全球智库半月谈 第222期

让：,：．． .,.．于金融与发展半月度报告海外观点2021年/总第222期 1 目 录 世界热点 油价、全球需求预期和全球通货膨胀 ............................ 4 导读：自2020年夏季以来，油价上涨了近60%，与全球通胀的上升趋势相一致。如果油价上涨是由供给受限导致的，那么这可能会给经济增长前景带来滞胀风险。本文利用纽约联邦储备银行石油价格动态报告中的供需分解方法，对油价对通胀走势的影响进行了研究。我们发现，过去一年中大部分石油价格上涨反映了全球需求预期的改善。 为什么拜登会努力执行特朗普与中国的第一阶段经贸协议 ........... 8 导读：拜登政府将继续执行与中国在2020年初签署的“第一阶段经贸协议”。协议的一项重要内容是中国承诺在2021年底前额外采购2000 亿美元的美国产品和服务。截至目前，中国仅实现了采购目标的61%，其中制成品、农产品、能源产品分别实现采购目标的59%、85%和39%。此外，拜登政府还将重启有针对性的关税排除程序、关注中国以国家为中心的非市场化贸易行为、加强与盟友合作等。 美国经济概况 ............................................. 18 导读：纽约联邦储备银行研究部门编制的《美国经济概况》旨在提供当前经济和金融发展相关的全面概述，包括劳动力和金融市场，消费者和企业的行为以及全球经济。此外，概况还涵盖了一些特殊主题，例如商品价格走势、劳动力市场情况。本文的分析基于截至2021年10月13日的数据。 战略观察 气候变化的经济地理 ........................................ 38 导读：气候变化是我们这个时代的决定性挑战。本文介绍了《经济地理杂志》关于气候变化的特刊，该特刊讨论了气候变化和经济地理两个主题。首先，气候变化会产生跨空间的异质效应。其次，人类适应气候变化的一个关键因素是地域流动。因此，对流动性的限制将加剧气候变化的社会经济成本。特刊讨论的其他议题还包括生育率、专业化和贸易。 美国发展援助在应对气候危机中的作用 ......................... 42 导读：我们研究了美国的双边气候发展工具，并指出了美国国际开发署和世纪挑战集团在寻求以可持续发展方式支持新兴经济体的气候和发展目标时面临的关键问题。 应对下一次衰退：从传统货币政策到空前的政策协调 ............. 48 2 导读：应对下一次经济衰退需要前所未有的政策。随着全球利率跌至零或更低，货币政策几乎耗尽。鉴于高企的债务水平和滞后的实施效果，财政政策本身难以及时提供有效刺激。如果没有明确框架，决策者将不可避免地模糊财政政策和货币政策之间的界限。这威胁到政策机构的信誉，并可能使财政支出失控。本文概述了缓解该风险的基本框架，该框架旨在建立一个前所未有的货币-财政政策协调机制。为实现明确的通胀目标，该机制由中央银行启动、资助和关闭，由财政当局部署。 全球治理 全球化带来的两个挑战 ...................................... 63 导读：Maurice Obstfeld的演讲强调了全球化给货币政策带来挑战的两个渠道。第一个渠道是全球因素对世界平均自然实际利率的决定作用，这意味着国外的储蓄和投资变化能影响与物价稳定相一致的国内利率设定。二是通过全球数字支付系统，这可能通过影响货币和金融稳定而损害国内政策主权。 聚焦中国 中国的民营企业真的要完蛋了吗 .............................. 73 摘要：中国出台了密集的政策打击民营科技巨头。尽管这些公司的单个体量都非常大，但其实它们只占到了民营经济的一小部分。从投资等方面观察，政策打击未对民营经济造成太大的影响。目前的政策可能只是后续一系列政策的开始，在中国政府进行下一步改革时，需要仔细考虑并权衡政策可能给经济带来的负面影响。 