投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2024-03-08) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 美元指数走弱，商品短线反弹 周四（3月7日），国内商品期市收盘多数上涨，黑色系多数上涨，铁矿石涨近2%；能化品涨跌不一，纯碱涨近3%，燃油、纸浆涨逾2%，玻璃则跌逾1%；基本金属普遍上涨，沪锌、沪锡涨逾1%；贵金属均上涨；农产品多数上涨，豆一涨逾1%。 热评：周四国内大宗商品多数反弹，一方面，美元指数走弱，基本金属普遍上涨，其中铜表现强劲，主因是铜市场依然存在冶炼利润偏低的问题，对铜价构成较强支撑，；另一方面，国内弱现实和政策预期持续博弈，黑色系维持震荡走弱。此外，农产品板块继续偏强运行，尤其是油脂板块涨幅居前，主因是受到供应紧张和需求乐观预期的提振。 对于商品市场而言，1）国内的经济发展目标和政策定调整体较为积极，后续随着一系列稳增长政策的相继落地，内需有望逐步改善，其中“三大工程”有望加速推进，短期关注“金三银四”旺季需求的释放；同时，会议重新确定了今年单位GDP能耗下降2.5%左右的目标，中期要关注供给端可能面临能耗和环保的扰动。2）至于海外部分，超级星期二后美国大选出现已经明朗（特朗普VS拜登已成定局），而本周鲍威尔在国会作证时表示预计利率将在今年开始下降，但尚未准备好说什么时候。后续需继续高度关注通胀和非农数据反弹的持续性。若本周公布的2月非农数据重回放缓趋势，那么市场的降息预期有望再度升温。3）地缘政治部分，俄乌冲突、巴以局势等短期内看不到解决的路径，或仍将对供应端带来扰动，关注相关方谈判的走向。 二、宏观消息面——国内 1、据央视新闻，国家主席习近平在出席十四届全国人大二次会议解放军和武警部队代表团全体会议时强调，新兴领域战略能力是国家战略体系和能力重要组成部分，关系我国经济社会高质量发展，关系国家安全和军事斗争主动，对以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业具有重要意义。要强化使命担当，深化改革创新，全面提升新兴领域战略能力。 习近平强调，要突出发展重点，抓好新兴领域战略能力建设有关战略和规划落实。要统筹海上军事斗争准备、海洋权益维护和海洋经济发展，提升经略海洋能力。要优化航天布局，推进我国航天体系建设。要构建网络空间防御体系，提高维护国家网络安全能力。要加强智能科技重大项目统筹实施，加大先进成果应用力度。 2、财政部发布《2023年中国财政政策执行情况报告》称，2024年要加快构建新发展格局，着力推 动高质量发展，积极的财政政策适度加力、提质增效，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。在“适度加力”方面，加强财政资源统筹，组合使用赤字、专项债、国债、税费优惠、财政补助等多种政策工具，适度扩大财政支出规模，促进经济持续回升向好。研究鼓励和引导消费的财税政策，推动壮大消费新增长点。有效防范化解地方政府债务风险。坚持尽力而为、量力而行，深入开展财政承受能力评估等，增强财政可持续性。强化地方政府债务管理，严格落实一揽子化债方案，加大存量隐性债务化解力度，坚决防止新增隐性债务，健全化债长效机制。积极稳妥谋划新一轮财税体制改革。紧紧围绕中国式现代化目标任务和高质量发展要求，坚持系统思维、问题导向、先立后破，研究推进财税体制改革，健全现代预算制度，优化税制结构，完善财政转移支付体系。 3、今年前2个月我国货物贸易进出口规模创历史同期新高，外贸实现良好开局。海关总署公布数据显示，1-2月份，我国货物贸易进出口总值6.61万亿元人民币，同比增长8.7%。其中，出口3.75万亿元，增长10.3%；进口2.86万亿元，增长6.7%；贸易顺差8908.7亿元，扩大23.6%。 今年前2个月我国进出口总值9308.6亿美元，同比增长5.5%。其中，出口5280.1亿美元，增长7.1%；进口4028.5亿美元，增长3.5%；贸易顺差1251.6亿美元，扩大20.5%。 