家用电器：“以旧换新”助推消费需求释放，白电、黑电龙头有望深度受益

2024年03月06日 核心观点： 分析师 随 着 以 旧 换 新 补 贴 政 策 发 力 ，家 电 更 新 需 求 释 放 有 望 提 振 内 销 表 现 。回 顾上 一 轮大 范 围以 旧 换 新政 策 实 施， 商 务 部 数 据 显 示2009年6月起至2013年政 策退 出 ，全 国以 旧 换 新 共 销 售新 家 电9248万 台 ，以约300亿 中 央 财 政 补 贴资 金拉 动 直 接 消 费3420亿 元 ，政 策 成 效 显 著。从 当 前 时 点 来 看 ，我 国 家 电 保有 量 庞 大 ，潜 在 更 新 需 求 可 观 ，且距 离上 一 轮 家 电 下 乡 、以 旧 换 新 、绿 电 补 贴政 策 拉 动 的 集 中 消 费有十 年已 久，相 当 一 部 分 产 品 使 用 年 限 较 长 ， 碳 排 放 较高 ，还存 在 一 定 安 全 隐 患 ，我 们 认 为 在 中 央 和 地 方 补 贴 政 策 带 动 下 ，家 电潜 在的 更 新需 求有 望 进 入集 中 释 放 期。 本 轮 以 旧 换 新将 以节 能 环 保为 抓 手 ，有 助 于 消 费 结 构 优 化 。现 阶 段地 产端压 力 仍 存 ，家 电 更 新 消 费 逐 步 成 为 主 导，“ 以 旧 换 新 ”将 以 技 术 、能 耗 、排 放等 标 准 为 牵 引 ，或将 绿 色 低 碳纳 入 补 贴 标 准， 政 策 支 持 将 向 节 能 环 保 产 品 倾斜，在 拉 动 家 电 消 费 增 长 的 基 础 上 ，带 动 消 费 结 构 优 化。根 据 界 面 新 闻 ，上 海市 新 一 轮 绿 色 智 能 家 电 消 费 补 贴 政 策 发 布 ， 实 施 时 间 为2024年3月30日 至12月31日 ，将 对 包 括 空 调 、冰 箱 、洗 衣 机 、电 视 机 、吸 油 烟 机 、灶 具 、热 水器 、洗 碗 机 等在 内 的16大 类 进 行 一 级 能 效 产 品 补 贴 ，消 费 者 按 照 成 交 价 格 的10%享 受 一 次 立 减 补 贴 ， 补 贴 金 额 不 超 过1000元 。随 着 全 国 性 补 贴 计 划 落 地和 地 方 政 府 促 消 费 活 动 逐 步 推 广 ， 绿 电促 销效 果值 得 期 待 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 销 量表 现或 分 化 ， 白 电 、 黑 电 龙 头 企 业 有 望 率 先 获 益 。家 电 换 新 需 求 受 收入 、使 用 频 次 、产 品 特 性等 多 方 面 因 素 影 响 ，增 长表 现 将 有 分 化 ，具 体 来 看 ：1）空 调 、冰 箱等 白 电 产 品节 能 需 求 和 刚 需 属 性 较 强 ，且逐 步 进 入 集 中 换 新 期 ，具 备 较 大 的 换 新 潜 力 ；2）大 屏 化 、娱 乐 化 、智 能 化 趋 势 下 ，黑 电 产 品 升 级 需求 强 烈 ，补 贴 拉 动 叠 加 低 基 数 效 应 ，景 气 有 望 回 升 。3） 考 虑 到龙 头 厂 商产 品矩 阵 和 渠 道 建 设 完 善 ，具 备 一 定 的 额 外 补 贴 空 间，有 望 率 先 享 受 政 策 红 利，未来 企 业 逐 步 完 善 回 收 拆 解 再 利 用 体 系 ， 利 润 端 或 有增 厚空 间。 投 资 建 议：未 来随 着全 国 性“ 以 旧 换 新 ”补 贴 政 策细 化落 地 ，家 电 更 新 需 求迎 来 集 中释 放 ，行 业 景 气 边 际 改 善 ，或 将 提 振板 块 投 资情 绪，当 前 行 业市 盈 率14倍 左 右 ，具 备 一 定 的 安 全 边 际 。建 议关 注换 新 潜 力 较 大 的 白 电 、 黑 电板 块内 有 望 率 先 受 益 的龙 头标 的， 推 荐 美 的 集 团（000333.SZ）、 海 尔 智 家（600690.SH）、格 力 电 器 （000651.SZ） 及海 信 视 象（600060.SH）。 风 险 提 示：政 策 力 度 不 及 预 期的 风 险；产 品 销 售 不 及 预 期的 风 险； 原 材 料 价格 上 行 对 利 润 产 生 不 利 影 响 的 风 险。 分析师承诺及简介 杨 策 ，家 电 行 业 分 析 师 ，伦 敦 国 王 大 学 理 学 硕 士 ，于2018年 加 入 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 院 ，从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn