证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 宏观研究 宏观快评 2024年03月05日 【宏观快评】 读懂增量信息——2024年政府工作报告点评  核心观点： 对于2024年的政府工作报告，我们从市场较为关注的经济、财政、物价、产业等方面予以解读。整体而言，经济的目标符合预期，政府对目标的实现难度做了较多描述，或会持续丰富政策应对的工具箱。财政增量信息在超长期特别国债的安排上，财政支出力度预计会明显强于2023年。物价与往年一样设定3%，给宏观调控和物价改革留下空间。就业方面，就业目标和收入目标的表述更加积极。产业方面，消费关注“以旧换新”、投资关注“技术改造”。这两点与以往或都不太一样，前者关注补贴的落地，后者关注技改的范围或在扩大中，同时需注意，能耗与能效国家标准的提升或对中游设备行业形成客观的“供给侧优化”影响。预期方面，强调“宏观政策取向一致性评估”，今年或有实操层面的流程要求。地产方面，强调“适应趋势和供求变化”。 整体而言，从经济目标的实现上，财政的支出增加或足以对冲居民消费增速的下滑（2023年因低基数，增速达到9.2%，2024年预计会下滑至5%-6%）。但地产存在较大的不确定性。若技改投资为代表的增量投资需求能够对冲掉地产的进一步下滑，则5%的经济增长有希望实现。 对于资产而言，2024年“价”比“量”重要，国内定价大宗相比股票仍具备“跌的少，涨的早”的基本面基础（上游库存最低+产能利用率最佳，供需最为均衡）；股票趋势性机会需等待价格弹性，短期关注消费补贴、设备更新等主题机会；债券长端极致走牛后，当下仍中性看多，但需开始关注配置力量与利率债供给节奏。  （一）稳增长：增量或在目标实现难度的评价 2024年政府工作报告，对GDP的目标设定符合市场预期，“国内生产总值增长5%左右”。但对目标实现难度的评价上，相比以往，相关表述篇幅较多。“并非易事，需要政策聚焦发力、工作加倍努力、各方面齐心协力......注重从企业和群众期盼中找准工作着眼点、政策发力点,努力实现全年增长目标。”以往来看，2022年、2019年实现经济目标难度较大的年份，也都有强调实现之不易“需要付出艰苦努力才能实现”。  （二）扩财政：增量在超长期特别国债的安排上 对于超长期特别国债的安排，我们作四点解读。1）计入赤字吗？不计入。计入政府性基金中，由中央统筹安排，一部分用来增加中央政府性基金的支出，另一部分转移给地方。2）2024年政府债新增多少？4.06万亿的赤字规模、3.9万亿的专项债、1万亿的超长期特别国债，合计为8.96万亿，创历史新高。3）2024年财政支出体量预计有多大？按2023年增发国结转5000亿，预计2024年财政支出规模达到39.3万亿左右，增长4.4%，增量为1.66万亿左右。若实际支出中2023年更多国债在2024年完成支出，则财政支出增量有望达到2万亿以上。4）超长期特别国债对超长期利率的影响？或取决于发行方式。当下超长期国债（10年以上）体量小。存量规模不大，4.1万亿左右。发行量小，过去三年每年发行4000亿上下。 其他值得关注的财政：专项债在使用范围上会扩容，地区分布上或会更加侧重经济大省。减税降费上强调“落实”以往出台的政策。  （三）稳物价；3%或是常规提法 从历年CPI数据来看，从2004年开始，CPI目标的制定保持在3%或以上。即，正常年份，按3%的通胀目标，这一目标并非完全代表对当年CPI的预测，包含了一些其他考虑，例如“为深化价格改革留有一定余地”。  （四）保民生：增量在居民收入就业目标的提高 参见正文。  （五）促消费：增量或在“以旧换新” 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】内生动能或有所改善——1-2月经济数据前瞻》 2024-03-05 《【华创宏观】建筑业有待回暖——2月PMI数据点评》 2024-03-03 《【华创宏观】财经委三大部署的细致理解》 2024-02-25 《【华创宏观】产品设备能效新规：变化及影响——政策观察双周报第76期》 2024-02-22 《【华创宏观】权益需要的是价格弹性——两大观测时点&1月通胀数据点评》 2024-02-12 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 参见正文。  （六）扩投资：增量在“改造”的范围或较广 对比历年政府工作报告中关于“改造”的表述，今年一个很大的特征是，对技改描述涉及的面比较广。1）与2021年一样（技改大年），提及整个制造业的技术改造。此前2023年、2022年、2020年等针对的都是部分领域，如传统产业、城市燃气管道、步行街等。2）与2018年（技改大年）一样，提及“技术改造升级”。3）具体设备方面，区分生产设备和服务设备。考虑到服务设备一般对应的是服务业，如交运的机车等，意味着本轮技改或不仅仅是指向制造业。结合国常会的部署，非制造业中至少包括建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备、老旧农业机械、教育医疗设备等。  （七）稳预期：增量或在“宏观政策取向一致性评估” 参见正文。  （八）稳地产：增量在“适应趋势和供求变化” 参见正文。  风险提示：房价下跌。消费信心不足。  aY9XjWuZ9ZbZpWuZ6M8Q7NnPoOoMtPlOpPoNiNmMoQ8OmNnNuOoPzRuOqRuN 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 2024年政府工作报告点评 ........................................................................................................ 5 （一）稳增长：增量或在目标实现难度的评价 ............................................................. 5 （二）扩财政：增量在超长期特别国债的安排上 ......................................................... 5 （三）稳物价：3%目标或是常规提法 ............................................................................ 7 （四）保民生：增量在居民收入就业目标的提高 ......................................................... 8 （五）促消费：增量或在“以旧换新” .............................................................................. 9 （六）扩投资：增量在“改造”的范围或较广 .................................................................. 9 （七）稳预期：增量或在“宏观政策取向一致性评估” ................................................ 10 （八）稳地产：增量在“适应趋势和供求变化” ............................................................ 11 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 历年政府工作报告对经济目标的评价 ..................................................................... 5 图表 2 国债余额期限分布 ..................................................................................................... 6 图表 3 超长期国债历年发行额 ............................................................................................. 6 图表 4 2024年财政收支平衡测算 ........................................................................................ 7 图表 5 CPI：历年目标与实际值 ........................................................................................... 7 图表 6 乡村就业人员：下行趋缓 ......................................................................................... 8 图表 7 大学生毕业人数：继续升高 ..................................................................................... 8 图表 8 居民消费倾向：2023年低于2021年 ...................................................................... 8 图表 9 2009年以来政府工作报告中对“以旧换新”的表述 ................................................. 9 图表 10 技改体量：各行业分布 ......................................................................................... 10 图表 11 历年技改增速 ......................................................................................................... 10 图表 12 历年政府工作报告对“改造”的表述 ...................................................................... 10 图表 13 25-34岁适龄购房人口：处于下行趋势 ............................................................... 11 图表 14 新增城镇常住人口：增幅放缓 ............................................................................. 11 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 2024年政府工作报告点评 （一）稳增长：增量或在目标实现难度的评价 2024年政府工作报告，对GDP的目标设定符合市场预期，“国内生产总值增长