- 2013 年上半年收益同比增长 45% ， div 支出稳健 ； 潜在的资产注入促进增长

2013年上半年收益同比增长45%，股息支出稳健；潜在的资产注入以促进增长 目标价格(上一个TPHK $7.50HK $7.00)81.6%上/下当前价格HK $4.13 越秀运输上半年的净利润同比增长45%，至4.27亿元人民币，受关税量的恢复和财务费用的减少。越秀运输建议中期股息为每股0.15港元，意味着53.8%的股息支付比率（1H22：48.8%）。公司有信心维持全年的支出目标为50 - 60%。我们对越秀运输持积极态度，催化剂来自(1)优质资产的潜在注入(河南平林、山东秦滨高速）从母公司；（2）基础设施REITs的潜在分拆。我们上调了2023E / 24E的收益预测为6% / 5%，主要是由于较高的毛利率和较低的财务成本假设。维护购买新的基于DCF的TP为7.5港元，意味着12倍2023E P / E. Wayne FUNG, CFA(852) 3900 0826waynefung @ cmbi. com. hk 凯瑟琳NG(852) 3761 8725katherineng @ cmbi. com. hk 1H23结果突出。收入同比增长20%，达到19亿元人民币，主要是在交通量恢复的背景下，通行费收入增加的推动下以及新收购的河南兰威高速公路的整合。毛利率同比增长1个百分点至56.6%。管理费用率略有上升同比增长0.6个百分点至6.9%。联营公司和合资企业的利润增长43%同比增长至1.3亿元人民币。净财务费用同比下降11%，至2.7亿元人民币，由于有效利息成本在1H23降至3.33%（1H22降至3.78%）。净额利润同比增长45%，达到4.27亿元人民币。营业现金流入增长25%同比增长至13.4亿元人民币。截至2023年6月底，净债务/权益比率提高至102%. 股权结构 即GNSR高速公路、绥月南高速公路和大广南高速公路，报告上半年收入增长稳健（同比增长11% / 14% / 20%）。韩彩高速公路实现通行费收入同比增长20%，受交通量强劲复苏（同比增长36%）。此外，河南兰威新收购的项目高速公路贡献了1.53亿元人民币的收入在1H23。 GNSR高速公路研发项目步入正轨。GNSR高速公路研发项目已完成施工图设计优化,申请批准土地利用和环境影响评价。此外，mgm。预计在设计时可节省约9亿元的资本支出优化。预计将进行全面的施工工作2023年10月，最迟在23年底。 来源：FactSet 相关报告：越秀交通-增长公式:有机增长+资产注入+旋转-通过基础设施REIT关闭- 2023年1月27日 资本支出指导。上半年资本支出为6.45亿元人民币。指导2023E全年资本支出19.5亿元人民币，其中包括16亿元人民币GNSR高速公路研发项目和3.5亿元人民币用于维持资本支出。 预计优质资产注入将提高收益 河南兰威高速公路收购成功，再次确认了可行性越秀交通的“孵化-注射”战略，有助于扩大规模和多样化公司的资产池。我们预计越秀运输将加速资产注入与以期进一步提高盈利能力。 母公司越秀集团目前持有两个优质收费项目: (1)山东秦滨高速公路(城口至沾化段) (山东秦滨高速(埕口-沾化路段)),和(2)河南平林高速公路(河南平临高速). 河南平林高速公路:2023年2月，越秀集团收购河南平林高速公路2.45亿元。平林高速公路全长106.45公里，为河南宁洛国家高速公路(G36)的关键路段。上收购，平林高速将是越秀交通在河南（其他包括威徐高速和兰威高速），这将有助于扩大公司在华中地区的足迹，促进协调运营管理。根据越秀交通的内部收益率平林高速公路项目有望实现两位数水平。 山东秦宾高速公路:秦宾城口-沾化段高速公路是京哈高速公路的重要组成部分,也是山东省高速公路9517规划布局下的五横车道网络。高速公路是山东和河北之间的关键联系秦兵高速公路段。该项目全长9.53公里。整个项目(包括第一阶段和第二阶段)自2022年1月起通车。 假设上述资产注入完成，越秀的收费里程运输控制的高速公路预计将增加约21％，达到672.18公里。 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 经营假设 估价 我们将基于DCF的TP从7.0港元上调至7.5港元。我们的TP意味着2023E市盈率为12倍，略高于历史平均水平10.5 x。我们认为我们的目标估值为合理的，鉴于通过资产注入可预见的增长。任何潜在的分拆项目将为我们的TP和股息支付提供额外的收益。 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计注：历史平均值：10.4倍 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计注：历史平均值：0.83倍 主要风险因素：（1）其他平行收费公路的交通分流，（2）反弹资产负债率和财务费用，以及(3) GNSR扩建项目的不确定性。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及(2)他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在这份报告。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人均不(如香港证券发布的行为守则所定义和期货事务监察委员会) (1)在发行日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益本报告涵盖。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELL未评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”)是CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司(招商银行子公司) 重要披露 There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供以“原样”为基础的信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与本报告不同的信息和/或结论的出版物。这些出版物反映了不同的假设，观点和分析性编制时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有头寸这份报告。 on behalf of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seases to have investment banking or other business relationship withThe companies in this report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this reportand CMBIS will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be replicated,未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分转载、出售、重新分发或发布。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条规定的人员（I）（经不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会，etc.,) of the Order, and may not be provided to any other person without the prior written consent of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告的规定的约束和研究分析师的独立性。主要负责本研究报告内容的研究分析师没有注册或合格作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。分析师不受FINRA规则下的适用限制intended to ensure that the analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is打算在美国仅向“美国主要机构投资者”分销，如美国证券交易法第15a - 6条规定1934, as amended, and may not be furnished to any other person in the United States. Each major US institutional investor that receives a copy of this reportBy its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide this report to any other person. Any U. S. receiver of this report wished to根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司定义为豁免财务顾问in the Financial Advisers Act (Cap. 110) of Singapore and regulated by the Monetary Authority of Singapore. CMBISG may distribute reports produced by its根据《财务顾问条例》第32C条的安排，各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构。如果报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者，定义见证券和新加坡《期货法》（第289章），C