2023 年核心利润同比增长 91% ， 但低于预期 ； 收益率 > 7% + 潜在资产注入

2023年核心利润同比增长91%，但低于预期；收益率> 7% +潜在资产注入 目标价7.20港元（先前TP 7.50港元）涨/跌57.2%CurrentPrice香港收费公路4.58港元Wayne FUNG, CFA(852) 3900 0826 越秀运输2023年净利润同比增长69%，达到7.65亿元人民币。经汕头海湾大桥1亿元非现金减值调整后，核心净利润将为8.65亿元人民币（同比增长91%），低于我们/一致预期的10% / 8%，因为毛利率低于预期。越秀运输建议派发末期股息每股0.15港元。包括中期股息（0.15港元/股），按当前股价计算，全年派息比率约为60%，股息收益率7%。我们将2024E / 25E盈利预测下调7% / 3%，主要原因是毛利率降低，以及由于交通分流导致GNSR的交通量假设降低。展望未来，我们认为近期公司增持由。招商高速（001965 CH，NR）不仅有助于支撑股价，还意味着河南平林高速公路潜在资产注入的进展(河南平临高速). 维护购买新的基于DCF的TP为7.2港元，意味着2024E市盈率为11倍。 库存数据 2023年业绩突出。收入同比增长21%，达到39.70亿元（符合我们的预期），主要受通行费收入增加的推动，受交通量恢复和被收购的河南兰威高速公路合并的影响。毛利率同比增长1.8个百分点至54.1%（23年下半年仅为51.8%，而23年上半年为56.6%）。行政费用率同比下降2.6个百分点至6.8%。联营公司和合资企业的利润同比增长61%，达到2.77亿元人民币。净财务费用同比下降5%，至5.32亿元人民币，有效利息成本降至3.24%（2022年为3.38%）。核心净利润同比增长91%，达到8.65亿元人民币。经营性现金流入同比增长27%，达到28亿元人民币。截至2023年底，净债务/股本比率提高至99%（2022年底为107%）。 市值上限（百万港元）7, 663.1平均3个月t /o（百万港元）10.452w高/低（港元）4.70 / 3.65已发行股份总数（mn）1673.2来源：FactSet 股权结构 GNSR高速公路研发项目建设将于2024年6月开始。施工工作将在获得土地使用和施工批准后开始。管理层预计对交通量的影响将有限，因为在施工期间有4条车道(共6条)将保持运营。 CM高速公路增加持股。CM高速公路于2023年12月上旬首次披露拥有越秀运输5％的权益，并于12月下旬逐渐将权益提高至7％（价格范围：4.34 - 4.41港元）。我们预计两家公司之间会有更多的合作，包括CM高速公路和越秀集团（越秀运输的母公司）共同拥有的河南平林高速公路的资产注入。 2024E的资本支出。2023年的资本支出为15.5亿元人民币。管理。指导2024E的资本支出范围为2.4 - 26亿元人民币，其中GNSR高速公路R＆E项目的资本支出为19 -20亿元人民币，维护资本支出为500 - 6亿元人民币。管理还将为任何潜在的并购预留预算。 收益汇总 相关报告：越秀运输- 1H23收益同比增长45%，div支 出稳健；潜在的资产注入促进增长- 2023年8月9日（链接）_ 越秀交通（启动）-增长公式：有机增长+资产注入+通过基础设施REIT剥离- 2023年1月27日 （链接） 潜在优质资产注入提升盈利 此次收购河南兰威高速的成功，再次确认了越秀交通“孵化-注入”战略的可行性，这有助于公司资产池的规模化和多元化。我们预计越秀交通将加速资产注入，以期进一步增强其盈利能力。 母公司越秀集团目前持有两个优质收费项目: (1)山东秦滨高速(城口至沾化段) (山东秦滨高速(埕口-沾化路段)),和(2)河南平林高速公路(河南平临高速)，与招商高速公路联合。 河南平林高速公路:2023年2月，越秀集团以2.45亿元人民币收购河南平林高速公路。平林高速公路全长106.45 m,是宁洛国家高速公路(G36)在河南境内的关键路段。收购完成后，平林高速公路将是越秀交通在河南的第三个投资项目（其他包括威徐高速公路和兰威高速公路），这将有助于扩大公司在华中地区的足迹，并促进协调运营管理。根据越秀交通，平林高速公路项目的IRR有望达到两位数水平。 山东秦宾高速公路:秦滨高速公路城口至沾化段是京哈高速公路的重要组成部分，也是山东省高速公路9517网规划布局下的五条横车道之一。高速公路是秦兵高速公路山东和河北段之间的关键纽带。该项目全长9.53公里。自2022年1月以来，整个项目（包括第一阶段和第二阶段）已通车。 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 经营假设 估价 我们将基于DCF的TP从7.5港元下调至7.2港元。我们的TP意味着2024E市盈率为11倍，略高于历史平均水平10.2倍。鉴于可预见的资产注入增长，我们认为我们的目标估值是合理的。母公司的任何潜在资产注入或项目的分拆都将为我们的TP和股息支付带来额外的上涨。 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计注：历史平均值：0.8倍 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计注：历史平均值：10.2 x 主要风险因素：（1）其他平行收费公路的交通分流，（2）资产负债率和财务费用的反弹，以及（3）GNSR扩建项目的不确定性。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGMRatings 购买HOLDSELLNOTRATED ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。