纯碱玻璃月报：供给过剩，宽松格局不改

◼观点逻辑 CONTENT投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 纯碱方面，供给方面，青海地区供给端扰动持续，远兴三线满产，四线调试。2月企业检修不多，整体产量季节性回落，后续供给仍处于高位。需求方面，浮法玻璃日熔短期内或将保持稳定，光伏玻璃日熔仍有上升预期，轻碱需求小幅下滑，纯碱短期格局继续宽松。中期来看纯碱供给端扰动大概率结束，纯碱宽松格局不改，策略上建议空单继续持有，纯碱指数运行区间【1700,2000】。 纯碱玻璃月报 2024年3月5日 王庆文（F0284612,Z0010549）wqw@zcfutures.com上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 玻璃方面，供给方面，日熔量维持高位，库存水平仍处中性，短期内对厂家无法构成压力。需求方面，深加工下游受制于资金问题订单表现不佳，想上传导致玻璃采购减少，保交楼逻辑短期内仍将运行，但从中期来看影响效果渐弱，关注春节后房地产复工节奏和资金情况，策略上建议5-9正套，运行区间【1600，1800】。 曹值硕（F03117686） ◼主要矛盾点 czs@zcfutures.com上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 纯碱供给端扰动持续，投产逐步落地地产保交楼逻辑短期仍在运行，资金问题难以解决玻璃日熔处于较高位置 ◼操作建议 玻璃5-9正套纯碱空单继续持有 ◼风险提示 地产政策超预期纯碱投产不及预期竣工面积释放不及预期 一、行情回顾 1、纯碱 2月纯碱指数跌势明显。2月纯碱合约延续了1月走势。整体预期变化不大。远兴三线于12月初投产，于2月初进入满负荷生产状态，四线开始调试，目前仍未投产。纯碱的供给增量基本落地。青海地区发投和昆仑两家企业仍处在低负荷运行状态，环保问题何时解决仍有较大不确定性，但相对较长的时间区间给了供给端恢复一定的空间。下游浮法玻璃和光伏玻璃日熔量难以为需求提供预期外增长点。纯碱供需宽松格局不改，下游看空情绪带动下采购意愿不强，现货跟随期货下行，期现货共振走出一波明显跌势。 2、玻璃 2月玻璃指数震荡下行。2月上旬临近春节各地厂家颁布冬储政策，带动下游补库，但在资金压力下整体补库节奏偏弱，23年在保交楼推动下存量竣工面积大幅度减少，24年地产竣工面积呈逐步减弱之势，玻璃刚支撑预计逐步瓦解，节后地产开工以及农农民工复工节奏相对较慢，下游加工厂拿货需求不足，叠加冬储前补库需求已经消耗大半，玻璃整体产销持续走弱，期现共振下玻璃震荡下跌。 资料来源：文华财经，中财期货投资咨询总部 二、供需面分析 1.供给端 截至2月底，全国浮法玻璃生产线共计311条，在产259条，日熔量共计176565吨，较上月（173565吨）增加3000吨，同比增加10.26%。月内产线新点火2条，复产3条，冷修1条。目前日熔量已经来到较高位置，待复产产线数量较少，玻璃日熔上升空间不大，玻璃复产多依赖于玻璃利润持续性，当下整体情绪偏弱，玻璃利润有压缩空间，后续预计玻璃日熔维稳为主。 成本方面，2月份南北方迎来大规模寒潮、降温，带动动力煤价格小幅上行，进入3月份国内整体气候转暖，动力煤需求减少，价格有回落预期。天然气价格企稳，石油焦走势小幅分化，整体价格维稳。纯碱面临供需宽松格局，现货价格仍有下降预期。整体来看，3月份玻璃成本有小幅下滑空间，但受制于玻璃产销持续不理想，厂家被迫降价。利润预计将有小幅波动。 资料来源：wind,卓创资讯，中财期货投资咨询总部 2月纯碱开工率小幅回升。远兴3线满负荷生产，4线试投料，目前仍未正常生产，3月份，后续预计逐步投产。2月春节前后纯碱厂家照常放假，节后复工相对较快，2月后纯碱处于生产旺季，企业检修数量较少，发投、昆仑两家企业仍处于低位负荷状态，开工时间尚不确定。3月份纯碱厂家维持高负荷生产，预计产量维持高位。 成本方面，2月纯碱成本小幅上行，原盐价格变动不大，合成氨价格小幅上行，氯化铵价格小幅下滑，后续纯碱成本以稳为主，纯碱现货价格有下滑预期，纯碱利润持续压缩，下游浮法玻璃、光伏玻璃日熔量维稳，刚需支撑较好，预计3月份纯碱仍将保持一定利润。 资料来源：隆众资讯，中财期货投资咨询总部 2.库存端 2月玻璃厂家较大幅度累积。至2月29日，重点监测十三省生产企业库存总量为5093万重量箱，较2月22日库存增加148万重量箱，增幅2.99%，库存天数约24.26天，较22日增加0.70天。目前玻璃库存处于同期中性位置。2月前后玻璃冬储政策推动下游补库，春节期间玻璃厂正常生产下游放假，玻璃库存如期累库，春节后下游复工节奏相对较慢，且节前下游目前仍有部分原片库存，节后补库意愿不足，厂家产销持续较弱，玻璃厂有较大幅度累库。3月份下游深加工以及地产终端陆续复产开工，预计玻璃厂累库趋势减缓。 2月纯碱厂家较大幅度累库。截至3月1日，纯碱厂家库存84.76万吨，环比增加125%，轻碱库存42.5万吨，环比增加114%。重碱库存42.26万吨，环比增加137%。当下纯碱投产已经基本完成，纯碱产量达到历史高位，下游玻璃厂日熔稳定，轻碱需求变动不大，纯碱宽松格局持续，下游采购低价碱心态浓厚，社会库存不断压低，库存向上游累积，3月份预计纯碱仍将累库。 