经济理论 是什么推动了“安全”和“风险”资产之间的收益差 ................. 76 导读：自上世纪80年代以来，美国无风险（安全）利率一直在下降，与此同时高风险资产的回报率没有出现明显下降，资产利差逐渐上升。研究者利用会计框架分析利差上升的原因，主要结论是，租金和风险溢价变动是帮助我们理解过去30年的收益利差趋势的最重要因素。 为什么从劳动力成本到通货膨胀的传导效应变弱了 ............... 83 导读：过去30年，美国劳动力成本与价格通胀之间的联系明显减弱。从央行的角度来看，理解这一趋势背后的驱动因素至关重要，因为央行肩负着稳定价格的使命。我们的实证分析表明，通胀预期锚的改善发挥了重要的作用，但贸易一体化的增强和企业市场力量的上升可能也有助于降低劳动力成本对价格通胀的传导。因为传导效应的削弱与短期内不太可能恢复的结构性趋势有关，所以在当前环境下，如果通胀保持在低位，货币宽松政策 3 不太可能通过劳动力成本渠道而加剧通胀。不过，我们也发现，一旦通胀攀升至高位，劳动力成本上升冲击对通胀率上升的传导效应就会变得更强、更快。 租金、技术变革和风险溢价 .................................. 87 导读：自20世纪80年代初以来，无风险利率的持续下行一直备受关注。在本文中，研究者认为，无风险利率的走势与三个宏观事实息息相关：实际利率与资本生产率的相对稳定；生产活动中劳动力贡献的下降；持续低迷的工资。研究者建立了一个简单的计算模型，并将这些事实联系在了一起，得出了对宏观经济运行的一些洞见。 4 油价、全球需求预期和全球通货膨胀 Jan J. J. Groen and Adam I. Noble/文 薛懿/编译 导读：自2020年夏季以来，油价上涨了近60%，与全球通胀的上升趋势相一致。如果油价上涨是由供给受限导致的，那么这可能会给经济增长前景带来滞胀风险。本文利用纽约联邦储备银行石油价格动态报告中的供需分解方法，对油价对通胀走势的影响进行了研究。我们发现，过去一年中大部分石油价格上涨反映了全球需求预期的改善。编译如下： 近期油价走势 纽约联储的石油价格动态报告提出了一个油价的供需分解模型，该模型通过数量有限的公共因素，研究了每周石油价格变化与一系列金融和石油生产相关变量之间的相关性。在下图中，我们绘制了自2020年7月以来布伦特原油价格的累积变化。该图还根据油价分解模型分别描绘了布伦特原油价格的预期需求和预期供给部分。2020年春季油价暴跌之后，由于需求前景依然黯淡，布伦特原油价格只能缓慢地小幅回升。到2020年底，由于2020年下半年预期需求向上修正、预期供给向下修正，油价进入上涨趋势。2021年初至夏末的油价上涨趋势主要反映了对预期需求的向上修正。 图1 全球需求预期上升导致油价上涨 数据来源：作者计算。 近期全球通胀 5 过去一年，对经济活动的预期一直主导着油价走势，同时也会对全球通胀产生影响。下图分别描绘了全球CPI年度通胀率6个月内的变化率与 布伦特原油价格6个月内的变化率的预期需求分解部分（滞后六个月）之间的关系。该图表明，当前油价的需求预期分解部分具有未来六个月全球CPI通胀加速的领先信息。 图2全球需求预期和全球通胀增速在前几个月都显著增加 数据来源：作者计算。 注：全球通胀是按GDP权重汇总阿根廷、巴西、加拿大、智利、中国、哥伦比亚、欧元区、香港、印度、印度尼西亚、日本、墨西哥、马来西亚、挪威、菲律宾、俄罗斯、新加坡、南非洲、韩国、瑞典、瑞士、泰国、土耳其、英国、美国和越南的通货膨胀率而构建的。 上图显示，由需求驱动的预期油价变化对未来六个月通胀增速的预测能力在不同时期具有不同的准确性。为了检验这一现象，根据Adrian等（2019），我们构建了提前六个月的条件通胀增速分布，使用分位数回归进行估计。回归分析使用过去六个月预期需求部分的累积变化和年化通胀率一个月内的变化来创建预期通胀的概率分布。