铝：铝：短期宏观主导，消费待恢复，铝价上方暂受限短期宏观主导，消费待恢复，铝价上方暂受限氧化铝：氧化铝：现货松动，期间难有大涨现货松动，期间难有大涨一、一周行情回顾一、一周行情回顾本周铝价延续强势，这主要来自宏观面驱动。相对而言，基本面驱动相对有限。虽然节后消费逐步回暖，供应端基本平稳，基本面有向好趋势，但消费回暖力度不及预期。但在宏观面乐观情绪带动下价格依然走强。其中国内“两会”释放一定利多，5%的经济增长目标给予市场鼓舞。另一方面，美元指数大幅走弱，推升外盘走强，也带动国内价格。沪铝主力合约攀升至19000元/吨关口后进一步上冲，最高19235元/吨，周五收于19200元/吨，一周涨1.24%。周五夜盘小幅回落。本周氧化铝期货价格前期震荡，后期跟随铝价上涨。期货市场观望情绪浓厚，虽然铝价走强，且宏观面情绪受“两会”带动，但基本面有走弱的趋势，现货价格松动，压制多头。不过后期在金属普遍走强，且市场乐观情绪继续发酵的刺激下，多头一改谨慎观望态度，积极入市，推升氧化铝期货价格。期货主力合约一定攀升至3300元/吨，最高3313元/吨。周五收于3295元/吨，一周涨2.42%。与期现上涨形成鲜明对比的是现货价格逐步走弱，其中北方价格连日小幅下调，后期北货南运也使得南方报价松动。现货成交均价小幅下跌至3320元/吨上下。图图1：电解铝、氧化铝期货主力合约走势图（日：电解铝、氧化铝期货主力合约走势图（日K线）线）资料来源：文华财经 新湖期货研究所本周外盘铝价前期回调，美国制造业等经济数据表现不佳，引发消费担忧。但之后美元指数连日大幅下挫，经济数据不及预期，美联储主席也释放鸽派信号，再度激发降息预期，致使美元指数大幅走弱，LME铝价获得反弹动力。三月期铝价前期下跌至2220美元/吨低位，之后连日反弹至2250美元/吨以上，周五则有所回调，回吐全部涨幅，收平于2236美元/吨图图2：：LME三月期铝走势图（日三月期铝走势图（日K线）线）资料来源：文华财经 新湖期货研究所二、现货市场情况二、现货市场情况本周现货市场表现欠佳，虽然市场处于消费回暖期，下游开工回升，但在价格重心不断上移的情况下，下游接货谨慎，刚需采购为主，终端市场订单回升力度也不突出。贸易商也多表现为观望，主要为交付长单接货。持货商挺价信心不足，多下调报价出货换现。华东市场主流成交价格在18950-19150元/吨区间，华南市场主流成交价格稍低，在18920-19130元/吨范围。 本周现货维持贴水状态，不过贴水幅度未有进一步扩大，多维持在贴水50元/吨上下。本周海外现货升贴水小幅扩大，LME现货合约由贴水40美元/吨因再度扩大至贴水40美元/吨以上。图图3：国内外基差：国内外基差资料来源：WIND 新湖期货研究所节后市场消费逐步回暖，终端市场基本恢复运行，铝加工厂也基本完成复工，不过新订单增加并不突出，而铝价重心不断抬升，使得下游补库意愿较弱，采购量相对有限，反映为各消费地出库量回升力度有限，不及往年同期。Mysteel数据显示，上周铝锭出库量环比回升仅0.6万吨至10.8万吨。同期铝棒出库情况表现较好，这主要因库存压力大，工厂下调加工费，促成型材厂接货。Mysteel数据显示上周各主要消费地铝棒出库量回升至近7万吨水平，环比增2.7万吨。消费尚未完全恢复的情况下，价格上涨对接货有抑制作用。预计后期出库量回升力度仍有限。图图4：国内主要消费地铝锭、铝棒出库量统计：国内主要消费地铝锭、铝棒出库量统计资料来源：Mysteel 新湖期货研究所三、库存变化情况三、库存变化情况本周LME铝库转降，一周库存减9025吨至58万吨。注销仓单同样锡价，一周减少2200吨至23.06万吨，注销仓当占比回升至39.75%。