有色金属周报

行业有色金属周报 2024 年 3 月 8 日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 目录contents 铜...............................................................................................................................- 3 -碳酸锂.......................................................................................................................- 8 - 铜 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周沪铜主力重心上移，本周中国召开两会，政策刺激预期打开，美国公布的 ISM 服务业指数低于预期且美联储讲话增强了市场对今年降息的预期，本周美元指数五连跌，本周宏观面对铜价影响偏利多，本周伦铜与美元指数、人民币汇率相关性分别为-95%、-97%，相关性较前一周明显提升；基本面继续现货偏弱、矿端短缺加重，国内社库继续累积，现货持续贴水报价，交割临近现货贴水在盘面近月 contango 结构走阔的带动下收窄，截止周五盘面 03-04contango结构扩大百元上方；LME0-3contango 结构持续在 90 上方高位运行，内外现货均偏弱，沪伦比值重心下移，伦铜强于沪铜。持仓方面，沪铜周均总持仓较前一周增加 3852 手，资金入场意愿仍不强；CFTC 基金转为净多持仓 5046 手，LME 基金净多持仓减少 2196 手，海外资金做多意愿趋于上升。 操作建议：宏观面，市场继续保持对美欧 6 月降息的押注，美元指数趋于下行，中国两会释放的政策利好正逐步被市场吸收，宏观面仍偏利好。基本面，在铜矿 TC 在极低位置运行之际，二季度长单 TC 谈判恐会更艰难，当前炼厂在长单支撑下盈利尚可，但二季度将面临原料紧张以及亏损压力，未来精铜供应将放缓。需求端恢复缓慢，国内社库继续累库且幅度明显超出往期，进口窗口持续关闭，LME 市场去库但 0-3contango 结构持续处于高位水平，内外现货市场均拖累铜价。整体判断，宏观面继续有利于铜价，而基本面短期面临内外现货市场拖累，中期矿端供应紧张将传递至冶炼端，炼厂减产预期将支撑铜价，建议逢低买入。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面分析 2.1 供应端 原料端供应仍紧张：截止 3 月 8 日，进口矿周度 TC 较上周下跌 1.12 至 15.29美元/吨，铜矿供应紧张形势持续。中国 1-2 月铜矿砂及其精矿进口量为 465.8万吨，较上年同期增长 0.6%，而 1-2 月中国电解铜产量同比增长 9.03%，矿进口增速不及锭产出增速，据 SMM 统计自 2023 年 12 月起至 2024 年 2 月份中国 7 个主流港口的铜精矿库存整体去化速度加快，港口铜精矿库存支撑 2024 年 1-2 月份的中国电解铜产量。今年 1-2 月港口矿库存去库速度明显快于去年同期水平，铜矿TC 继续处于极低水平，铜矿市场供应紧张，有可能导致冶炼厂被动减产。