刺激及复苏效应仍存，短多长空

投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 ◼观点逻辑 近三年国家刺激政策的连贯性较好，目前仍处于政策刺激周期，两会前后成材及炉料价格走出一定上涨趋势的概率较大（预期正反馈）。供需来看，节后炉料刚需补库往往带来成本端的上涨，但今年焦炭高库存可能削弱此效应；基建托底效应仍存，地产仅存有限资金支撑下的短期现实正反馈。制造业淡季运行，但存量订单有一定支撑；成本/利润，双焦因采暖季结束和高库存而连续提降，价格易跌难涨。铁矿价格可能因钢厂主动补库而略有好转，3月初仍有一定的成本支撑。综合来看，如果乐观看待两会刺激政策的力度、现实需求释放和钢厂限产力度，成材估值可能被适当修复（后续仍以悲观为主）。策略来说，触底反弹为主，短多、寻机摸高做空，钢厂盘面利润有所修复。 钢材月报 2024年3月5日 联系人：王庆文（F0284612，Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 操作建议 ◼ 螺纹触底反弹，主力合约运行区间3600-4000元/吨。热卷触底反弹，主力合约运行区间3750-4200元/吨。 js@zcfutures.com上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 风险提示 ◼ 1、钢厂维持目前铁水生产水平（利多）；2、刚需补库延迟释放（利空）；3、两会积极政策出台不及预期（利空）；4、下游需求复苏不及预期（利空）。 一、行情回顾与未来展望 2月，成材期货整体呈现小幅阴跌态势，炉料成本坍塌是主因，冬储不及预期和累库周期是次要因素。价格运行大致分为两个阶段。第一阶段，春节前，成材品种冬储结果不及预期，钢厂节前减产不及预期。市场开始走节后弱预期逻辑，社会库存累库较晚、接货意愿低。双焦、铁矿石供需趋于宽松，供给端扰动因素逐渐淡化。第二阶段，春节后，钢厂政策完全没有匹配弱势需求的预期，成交量大不如前。炉料现货成交冷清，挺价行为独木难支。农民工返城持平于往年、地产和基建开工率尚可，但实际钢材采买并没有跟上。宏观金融环境仍然较差，节前股灾让市场中对年后预期转弱。及至月末，盘面利润和现货利润套利空间打开。后续，钢厂补库进度以及两会刺激政策的出台成为焦点，上半年预期的分歧可能成为主要矛盾。 从当下的情况展望未来，供应端：铁水产量企稳，五大品种产量迅速提升。钢材库存仍在累库阶段但拐点隐现。螺纹及热卷表观消费复苏趋势显现但略不及预期；成本端：现货螺纹、热卷利润有效回升，两品种05合约盘面利润仍处于微亏损状态，套利空间仍在。钢厂炉料仍在主动降库，铁矿石发运、到港、疏港处于近年中性偏低位置，港口库存回升明显，整体供需宽松；双焦基本面较弱，供暖季切换后钢厂产量并未跟上，焦炭库存较高且期现差仍然较大；需求端：地产端，民工返城情况尚可，需求释放进度主要看资金压力，目前已有复苏趋势，终端销售季节性增长临近；基建：债务发行情况一般，资金落位速度尚可，存续在建项目较多，短期有支撑；制造业，汽车2月表现强于往年，支撑较好。家电节后进入淡季。外需在手订单仍然较多、进口量有所回落、出口量保持，新订单预计进入调整阶段。 我们认为：近三年国家刺激政策的连贯性较好，目前仍处于政策刺激周期，两会前后成材及炉料价格走出一定上涨趋势的概率较大（预期正反馈）。供需来看，节后炉料刚需补库往往带来成本端的上涨，但今年焦炭高库存可能削弱此效应；基建托底效应仍存，地产仅存有限资金支撑下的短期现实正反馈。制造业淡季运行，但存量订单有一定支撑；成本/利润，双焦因采暖季结束和高库存而连续提降，价格易跌难涨。铁矿价格可能因钢厂主动补库而略有好转，3月初仍有一定的成本支撑。综合来看，如果乐观看待两会刺激政策的力度、现实需求释放和钢厂限产力度，成材估值可能被适当修复（后续仍以悲观为主）。策略来说，触底反弹为主，短多、寻机摸高做空，钢厂盘面利润有所修复。螺纹主力合约区间预估为3600-4000元/吨，热卷主力合约预估为3750-4200元/吨。 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、基差与价差 2.1钢材 基差方面，截止3月5日，螺纹基差27左右，属于中性偏低位置，若按照动态最便宜可交割品牌报价基差-10。从当前螺纹基本面的情况来看，基差修复可能以期货向现货回归上涨为主，螺纹可在3600点左右做买入套保，临近月底择机在4000点左右做卖出套保。 截止3月5日，热卷基差33，处于中性位置。目前热卷下游处于淡季，但库存较为健康。基差可能需要选择较高的4150点左右入场进行卖出套保；库存去化良好的前提下，在3700点位做买入套保。 2.2铁矿石 截止3月5日，铁矿PB粉基差31左右，属于中性位置，供强需弱格局较为确定，补库刚需释放的前提下，仍有基差走阔可能。建议企业采取灵活操作，铁矿可在920点位以上做卖出套保，在800点以下做买入套保。 自2月以来，钢厂铁水产量企稳于220万吨/天，相对往年限产较严格，3月估计铁矿石成交进入复苏节奏（可能4月达峰），钢厂开工少但产量不低，基差先强后弱。价差方面，5-9价差偏高，但反套需要择机，螺矿比可能有所回归。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、基本面 3.1供给端 2月份，钢厂铁水产量控制较好，钢厂库销比波动在-4.22天，预计3月内波动空间较大（钢厂的节后主动补库带来一定刚需）。