此外，分位数回归使用的是10年期数据，以考虑基于需求的石油价格冲击与通胀分布不同位置之间的关系及其随时间的变化。 在下面的图中，我们描绘了未来六个月全球通胀增长率在四个日期的条件分布：2020年7月（红色）、2021年1月（金色）、2021年7月（深蓝色）和 6 2021年8月（浅蓝色）。2021年8月的条件分布不仅包含了截至8月份的油价预期需求的六个月累积变化，还有截至9月的预期需求部分的累积变化。一年前，即2020年夏季，由预期需求驱动的油价波动表明全球通胀面临重大下行风险。在随后的六个月中，这种情况发生了巨大变化，六个月全球通胀增速的预期中值从2020年7月的-0.4个百分点上升至2021年1月的+0.3个百分点。在同一时间段内，石油价格预期需求部分的六个月累积变化从-8%上升到22%。在2021年1月至7月期间，该预期中值和相对应的条件分布都基本保持不变，通胀增速的预期中值小幅下降至0.2%，同时预测的上行风险也略有缓和。 图3 全球通胀率在过去一个月里略有下降 数据来源：作者的计算。 注：全球通胀是按GDP权重汇总阿根廷、巴西、加拿大、智利、中国、哥伦比亚、欧元区、香港、印度、印度尼西亚、日本、墨西哥、马来西亚、挪威、菲律宾、俄罗斯、新加坡、南非洲、韩国、瑞典、瑞士、泰国、土耳其、英国、美国和越南的通货膨胀率而构建的。2021年8月31日的预测密度分布包含了9月份需求部分的变化。 下图描绘了发达经济体的类似分布。与全球情况一样，由于全球经济预期复苏，2020年夏季（-0.2个百分点）至2021年初（+0.3个百分点）期间，通胀增长率的预期中值急剧增加。在2021年1月至7月期间，发达经济体的通胀增速的预期中值保持不变，尽管2021年7月的分布似乎有上行的趋势。此后，由于条件分布的上行部分受到挤压，发达经济体的通胀增速的预期中值有所下降， 7 从7月份的0.3个百分点下降到8月份的0.2个百分点。与此同时，油价预期需求部分的六个月累积变化增长放缓，从年初的22%降至8月份的11%。 图4 发达国家通货膨胀增长率在过去一个月里略有下降 数据来源：作者的计算。 注：发达经济体的通货膨胀率是按GDP权重汇总加拿大、欧元区、日本、挪威、瑞典、瑞士、英国和美国的通货膨胀率而构建的。2021年8月31日预测密度分布包含了9月份需求部分的变化。 结论 过去一年，对全球经济活动不断变化的预期推动着油价上涨。在2020年夏季至2021年1月期间，由预期变化所引发的油价波动导致全球通胀变化的条件分布出现大幅上移。但最近油价的走势表明，全球需求预期变化对通胀前景的影响已基本稳定，因为自8月以来，由于需求预期变化而导致未来六个月通胀增速变化似乎已被市场消化。 本文原题名为“Oil Prices, Global Demand Expectations, and Near-Term Global Inflation”。本文作者Jan J. J. Groen是纽约联储统计组的成员，专攻国际金融和计量经济模型。Adam I. Noble是世界银行研究和统计组的高级研究分析师。本文于2021年10月4日刊于纽约联储官网。单击此处可以访问原文链接。 8 为什么拜登会努力执行特朗普与中国的第一阶段经贸协议 Chad P. Bown/文 吴克谦/编译 导读：拜登政府将继续执行与中国在2020年初签署的“第一阶段经贸协议”。协议的一项重要内容是中国承诺在2021年底前额外采购2000 亿美元的美国产品和服务。截至目前，中国仅实现了采购目标的61%，其中制成品、农产品、能源产品分别实现采购目标的59%、85%和39%。此外，拜登政府还将重启有针对性的关税排除程序、关注中国以国家为中心的非市场化贸易行为、加强与盟友合作等。编译如下： 在对前总统特朗普对华贸易战的影响进行了8个月的评估后，拜登政府决定在至少一个重要方面对中国施压，即继续执行与中国在2020年初签署的“第一阶段