本周北方粗铜加工费较上周持平 950 元/吨，南方粗铜加工费较上周持平 850 元/吨，进口粗铜加工费较上周持平 100 美元/吨，极低的铜矿 TC 以及二季度的集中检修令粗铜需求增加，粗铜加工费预计将震荡偏弱 冶炼厂生产利润下滑，副产品硫酸价格上涨：截止 2 月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼盈亏平衡较上月下降 523 至-1417 元/吨，铜精矿长单冶炼盈亏平衡较上月降 86 至 918 元/吨，随着现货铜矿 TC 快速下降至 20 下方，散单铜精矿采购生产已经亏损，而中国八成炼厂都签订长单，一季度长单 TC 为 80 美元/吨，仍有利可图，但二季度长单 TC 谈判恐艰难，中国有色金属工业协会将于 3 月 13 日在北京召开铜冶炼企业座谈会,讨论铜矿加工费用下滑及原料供应紧张问题，预计二季度炼厂铜原料问题将发酵；1 吨铜副产 3.5 吨酸，本周国内硫酸市场价格较月初203.75 元/吨上涨 18.4%至 241.25 元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），上游硫磺行情近期小幅上涨，成本支撑较好。下游 磷酸一铵、钛白粉市场行情近期小幅上涨，下游客户对硫酸的采购积极性较好。当前影响冶炼厂的主要因素是原料采购困难，矿和冷料均收紧。 2 月电解铜产量超预期下降：SMM 统计 2 月中国电解铜产量为 95.03 万吨，环比下降 1.95 万吨，较预期的 95.94 万吨减少 0.91 万吨。SMM 根据各家排产情况，预计 3 月国内电解铜产量为 97.02 万吨，该数据应该为上半年的最高值，进入 2 季度冶炼厂将进入密集检修期，据 SMM 目前调研可知，4 月将有 7 家冶炼厂要检修涉及粗炼产能 121 万吨，5 月将有 8 家冶炼厂要检修涉及粗炼产能 184 万吨，6 月将有 8 家冶炼厂要检修涉及粗炼产能 156 万吨。 精炼铜进口亏损扩大：本周沪伦比值重心下移，周内进口铜对盘面主力合约亏损扩大至 500 上方，美金铜市场成交清淡，但货源紧俏下美金铜溢价表现抗跌，仓单溢价涨至 57.5 美元/吨，提单溢价涨至 57 美元/吨，3 月下旬是美金铜市场补交长单，需求支撑下洋山铜溢价降坚挺。 2.2 需求端 废铜杆周度开工率环比涨 4.21 至 47.39%：截止本周五精废价差为 1262 元/吨，精废杆价差为 965 元/吨，精铜制杆延续经济优势，挤压再生铜杆企业订单。再生铜原料供应紧张，采购困难，再生铜杆利润几乎隐没，部分再生铜杆厂被迫停产。 精铜杆周度开工率环比涨 8.14 至 74.34%，本周华东电力行业用杆加工费随着现货贴水报价 455 元/吨，不含升贴水加工费持平 540 元/吨，从 SMM 调研来看，本周铜价再次走高并维持高位水平，铜价压制下游提货速度放缓，造成本周精铜杆成品库存垒库，且因终端消费尚未完全恢复，使企业对下周新订单增长预期持悲观态度。库存方面，本周样本企业成品库存明显增加，截至本周四，环比上升15.06%至 66450 吨。 2.3 现货端 国内累库 4.34 至 39.23 万吨：SMM 统计社库较上周累库 4.21 至 34.78 万吨，主要累力量来自于上海（2.83）、广东（0.56）、江苏（1.02），进口铜和国产铜到货增加，下游需求恢复缓慢，社库累积加速。后市，进口铜到货继续增加且交割导致炼厂发运至仓库量增加，需求恢复不明显，预计库存将继续累积。保税区库存增加 0.13 至 4.45 万吨。 LME+COMEX 市场去库 0.69 至 14 万吨：其中 LME 去库 0.79 至 11.3 万吨，当前 LME 库存较去年同期水平增加 4 万吨，COMEX 累库 0.1 至 2.7 万吨，较去年同期水平增加 1.3 万吨。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 碳酸锂 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周碳酸锂期货冲高回落，周一碳酸锂期货主力大幅上涨至 12.5万，在该价格下国内锂云母企业生产均有利可图且 LC2403 合约买现抛期利润丰厚，锂价抛压加大，碳酸锂期货上涨趋势告一段落，但多空博弈仍剧烈，总持仓量增加至 32.7 万手。