黄金：牛市或伊始，静待上行

证券研究报告|行业点评 有色金属 2024年03月08日 有色金属 黄金：牛市或伊始，静待上行 优于大市（维持） 证券分析师 投资要点： 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn高嘉麒 资格编号：S0120523070003 邮箱：gaojq＠tebon.com.cn张崇欣 资格编号：S0120522100003 研究助理 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 谷瑜 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn康宇豪 市场表现 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 有色金属沪深300 近期黄金价格大幅上行。3月以来，内外盘金价均呈现持续上行的趋势。海外方面，伦敦金现价格从2043美元上行至2150美元，涨幅5.2%；国内方面，SHFE黄金价格从481元上行至505元，涨幅4.8%。 风险因素导致降息概率回升或为当前金价上行驱动因素之一。首先，近期纽约社区银行承认其内控存在重大缺陷，且第四季度存在大幅亏损，其股价连续下跌，引 发了金融市场尾部风险的担忧；其次，美联储沃勒近期主张“反向扭转操作”，但从收益率曲线变化来看，当前长短期国债利差在其讲话后仍有所下行，或表明当前市场对美国经济风险仍有所担忧，且市场对于未来反向扭转操作所带来的可能影响并不敏感。受以上等因素的影响，当年5月的降息概率有所提升，截至3月6日，fedwatch上5月降息概率为19.3%，较一周前提升约1.2%。 短期内降息或将成为黄金行情的主要推动。黄金价格与实际利率负相关，降息过程中的实际利率下行将构成黄金价格上涨的主要驱动因素之一。从fedwatch上的数据来看，到2024年12月会议利率维持不变的概率为0.3%，降息1次的概率为 3.7%，2次15.3%，3次31.0%，4次31.9%，5次15.2%，6次2.4%。而根据 美联储2023年6月的点阵图情况，多位美联储官员认为2024年将有3次降息。因此，2024年出现降息的概率较大，而在降息的推动下，黄金价格或将受其推动。 6% 0% -6% -12% -18% -24%2023-032023-072023-11 -31% -37% 相关研究 1.《有色金属周报：美PCE符合预期，能源金属强势反弹》，2024.3.32.《有色金属周报：LPR大幅下调利好投资，顺周期铜铝机会显现》，2024.2.25 3.《有色金属周报：节前强势反弹，节后美CPI数据打压降息预期》，2024.2.18 长期内美元外储下行，黄金等资产逐步崛起。美元外储方面，截至2023年Q3，美元在全球外汇储备中的占比约为59.2%，该数据在2020年Q3之前均处于60%以上水平，当前正存在逐步下行的趋势。而与此同时，全球黄金储备持续提升，截 至2023年Q3，全球黄金储备约为35844吨，较2022年底提升约361吨。全球黄金增储趋势明显。 投资建议。多重因素催化下，黄金价格或有较大的上行动能，建议关注：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、玉龙股份、恒邦股份等。 风险提示：美国货币政策大幅变动，黄金首饰等主要实物消费大幅下滑，国际地缘政治局势大幅变动等。 行业相关股票 股票代码 股票名称 2022 EPS2023E 2024E 2022 PE2023E 2024E 投资评级 上期 本期 000975.SZ 银泰黄金 0.40 0.55 0.69 41.60 30.25 24.12 买入 买入 002237.SZ 恒邦股份 0.43 0.54 0.62 24.86 19.80 17.24 买入 买入 600547.SH 山东黄金 0.28 0.52 0.73 90.68 48.83 34.78 买入 买入 601028.SH 玉龙股份 0.37 0.67 0.77 28.62 15.81 13.75 买入 买入 601899.SH 紫金矿业 0.76 0.82 0.96 19.38 17.96 15.34 买入 买入 资料来源：Wind，德邦研究所预测，数据截至2024年3月7日备注：所有数据来自德邦证券预测 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业点评有色金属 信息披露 分析师与研究助理简介 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者 （II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美 行业投资评 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 国市场以标普500或纳斯达克综合指 级 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 数为基准。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 2/2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明