资料来源：wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 3.进出口 12月份纯碱进口6.57吨，环比11月-3.15万吨；纯碱出口8.55万吨，环比11月+1.76万吨。纯碱价格下滑，进口利润相应减少，出口利润增加，净出口数量增多，后续随着纯碱价格继续走低，净出口数量有望继续提升。 浮法玻璃12月进口量1.69万吨，环比11月+0.27万吨。12月出口量4.27万吨，环比11月-0.13万吨。玻璃进口相对平稳，受国外房地产需求疲软影响，玻璃出口持续下滑。 4.需求端 （一）轻碱下游 轻碱下游最大占比是日用玻璃，和国民经济密切相关，除此以外是化工行业，行业种类繁多且占比分散，轻碱需求相对重碱表现稳定，其中碳酸锂和小苏打是轻碱下游最大增长点。2月纯碱需求整体季节性回落，轻碱下游开工恢复较慢，小苏打开工七成左右，后续仍有上升预期，碳酸锂开工率受环保影响开工率再度下滑，浙江印染开工六成，同比处于历史低位。3月份下游陆续开工，轻碱需求将有季节性回升。 资料来源：隆众资讯，百川盈孚、中财期货投资咨询总部 （二）重碱下游：光伏玻璃 2月份光伏玻璃无产线变动，月底日熔量94000吨/日，2023年光伏新增装机容量216.88GW，同比增长148%，大幅超过之前国家能源局预测数据。全国装机容量609.49GW。在国家政策积极导向下，光伏板块增长预期仍将保持高速度增长。由于2023年上半年光伏玻璃保持较快的投产速度，整体已初现过剩格局，但在光伏的持续超预期增长下，光伏玻璃的过剩格局有望缓解，市场投产心态将逐步改变，同期来看一季度光伏玻璃投产节奏性不强，预计3月份光伏有小幅增长预期。 （3）玻璃下游：深加工 2月底玻璃钢化炉开工率30%，LOW-E玻璃开工率56.9%，环比1月份均有不同程度下滑，2月份春节前后下游深加工厂放假，深加工开工率季节性回落，2月底下游复产缓慢，深加工数据同比仍处低位，受制于资金回款压力以及玻璃终端需求减弱，玻璃加工厂订单数量环比走弱，玻璃加工厂多以销定产，不做原片库存，导致玻璃需求进一步回落。3月份地产需求逐步启动，深加工数据预计环比回升，但整体幅度有限。 资料来源：隆众资讯，中财期货投资咨询总部 （4）玻璃终端：地产 2月房地产成交数据季节性回落，2月底春节后小幅回升，同比仍处历史地位，房企资金回笼愈显悲观，地产投资资金同样不乐观，继下半年地产资金企稳后始终未有反弹迹象，偿债和资金回流问题持续为地产加压，且在整个市场环境下仍有愈演愈烈之势。12月竣工面积累计同比17%，当月同比13%。在政府推动下2023年第一批保交楼项目复工率近100%，完工率86%以上，当下来看24年第二批保交楼即将来临，但更多受制于资金节奏，短期内迅速启动可能性较小，预计3月竣工面积同比增加，但幅度有限。 图38：房地产投资资金来源：累计同比 图39：地产新开工竣工施工面积：累计同比 资料来源：卓创资讯，国家统计局，中财期货投资咨询总部 三、总结 纯碱方面，供给方面，青海地区供给端扰动持续，远兴三线满产，四线调试。2月企业检修不多，整体产量季节性回落，后续供给仍处于高位。需求方面，浮法玻璃日熔短期内或将保持稳定，光伏玻璃日熔仍有上升预期，轻碱需求小幅下滑，纯碱短期格局继续宽松。中期来看纯碱供给端扰动大概率结束，纯碱宽松格局不改，策略上建议空单继续持有，纯碱指数运行区间【1700,2000】。 玻璃方面，供给方面，日熔量维持高位，库存水平仍处中性，短期内对厂家无法构成压力。需求方面，深加工下游受制于资金问题订单表现不佳，想上传导致玻璃采购减少，保交楼逻辑短期内仍将运行，但从中期来看影响效果渐弱，关注春节后房地产复工节奏和资金情况，策略上建议5-9正套，运行区间【1600，1800】。 、、中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 无锡营业部江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室电话：0510-81665833 郑州营业部河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼电话：028-62132736 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 长沙营业部 上海陆家嘴环路营业部中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部安徽省合肥市庐阳区长江中路538号1幢601室电话：0551-62836053 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 唐山营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 重庆营业部 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951109 重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 厦门营业部福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 常州营业