市场继续对供应端的炒作，持货商挺价出售散单，部分正极厂在前期备库原料逐渐消耗对价格接受能力有所抬升，从而使得现货市场碳酸锂价格重心不断上移，截止周五 SMM 电碳报 10.89 万/吨，工碳 10.04 万/吨，LC2403期现价差抹平，后半周现货市场抗跌令期货盘面下方支撑增强，跌幅逐渐放缓，最终碳酸锂主力合约周跌幅 5.11%。 操作建议：供应端的炒作难持续，碳酸锂周度产量已经抬升至春节前期水平，江西地区环保因素对大厂暂无影响，部分中小厂受此影响复产进度，但整体量有限，同时外购盐厂利润已经转正，前期因亏损停产的企业正恢复生产，3 月份国内碳酸锂产量有望增至 4.2 万吨，同时 2 月份智利出口至中国碳酸锂量达 1.6 万吨，国内碳酸锂供应量有望创历史新高，叠加 3 月底广期所仓单注销流入市场，碳酸锂供应端正在快速恢复。需求端恢复成色有待验证，正极厂在补库需求下对碳酸锂心理价位抬升，但三元电池和磷酸铁锂电池价格继续持稳，碳酸锂价格上涨并未传递至电池企业，终端新能车面临海外需求收缩风险以及美国对中国新能车贸易保护风险，国内新能车在降价促销带动下产销预计将恢复同环比增长。整体上碳酸锂市场供需均在恢复，但预计需求恢复力度不及供应端，供应过剩局面不改，建议逢高做空 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、基本面分析 2.1 供应端 锂矿价格回暖，外购盐厂扭亏为盈：本周澳矿 6%价格较前一周持平 1010 美元/吨，高品位磷锂铝石矿较前一周持平 11600 元/吨，高品位锂云母价格较前一周持平 2135 元/吨；盘面套利利润吸引矿商找锂盐厂代工做碳酸锂，直接出售锂矿的报价抬升幅度较大，矿市场一度出现“供不应求”，但买方对价格上行趋势存疑，暂未大批量高价收货。本周外购高品位锂云母企业盈利较前一周五扩大3827 至 4234 元/吨，外购 6%锂辉石矿企业扭亏为盈为 2557 元/吨。 碳酸锂周度产量上涨，外购生产成本上涨：本周中国碳酸锂周度产量 8615吨，较上周上涨 1020 吨，其中盐湖产碳酸锂较上周涨 37 吨，锂云母产碳酸锂较上周涨 329 吨，锂辉石产碳酸锂较上周涨 537 吨。2 月国内碳酸锂产量约 3.2 万吨，环比-21.8%，同比 5.4%；进入 3 月，江西地区环保因素拖累当地中小型锂盐企业的复产进度，但目前并未对当地大型锂盐企业的生产造成实质影响，且江西地区外的锂盐企业已逐渐恢复正常生产，预期国内原矿和回收料的碳酸锂产量将明显恢复；而盐湖企业生产效率也将随气温回升而逐渐增量。预计 3 月国内碳酸锂产量约 4.2 万吨，环比 30.1%，同比 41.6%。本周锂盐厂外购高品位锂云母精矿产碳酸锂现金成本较前一周涨 1269 至 89045 元/吨，外购 6%锂辉石精矿产碳酸锂现金成本较前一周涨 2754 至 97083 元/吨，主因矿价上涨带动成本上行。 2.2 需求端 三元材料价格上涨：根据 SMM 统计，动力型三元材料 523、613、811 价格均较前一周变化 0、0.2、0 至 13.05、13.55、16.05 万/吨，成本端，镍和锂价实现反弹，正极制造成本走高。市场表现，月初正极厂家有抬涨报价的想法，但是动力市场接受意愿较弱，与此同时下游也无进一步压低价格行为。供应端，3 月企业排产总体存在较大的环比增量，但是市场有所分化，中高镍头部厂家开工率较高，主做海外市场企业生产未见明显改善。需求端来看，消费和小动力方面部分企业海外市场存在一定增量，部分电芯厂家考虑低价锁订单。动力电芯市场需求进一步向头部集中，头部电芯厂三元需求增量可观，二三线电芯厂 3 月需求较稳。预期后市，三元材料价格偏强运行。 磷酸铁锂价格上涨：根据 SMM 统计，动力型、低端储能型、中高端储能型磷酸铁锂价格分别较上周变动 3