欢乐家公司深度报告：果本为基，乘势而起

2024年03月05日 果本为基，乘势而起 --欢乐家公司深度报告 核心观点： 分析师 ⚫成 长 逻 辑 ：差 异 化 竞 争 、渠 道 精 耕 与 供 应 链 优 势 驱 动 公 司 穿 越 周 期 。1）产品 优 势 ：公 司 大 包 装 椰 汁 饮 料 与 水 果 罐 头 产 品 具 备 性 价 比 优 势 ，同 时 亦 通 过 中高 端 差 异 化 新 品 打 开 价 格 天 花 板 ；2）差 异 化 竞 争 ：通 过 包 装 差 异 化 与 配 方 差异 化 切 割 头 部 品 牌 弱 势 区 域 市 场 ；3）渠 道 精 耕 ：扁 平 化的 渠 道 结 构 ，较 多 数量 的 经 销 商 可 以 更 加 精 细 地 贴 身 服 务 终 端 网 点 ， 同 时 更 丰 厚 的 渠 道 利 润 支 撑经 销 商 较 高 的 积 极 性 ；4）供 应 链 优 势 ：规 模 化 采 购 以 及 自 建 上 游 供 应 链 ，成本 优 势 有 望 持 续 释 放 。 ⚫椰 子 饮 料 ：捕 捉 品 类 红 利 ，B+C端 双 轮 驱 动 。1）行 业 层 面 ：预 计 椰 子 饮 品将 迎 来 品 类 繁 荣 期 ， 一 方 面B端 门 店 扩 张 与 内 部 替 代 将 推 动 椰 基 需 求 持 续 增长 ，另 一 方 面B端 繁 荣 有 望 反 哺C端 需 求 快 速 增 长 。2）公 司 层 面 ：C端 可 凭借 产 品 高 性 价 比 与 渠 道 精 耕 形 成 对 头 部 椰 汁 饮 料 品 牌 的 替 代 ， 同 时 推 出 椰 子水 新 品 “ 椰 鲨 ”， 通 过 价 格 带 下 沉 打 开 空 间 并 做 高 品 牌 形 象 ；B端 顺 应 饮 品 门店 降 本 的 诉 求 ， 或 可 凭 借 强 供 应 链 能 力 与 经 销 渠 道 优 势 切 割 市 场 份 额 。 ⚫水 果 罐 头 ：行 业 集 中 度 提 升 ，品 类 结 构 性 升 级 。1）行 业 层 面 ：步 入 量 减 价增 阶 段 ，近 几 年 中 小 企 业 逐 渐 出 清 ，预 计 未 来 集 中 度 或 继 续 提 升 ，利 好 头 部 企业 ，同 时 行 业 内 呈 现 品 类 结 构 性 升 级 趋 势 ，产 品持 续休 闲 化 与 小 型 化 ，电 商 与零 食 折 扣 店 等 新 兴 渠 道 增 长 较 快 。2） 公 司 层 面 ：一 方 面 老 品 性 价 比 优 势 突出 ，持 续 挤 占 其 他中 小品 牌 份 额 ，另 一 方 面积 极推 出 休 闲 化 与 小 型 化 的 新 品 ，并 布 局 零 食 折 扣 店 等 新 兴 渠 道 ， 未 来 有 望 贡 献 新 的 业 绩 增 长 点 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议：预 计2023~2025年 收 入 分 别 为19.2/21.6/24.4亿 元 ， 分 别 同 比+20.5%/12.3%/13.1%，归 母 净 利 润 分 别 为2.8/3.3/3.8亿 元 ， 分 别 同 比+39.3%/16.5%/16.6%，对 应PE分 别 为23/19/17X， 公 司24年PE低 于 饮 料 可比 公 司 均 值23X。考 虑 到新 渠 道 与 新 品拓 展 存 在 不 确 定 性 ，重 点 关 注 新 业 务 拓展 的 节 奏 ，维 持 “ 谨 慎 推 荐 ” 评 级。 相关研究 ⚫风 险 提 示：动 销 不 及 预 期 的 风 险 ； 渠 道 下 沉 不 及 预 期 的 风 险 ； 新 品 表 现 不 及预 期 的 风 险 ；股 权 质 押的风 险 ；食 品 安 全 的 风 险。 目录 一、公司介绍：果本产品为基，精耕传统渠道........................................................................................................................4 （一）业务结构：果本为基—“椰子饮料”与“水果罐头”双轮驱动..........................................................................................4（二）渠道结构：通过经销模式深耕长江流域的传统渠道.....................................................................................................4（三）股权与管理：董事长增持彰显信心，高管持股增强凝聚力.........................................................................................5（四）业绩波动：近3年业绩增速逐渐抬升，净利率在13%附近波动................................................................................6 二、成长逻辑：差异化竞争、渠道精耕与供应链优势............................................................................................................7 （一）产品优势：不局限于性价比，高端新品打开价格天花板.............................................................................................7（二）差异化竞争：包装与配方差异化，区域市场错位竞争.................................................................................................8（三）渠道精耕：结构扁平化，渠道利润丰厚........................................................................................................................10（四）供应链：规模化采购与布局上游，成本端具备一定优势...........................................................................................10（五）品牌优势：椰汁饮料明星代言，水果罐头品牌积淀...................................................................................................11 三、椰子饮料：捕捉品类红利，B+C端双轮驱动..................................................................................................................12 （一）行业空间：B+C端需求共振，品类迎来繁荣期...........................................................................................................12（二）竞争趋势：区域竞争与一超多强，未来多个价格带诞生大单品..............................................................................13（三）公司打法：捕捉品类红利，B+C双轮驱动....................................................................................................................14 四、水果罐头：行业集中度提升，品类结构性升级..............................................................................................................18 （一）行业：中小厂商逐渐出清利好头部品牌........................................................................................................................18（二）行业：细分品类升级与渠道变革带来新机遇................................................................................................................19（三）公司打法：产品小型化与休闲化，布局零食折扣店等新渠道...................................................................................19 五、盈利预测与投资建议..........................................................................................................................................................21 （一）盈利预测..............................................................................................................................................................................21（二）估值复盘..............................................................................................................................................................................22（三）相对估值..............................................................................................................................................................................23（四）绝对估值..............................................................................................................................................................................24 六、风险提示................................................................