桂林三金：扣非净利润高速增长，董事长拟增持股份彰显发展信心

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告 2024年3月5日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 14.38 总股本/流通股本（亿股） 5.88 / 5.59 总市值/流通市值（亿元） 84 / 80 52周内最高/最低价 21.15 / 11.95 资产负债率(%) 29.0% 市盈率 25.68 第一大股东 桂林三金集团股份有限公司 研究所 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:龙永茂 SAC登记编号:S1340523110002 Email:longyongmao@cnpsec.com 桂林三金(002275) 扣非净利润高速增长，董事长拟增持股份彰显发展信心  扣非净利润高速增长，提质增效经营成果显现 公司发布2023年业绩快报：2023年实现营收21.72亿（+10.82%）；归母净利润3.91亿（+18.58%）；扣非净利润3.53亿（+58.60%）。公司扣非净利润实现高速增长，主要原因为：1.公司持续推进营销创新，抢抓市场机遇，加大销售力度，公司业绩实现稳定增长；2.公司积极开展精益管理、节能降耗项目，提高管理效率，有效控制成本；3.公司第一期员工持股计划确认的管理费用在当期摊销数较去年同期的减少；4.对生物制药板块进行梳理优化，实现一定程度的减亏。 分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为7.16亿元（+38.51%）、4.78亿元（-0.07%）、4.38亿元（-1.33%）、5.40亿元（+3.65%）；归母净利润分别为1.69亿（+40.96%）、2.10亿元（+15.01%）、0.17亿元（-19.16%）、-0.06亿元（-219.45%）；扣非归母净利润分别为1.64亿（+42.86%）、2.03亿元（+15.48%）、0.10亿元（-34.45%）、-0.24亿元（+71.53%）。预计公司库存已逐步回归正常水平，2024年公司经营有望摆脱疫情等扰动因素，实现稳健发展。  董事长拟增持公司股份，彰显发展信心 公司公告称实际控制人、董事长兼总裁邹洵先生基于对公司未来发展前景的信心以及长期投资价值的认可，拟使用自有资金，本次拟增持金额不低于500万元人民币。  盈利预测及投资评级 预计公司2023-2025年营业收入分别为21.72/24.09/26.72亿元，归母净利润分别为3.91/5.02/5.62亿元，当前股价对应PE分别为21.36/16.65/14.87倍。考虑到公司未来一线品种打开院内市场，二、三线品种快速成长，有较大提升空间，生物制药板块有望进一步减亏，维持“买入”评级。  风险提示： 渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。  盈利预测和财务指标 -32%-24%-16%-8%0%8%16%24%32%40%2023-032023-052023-072023-102023-122024-02桂林三金医药生物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1960 2172 2409 2672 增长率(%) 12.55 10.82 10.91 10.91 EBITDA（百万元） 522.95 572.61 724.44 794.08 归属母公司净利润（百万元） 329.53 391.48 502.05 562.16 增长率(%) -4.13 18.80 28.24 11.97 EPS(元/股) 0.56 0.67 0.85 0.96 市盈率（P/E） 25.37 21.36 16.65 14.87 市净率（P/B） 2.97 2.76 2.37 2.04 EV/EBITDA 13.32 12.82 9.44 7.90 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 1960 2172 2409 2672 营业收入 12.5% 10.8% 10.9% 10.9% 营业成本 569 641 702 771 营业利润 4.1% 12.1% 29.5% 13.3% 税金及附加 36 41 45 50 归属于母公司净利润 -4.1% 18.8% 28.2% 12.0% 销售费用 538 597 643 713 获利能力 管理费用 274 214 219 224 毛利率 71.0% 70.5% 70.9% 71.1% 研发费用 217 239 255 294 净利率 16.8% 18.0% 20.8% 21.0% 财务费用 -15 0 0 0 ROE 11.7% 12.9% 14.2% 13.7% 资产减值损失 -6 0 0 0 ROIC 9.0% 11.5% 12.9% 12.7% 营业利润 447 501 649 735 偿债能力 营业外收入 1 0 0 0 资产负债率 29.0% 26.9% 25.4% 23.1% 营业外支出 1 0 0 0 流动比率 2.71 3.02 3.41 4.00 利润总额 446 501 649 735 营运能力 所得税 117 109 147 173 应收账款周转率 32.75 31.17 33.58 32.41 净利润 330 391 502 562 存货周转率 7.41 7.68 7.02 7.22 归母净利润 330 391 502 562 总资产周转率 0.49 0.54 0.54 0.53 每股收益（元） 0.56 0.67 0.85 0.96 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.56 0.67 0.85 0.96 货币资金 1266 1395 1899 2429 每股净资产 4.79 5.15 6.01 6.97 交易性金融资产 161 161 161 161 估值比率 应收票据及应收账款 72 67 76 89 PE 25.37 21.36 16.65 14.87 预付款项 21 34 34 36 PB 2.97 2.76 2.37 2.04 存货 245 320 366 373 流动资产合计 2297 2487 3117 3752 现金流量表 固定资产 1077 1101 1124 1127 净利润 330 391 502 562 在建工程 62 -3 -103 -173 折旧和摊销 124 72 76 59 无形资产 168 169 170 167 营运资本变动 96 9 -36 -50 非流动资产合计 1668 1656 1619 1569 其他 -21 -18 -27 -32 资产总计 3965 4144 4736 5321 经营活动现金流净额 529 454 514 539 短期借款 140 153 154 122 资本开支 -60 -43 -12 22 应付票据及应付账款 134 180 215 212 其他 -21 1 1 1 其他流动负债 573 491 545 604 投资活动现金流净额 -80 -42 -11 24 流动负债合计 847 824 914 937 股权融资 0 24 0 0 其他 305 290 290 290 债务融资 -136 -93 1 -32 非流动负债合计 305 290 290 290 其他 -547 -216 0 0 负债合计 1152 1115 1205 1228 筹资活动现金流净额 -683 -285 1 -32 股本 588 588 588 588 现金及现金等价物净增加额 -226 129 505 530 资本公积金 639 663 663 663 未分配利润 1247 1405 1832 2310 少数股东权益 0 0 0 0 其他 340 373 448 533 所有者权益合计 2813 3029 3531 4093 负债和所有者权益总计 3965 4144 4736 5321 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券