图图5：伦铝每日库存变化（单位：吨）：伦铝每日库存变化（单位：吨） 资料来源：WIND 新湖期货研究所本周上期所库同样转降，总库存小幅下降至18.43万吨，下降6715吨。库存下降主要在广东，一周减少8437吨。江苏地区库存则增1874吨，其他地区库存变化较小。本周期货仓单增4779吨至6.15万吨。图图6：沪期铝库存周变化（单位：吨）：沪期铝库存周变化（单位：吨）资料来源：iFind SHFE 新湖期货研究所本周铝锭社会库存延续累库状态，不过累库节奏明显放缓。虽然电解铝厂运行基本平稳，但随着下游加工厂开工逐步恢复，电解铝厂铝水销售比例回升，铸锭量下降，电解铝产量减少。而随着消费逐步恢复，下游接货量逐步回升，这使得铝锭库存增幅下降。Mysteel数据显示，本周各主要消费地铝锭库存上升至86.8万吨，一周增5.3万吨。而铝棒库存则早于铝锭库存见顶并转降，虽然铝棒产量因复工实际有增加，不过下游接货情况恢复力度更大，铝棒库存转降。Mysteel数据显示，本周铝棒社会库存下降1万吨至27.6万吨。不过库存总量仍处于相对高位。图图7：中国现货市场铝锭库存量统计（单位：万吨）：中国现货市场铝锭库存量统计（单位：万吨）资料来源：Mysteel 新湖期货研究所四、行情展望四、行情展望 国内前两个月进出口数据表现强劲，而政府工作报告也释放一定的利好，其中5%经济增长目标也鼓舞市场信心。近日美联储主席一改前期鹰派表态，因近期美国经济数据不及预期，降息预期再度被激发，美元指数走弱，这对包括铝在内的金属价格提供一定利好驱动。基本面看虽然云南近期有较强的复产预期，但短期复产量或有限，而复产产能产量贡献也有时滞。月内四川一小型电解铝厂将开启停槽技改的动作。近期电解铝运行产能实际无明显变化，产量持稳。由于铝棒等初级加工厂开工回升，电解铝铸锭量下降，铝锭产量有所回落。近期进口维持盈利状态，进口量维持高位。消费季节性回暖，终端厂商复工，相应铝加工厂订单回归，开工率上升。不过与往年同期相比，回升力度欠佳，总体开工率仍偏低。海关数据显示1-2月中国出口未锻轧铝及铝材96.6万吨，同比增长9.8%。前两个月出口表现不俗，不过能否持续有待观察。近期氧化铝价格稳中有跌，预焙阳极价格持续，动力煤价格偏强震荡。电解铝企业成本总体变化不大，利润维持高位。总体看，节后消费维持回暖态势，下游企业开工率将维持回升态势，但建筑型材消费低迷状态不改，拖累总体消费恢复进度。好在工业型材消费稳步回升，板带材消费同样回暖，总体消费仍以边际改善为主。供给端短期难有明显增减，产量维持稳定，进口仍处相对高位。随着电解铝厂铸锭量回落，铝锭供应趋降，相应铝锭累库进一步放缓。短期宏观面乐观情绪带动下，铝价有望偏强运行，但基本面暂缺乏持续性上涨驱动，因消费恢复情况仍待观察，而价格不断走强对消费恢复也有一定压制作用。操作上建议以回调做多思路为主，短期不建议追高。氧化铝方面，产量趋于增加。虽然山东个别工厂焙烧检修，但其他趋于开工总体回升，晋豫两地铝土矿供应趋于增加，有利于两地提产。而下游电解铝虽然有云南复产的预期，但短期复产量或有限，另外四川个别厂技改停产虚弱部分消费。短期氧化铝消费总体变化不大。在供应趋增的情况下，供应有逐步宽松的态势，现货价格受到一定压力而松动。不过由于期货价格仍处于贴水状态，且盘面更多受宏观面影响的资金情绪主导。短期期货价格或反复波动。操作的建议以区间操作为主。 分析师：孙匡文从业资格号：F3007423投资咨询从业证书号：Z0014428电话：021-22155609E-mail:sunkuangwen@xhqh.net.cn审核人：李强 免责声明：本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。