截至3月1日，247家钢厂高炉开工率75.19%，环比上周减少0.44%，同比去年减少5.88%；高炉炼铁产能利用率83.34%，环比减少0.25%，同比减少3.81%；钢厂盈利率27.27%，环比增加2.59，同比减少15.59%；日均铁水产量222.86万吨，环比减少0.66万吨，同比减少11.50万吨。 发运方面，截至3月4日，澳洲巴西铁矿发运总量2544.5万吨，环比增加466.0万吨。澳洲发运量1836.1万吨，环比增加426.0万吨，其中澳洲发往中国的量1450.8万吨，环比增加417.8万吨。巴西发运量708.4万吨，环比增加40.0万吨。本期全球铁矿石发运总量3125.6万吨，环比增加521.9万吨。 综合来看，铁矿供给均值略大于往年，疏港量中性偏高，港口库存以小幅累库为主，供应基本宽松；海外铁矿价格周期内大跌，05合约成材盘面利润转正但仍不及现货。3月节奏可能是先反弹后回调，130美金以上价位压力较大。钢厂复产及主动补库可能是主要动力来源。 资料来源：Mysteel、Wind、中财期货投资咨询总部 3.2需求端 2月份，钢材整体表观消费全面低于往年，有春节期间需求停滞的因素，但节前冬储和节后成交双双遇冷导致现货价格疲软，市场对后续需求的进一步悲观导致期货几乎没有自主上涨动力。专项债以及结余资金的作用2月已经有所显现，进入3月后基建和地产项目的复工对实物用钢量形成一定支撑；且短期资金的支撑、两会释放的政策信号及刺激新政可能带来良好预期。我们初步研判乐观预期能部分兑现，但“金三银四”旺季落空是大概率事件，因此力度有限。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.3库存 2月份，黑色产业链需求回落，螺纹、热卷产量大降但两品种厂库、社库累库趋势不弱于正常年份，其中热卷库存拐头趋势已现、螺纹仍住在加速累库（热卷社会库存更高）；各省产量目前北强南弱。截至3月1日，钢材五大品种钢材总库存2434.25万吨，环比上月+52.24%，其中螺纹钢总库1277.07万吨，环比上月+64.88%，热卷总库435.73万吨，环比上月+35.38%。 截止3月1日，45个港口进口铁矿库存为13892.68，环比增289.29；日均疏港量293.07增23.42。分量方面，澳矿5967.07增175.63，巴西矿5119.35增35.39；贸易矿8379.45增214.9，球团728.87增4.53，精粉1141.56降40.28，块矿1791.95增50.96，粗粉10230.30增274.08；在港船舶数134条降17条。 资料来源：Mysteel、中财期货投资咨询总部 钢厂铁矿库存方面，春节钢厂主动降库后进口烧结矿补库意愿仍然较低，刚需补库开启需要等待贸易量恢复。截止3月1日，全国钢厂进口铁矿石库存总量为9333.19万吨，环比减少197.77万吨；当前样本钢厂的进口矿日耗为273.57万吨，环比减少0.85万吨，库存消费比34.12，环比减少0.61天。 3月钢厂炉料主动补库规模有一定争议，焦炭库存已经达到近年高点，焦化厂库存同样过高且已经开始主动减产。即使刚需韧性尚存，必将推动炉料成本的进一步上升，下游目前对钢价上涨较为敏感，不利于后续成材去库。如果铁水产量能长期维持220万吨/天的限产水平，矿价波动虽小但成材价格上涨可能更有利。 3.4成本及利润 资料来源：Wind、富宝资讯、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866688传真：021-68866666全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 无锡营业部江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室电话：0510-81665833 郑州营业部河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼电话：028-62132736 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 上海陆家嘴环路营业部中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 合肥营业部 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号1幢601室电话：0551-62836053 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 重庆营业部 重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 赤峰营业部内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951109 厦门营业部福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 西安营业部西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499