4、央行货币政策司发文称，下阶段货币政策要灵活适度、精准有效。价格方面，促进社会综合融资成本稳中有降。发挥央行政策利率引导作用，进一步完善贷款市场报价利率形成机制，落实存款利率市场化调整机制，理顺贷款利率与债券收益率等市场利率的关系，促进融资成本稳中有降。把握好内外均衡，引导企业和金融机构树立“风险中性”理念，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 央行金融市场司发文称，将强顶层设计和系统筹划，健全金融政策框架体系；优化使用结构性货币政策工具，更好发挥总量和结构双重功能；明确金融机构工作目标任务，健全“敢贷愿贷能贷会贷”长效机制；强化统计监测和考核评估，提升政策执行的精准度和有效性，多措并举做好“五篇大文章”，推动我国金融高质量发展，为以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业提供有力支撑。 5、第十四届全国人大常委会委员、财经委副主任委员郭树清表示，扩大内需战略要落实落细，稳步提高消费支出比重，重视投资综合效益；深化供给侧结构性改革，优化存量资源配置，加快特困企业债务清理；探索收入分配改革，提高劳动报酬在国民总收入占比；坚持不懈建设信用经济和法治经济。 6、据南方Plus，广州某股份制银行内部发文落实广州《关于进一步优化我市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》中关于优化调整广州市限购的政策。该银行将进一步优化分行个人住房按揭贷款利率定价，即：针对目前广州有1套住房且贷款未结清的情况下，购买建筑面积120平方米以上（不含120平方米）住房，如客户家庭将自有住房用作租赁住房并办理房屋租赁登记备案手续的，或在广州市存量房交易系统取得房源信息编码并挂牌计划出售的，购买住房时相应核减家庭住房套数。而根据最新银行的内部发文通知，即日起，在广州，如果已有两套房，两套全部放盘租或者放售备案，可首付三成，按首套利率贷款。如果把广州有贷款的房子放租或者放售备案，也可首付三成，按首套利率贷款。 7、为进一步促进中外人员往来，中方决定扩大免签国家范围，对瑞士、爱尔兰、匈牙利、奥地利、比利时、卢森堡6个国家持普通护照人员试行免签政策。2024年3月14日至11月30日期间，上述国家持普通护照人员来华经商、旅游观光、探亲访友和过境不超过15天，可免签入境。 三、宏观消息面——国际 1、美国上周初请失业金人数为21.7万，预期21.5万，前值21.5万。至2月24日当周续请失业金人数190.6万，预期188.9万，前值190.5万。至3月2日当周初请失业金人数四周均值21.225万，前值21.25万。 美国1月贸易帐逆差674亿美元，预期逆差635亿美元，前值逆差622亿美元。出口为2571亿美元，前值2582亿美元；进口为3246亿美元，前值3204亿美元。 美国2月挑战者企业裁员人数为8.4638万，前值8.2307万；同比升8.8%，前值降20%；环比升2.83%，前值升136.4%。 2、美国众议院通过防止政府“关门”的支出法案。美国众议院当地时间3月6日通过法案，为美国联邦政府在去年10月开始的财年中的大部分工作提供资金。 3、欧洲央行维持三大利率不变，为连续第四次按兵不动，符合市场预期。欧洲央行：通胀已进一步下降；决心确保通胀及时回到2%；资产购买计划资产组合以可预测的速度下降；紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资将持续到2024年底；目前利率水平将为使通胀达到2%做出重大贡献；将根据数据决定利率路径；将在必要时制定足够的限制性政策；国内物价压力依然很高，部分原因在于工资水平；将定期检查利率对政策立场的影响；价格前景、潜在动态、传导是关键；只要必要，利率将保持足够限制性；融资条件是限制性的。 欧洲央行称，下半年紧急抗疫购债计划（PEPP）组合将平均每月减少75亿欧元。 