS1.17/1.32/1.51元，PE18.6/16.5/14.4；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：新建工程推进速度不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。 一、盈利预测核心假设 我们预测2023-25年公司整体营收12.71/15.54/19.15亿元，毛利率55.4%/60.6%/60.8%。在铁路设备更替周期背景下，预计LKJ系统收入稳步增加，预计2023-2025年实现收入7.10/8.80/11.01亿元，毛利率56.10%/56.62%/57.21%；机务安防系统业务，预计由动车领域加速渗透机车领域，预计2023-2025年实现收入2.53/3.18/4.07亿元，毛利率41.41%/66.33%/66.43%；运行列车安全监测系统业务，伴随行业景气度提升，预计2023-2025年实现收入3.08/3.55/4.07亿元，预计2023-2025毛利率65.24%/65.33%/64.87%。 二、可比公司估值对比 我们选取业务结构相近的行业公司中国通号（列控系统等）、时代电气（整车及列控系统等）、佳讯飞鸿（指挥通信系统）作为可比公司。在铁路信息化更替和设备更新背景下，公司业务拓展可期。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李宏涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn