金融与发展评论 第15期

2023年第3期/总第15期 2023年6月20日 目录 会议速递 2023金融品牌和声誉风险管理首期沙龙在上海成功举办..................................1首期“前沿金融”读书会—数字资产的创新和监管及其对主流金融市场的启示成功举办.......3 专家视角 日本病（殷剑峰）.................................................................21财政空间收窄，地方偿债压力加重——2023Q1地方区域财政（殷剑峰王蒋姜）............30经济复苏结构不均衡——2023Q1中国宏观金融（殷剑峰张旸）..........................42美国中小银行危机远未终结，金融政策教训何在？（曾刚）.............................55美国银行业风险继续发酵，美联储进退维谷（曾刚）...................................572023Q1银行业运行（曾刚王伟）....................................................60关于营商环境建设的七点思考（张湧）...............................................72法治、金融与经济发展：一个基于抵押品的极简框架（王永钦）..........................74国企外部董事须锤炼“自选动作”功夫（叶斌）.......................................965月金融数据的四个特点（李奇霖杨欣卢婉琪）......................................99 2023金融品牌和声誉风险管理 首期沙龙在上海成功举办 为促进金融品牌建设，提升声誉风险管理能力，6月14日，由上海金融与发展实验室、国家广告研究院共同主办的“2023金融品牌和声誉管理沙龙（第一期）”在上海金融与发展实验室成功举办。多位金融品牌专家、声誉管理专家以及银行、证券、保险等相关负责人员齐聚一堂，深入探讨了金融机构在品牌公关管理和声誉风险防范等方面的难点和重点，并围绕声誉风险管理、品牌建设与对外宣传、网络舆情应对策略、实战案例等方面进行了深入探讨与交流。 与此同时，更有多位金融实战专家倾情分享了品牌建设和声誉风险管理心得、经验与案例，共同赋能金融业声誉风险管理和品牌管理工作，助力金融品牌建设高质量发展。 会上，上海金融与发展实验室副理事长、副主任骆立云进行了致辞。骆立云指出，在当前网络传播飞速发展的背景下，品牌声誉管理面临巨大挑战。上海金融与发展实验室搭建品牌和声誉管理沟通与交流平台，目的就是汇聚专家学者和市场实务操作精英，分享专业知识和成功经验，助力金融企业在品牌和声誉管理方面拓展应对思路，提升专业技能，提高企业竞争力和市场地位。 上海金融与发展实验室品牌和声誉管理研究中心副主任陈妮介绍了品牌和声誉管理研究中心的相关情况。陈妮谈到，品牌和声誉管理研究中心是由上海金融与发展实验室、国家广告研究院、媒体融合与传播国家重点实验室等多家权威机构共同打造的金融品牌智库，汇聚了众多品牌实战专家针对政策研究、品牌咨询、声誉管理等方面开展工作。品牌和声誉管理研究中心会定期组织大型金融论坛、主题沙龙等活动。由上海金融与发展实验室和新华网发起的第十届金融企业社会责任论坛将在今年12月举行。 在品牌专家分享环节，上海金融与发展实验室品牌和声誉管理研究中心主任、国家广告研究院(中国传媒大学广告学院)民族品牌研究中心副主任徐振廷，上海原之力管理咨询有限公司合伙人吴璋怡两位专家进行了主题分享。 在新时代背景下，信用成为品牌的基石，“品牌信用建设与声誉管理实战应用”成为了本次沙龙的热议焦点。针对这一话题，徐振廷指出，品牌建设已经进入到信用时代，品牌声誉风险会对品牌信用造成致命影响。当前金融品牌声誉管理的必要性、重要性、紧迫性凸显，舆情危机应对面临诸多挑战，金融品牌要深入研究媒体传播新机制，构建舆情研判处置体系，要从顶层设计视角，为金融品牌声誉管理建立制度，深挖品牌“护城河”。 上海原之力管理咨询有限公司合伙人吴璋怡以“市值管理：面向机构投资者的声誉管理”为题进行了分享。吴璋怡指出，机构投资者对企业的声誉和社会影响力越来越重视，声誉管理已经成为提高企业价 值和市场竞争力的重要手段。会议最后，各位专家学者、与会人员进行了互动交流。参会人员一致认为，2023金融品牌和声誉管理沙龙为金融行业搭建了深度交流互动的平台，并提供了发展的思路启示，有助于推动金融企业的品牌和声誉管理水平不断提升，为金融行业的可持续发展作出更大的贡献。 新时代下，金融机构的品牌声誉风险管理工作，正面临着多方面的严峻挑战。2023金融品牌和声誉管理沙龙，旨在助力金融机构实现声誉风险的全面数字化、系统化、智能化经营管理，推动政府、研究机构、金融机构与产业之间的融合与创新。据悉，接下来上海金融与发展实验室还会定期举办金融品牌和声誉管理沙龙，同时也将邀请更多行业专家及实战专家进行相关分享，积极赋能金融品牌建设。 首期“前沿金融”读书会—数字资产的创新和监管及其对主流金融市场的启示成功举办 上海金融与发展实验室设立“前沿金融”读书会，致力于深入探讨时代变革和技术创新带来的前沿金融问题，促进金融服务与实体经济的深度融合，推动新时代金融高质量发展。2023年6月10日，首期“前沿金融”读书会—“数字资产的创新和监管及其对主流金融市场的启示”在上海成功举办。读书会主要围绕数字资产的发展概述、代表性数字资产业务的发展、数字资产的风险、数字资产对主流金融监管框架和金融市场的影响等方面开展交流讨论。 本期读书会由上海金融与发展实验室前沿金融研究中心主任、万向区块链首席经济学家邹传伟博士主讲，题目为《数字资产的创新和监管及其对主流金融市场的启示》。邹传伟主任首先以两种金融建模方式的比较作为引言，介绍了目前全球数字资产的发展概况，并针对稳定币vs非银行支付、电子债权凭证vs商业承兑票据、收入份额代币vs证券化、自动做市商vs订单薄撮合交易等几类代表性数字资产业务进行了分析，最后论述了数字资产的发展风险及其对主流金融监管和金融市场的深刻影响等等。他认为，数字货币和数字资产代表着当前支付和市场基础设施领域最重要的创新趋势，影响将遍及货币、支付、清结算以及资产登记、托管和交易后处理等方面，因此需要重新思考身份管理、账户体系、货币和支付、市场竞争、数据要素和隐私保护等，并充分关注数字资产可组合性、可编程性等蕴含的巨大金融创新机会和可能造成的风险。 京东经济发展研究院副院长朱太辉从货币体系和信贷体系边界变化、去中心化模式下的信用转换与功能融合、创新范围应用边界的拓宽、数字经济与实体经济融合实施（嵌入式金融服务）作为高质量发展的抓手、基于区块链和智能合约的嵌入式监管等角度，分享了有关数字资产与数字经济对传统金融体系与实体经济影响方面的见解。 最后，上海金融与发展实验室主任曾刚做了总结性发言。他认为，中心化的金融逻辑和去中心化情况下的金融逻辑是不同的，需要金融监管模式的适配性调整，并指出新兴金融市场拥有巨大的创新和发展空间。此外，来自各金融机构的嘉宾就数字资产相关业务、数字资产监管创新等话题展开深入讨论与交流。 以下是嘉宾发言实录。 数字资产的创新和监管及其对主流金融市场的启示 邹传伟[1] 我的分享有13部分内容：1.引言：两种金融建模方法的比较；2.数字资产概述；3.稳定币vs.非银行支付；4.电子债权凭证vs.商业承兑票据；5.代币化（Tokenization）vs存托凭证；6.收入份额代币 （Future Income Based Token）vs.证 券化；7.原 子交 换（Atomic Swap）vs.托 管账 户（EscrowAccount）；8.自动做市商（Automatic Market Maker）vs订单薄撮合交易；9.永续期货（PerpetualFutures）vs.传统期货；10.算法稳定币（Algorithmic Stablecoins）vs.不可能三角；11.从去中心化金融（Decentralized Finance, DeFi）看金融功能vs.金融机构；12.数字资产的风险vs.主流金融监管框架和方法论；13.小结：数字资产对主流金融市场的启示。 一、引言：两种金融建模方法的比较 金融建模有3个主要目标：1.从纷繁复杂的现实金融问题中抽取出主要矛盾予以聚焦；2.通过理论分析，推导出有待实证检验的假说；3.推导出资产定价公式和风险管理方法。主流的金融建模方法的要点包括：1.对现实世界的高度抽象；2.高度理想化的假设；3.数学工具带来的形式化要求，比如CARA和CRRA型效用函数；4.均衡分析；5.最优化分析；6.比较静态分析，以及由此得到的假设检验。这种建模方法可以比喻成“玩具模型”（Toy Model）。与之相对的是从对立中寻找统一的建模方法。尽管金融研究很难做对照实验，但在不同制度环境下和技术条件下开展的金融活动存在一些“不变量”，以“不变量”为抓手，从对立中寻找统一，有助于揭示金融底层逻辑。这种建模方法构建的是“原型”（Prototype）。数字资产市场在新的技术条件和市场环境下，呈现了货币、支付、信息、风险、资源配置和市场竞争等的另一种形态，但遵循与主流金融市场一样的金融发展规律，提供与主流金融市场一样的金融基础功能。通过对比分析数字资产市场和主流金融市场，能剥离“金融面纱”，深化对相关金融基础概念的认识。 二、数字资产概述 （一）什么是数字资产？ 2021年6月，巴塞尔委员会（BCBS）咨询文件《对加密资产敞口的审慎处理》，将数字资产定义为价值的数字表示，可以用于支付、投资或获得商品或服务，将加密资产定义为主要依靠密码学、分布式账本或类似技术的私人数字资产。因此，加密资产是数字资产的一种，是除央行数字货币（CBDC）以外用Token表示的价值。记录在中央证券登记机构（CSD）或托管机构账户中的股票、债券和大宗商品等尽管是数字资产，但不属于加密资产。2022年3月，美国总统拜登签署行政命令《负责任地发展数字资产》，将数字资产界定为：第一，所有的CBDC，不管使用何种技术；第二，其他通过区块链、以数字形式发行或代表的价值，金融资产和工具，或索取权，它们被用作支付、投资、转移或交换资金。数字资产可以是证券，商品，衍生品，或其他金融产品。2022年6月，美国国会参议员Cynthia Lummis和Kirsten Gillibrand提出《Lummis-Gillibrand负责任的金融创新法案》，对数字资产的定义是：“使用密码学上安全的分布式账本技术或其他类似技术记录的电子形式的资产，授予持有者在经济、拥有和访问等方面的权利和权力，包括虚拟货币和辅助资产，支付稳定币，以及符合前述定义的其他证券和商品。” CBDC不属于该法案界定的数字资产范围内。我对数字资产的综合定义是：使用分布式账本技术或其他类似技术记录的，以数字化形式表示的价值，授予持有者在经济、拥有和访问等方面的权利和权力，可以用于支付、投资或获得商品或服务。对这个定义有以下两点说明。第一，数字资产等于Token形式 表示的价值（Tokenized Value），既不是实物资产，也不同于使用账户系统、以账户余额表示的价值。Token系统在很多方面不同于账户系统，对数字资产最重要的包括：1.本质上匿名，但支持可控匿名；2.点对点交易；3.交易即结算；4.在去中心化环境下不可被“双花”；5.价值载体与编程逻辑合二为一；6.支持可编程性和可组合性；金融系统的本质是状态和交易，交易推动着状态更新。金融系统的状态和交易既可以通过账户体系记录，也可以通过Token体系记录。第二，资产的范围大于货币，货币一定是资产，但资产不一定是货币。资产指能带来当前、未来或潜在