欧洲央行：预计2024年通胀率为2.3%，去年12月预期为2.7%；预计2024年核心通胀率为2.6%，去年12月预期为2.7%；预计2025年通胀率为2%，去年12月预期为2.1%；预计2026年通胀率为1.9%，去年12月预期为1.9%；预计2024年GDP增长率为0.6%，去年12月预期为0.8%；预计2025年GDP增长率为1.5%，去年12月预期为1.5%；预计2026年GDP增长率为1.6%，去年12月预期为1.5%。 4、日本央行行长植田和男表示，在努力实现2%通胀目标的同时，完全有可能寻求退出刺激措施，如果能够实现价格目标，将考虑调整宽松政策；如果解除负利率，加息的程度将由当时的情况决定，将以金融健康为考量来执行适当的政策，无论是否放弃收益率曲线控制（YCC），将继续购买日本政府债券，不会引起货币政策中断，将通过政策稳定物价来保持市场对日元的信心；结束负利率政策后，日本央行将利用储备金利息来控制短期利率。 日本央行审议委员中川顺子表示，在讨论结束负利率时，也应该同时讨论其他非常规货币宽松工具的命运；消费发展将是决定何时结束负利率的非常重要因素；原则上，货币汇率应由市场决定。过度的外汇波动可能对经济造成伤害。 5、日本劳动组合联合会（RENGO）表示，自1994年以来，平均工资增长要求首次达到5%。 6、澳大利亚1月商品及服务贸易帐顺差110.27亿澳元，预期顺差115亿澳元，前值顺差109.59亿澳元。 四、贵金属 多因素驱动下，金价料仍易涨难跌 （1）重要消息：鲍威尔：降息将取决于经济走势，今年某个时点可能适合降息，美联储需要对通胀更有信心才能降息，如果经济发展如我们所愿，未来几年利率将需要大幅下降；没有理由认为经济处于 或面临重大近期衰退风险。经济和劳动力市场的强势意味着我们可以谨慎、深思熟虑地处理降息这个问题。我认为我们可以实现软着陆。美联储卡什卡利：认为FOMC今年将降息两次，可能只会降息一次。希望在美联储降息之前看到通胀进一步回落。 美联储褐皮书：美国经济活动略有增长，消费者支出略有下降；预计未来需求将更加强劲、金融环境进一步宽松。在该份报告中，有进一步迹象表明劳动力市场进一步放缓，但工资进一步增长，通胀压力再次出现。 当地时间3月6日晚间，也门胡塞武装在亚丁湾袭击一艘商船，并导致至少2人死亡，6人受伤。也门胡塞武装称，他们将继续相关军事行动，直到以色列停止在加沙地带的军事行动并解除封锁。 日本央行行长植田和男：若能实现物价目标，将考虑调整宽松政策。实现价格目标的可能性正在逐渐上升。时机成熟时可以退出宽松政策。 中国央行：中国2月末黄金储备7258万盎司（约2257.49吨），1月末为7219万盎司，环比增加39万盎司（约12.13吨），为连续第16个月增持黄金储备。 美国1月贸易帐录得-674亿美元，为2023年4月以来最大逆差。美国至3月2日当周初请失业金人数21.7万人，预期21.5万人，前值21.5万人。美国至2月24日当周续请失业金人数190.6万人，预期188.9万人，前值190.5万人。美国1月JOLTS职位空缺886.3万人，预期885万人，12月前值从902.6万人下修至888.9万人。 3月7日，欧洲央行按兵不动，下调2024年GDP增长预期、下调2024年和2025年通胀预期，声明并未暗示降息，声明称利率水平必须保持足够长的时间，决心确保通胀及时回到2%。欧元区内价格压力仍然很高，部分原因是薪资。 （2）行情回顾：3月7日（周四），沪金期货主力合约价格报收505.88元/克，涨1.24%，高位触及507元/克，再创历史新高；沪银期货主力合约价格报收6141元/千克，涨0.28%。 （3）逻辑观点：美国经济数据延续欠佳表现，美联储主席鲍威尔称今年某个时点可能适合降息，市场继续交易美联储宽松逻辑，美债收益率走弱，支撑金价延续上涨态势。其次，日本央行行长称时机成熟可以退出宽松政策，间接压制美元指数，亦对金价构成支撑。再者，特朗普恐再次当选和中东地缘局势仍旧紧张均提振避险情绪，中国人民银行连续16个月增持黄金储备等均对金价构成强劲支撑。上述多因素的共同驱动下，周四国内外黄金价格均纷纷再度刷新历史新高。 展望