《政府工作报告》解读：5%的目标会实现么？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 相关报告 1.《工业生产不温不火——实体经济图谱2024年第8期》2024-03-02 2.《越南是一个怎样的国家？——新兴市场一本通之越南》2024-03-01 3.《物价增速有望回正——2月经济数据前瞻》2024-03-01 证券研究报告 宏观点评/2024.03.05 5%的目标会实现么？ ——《政府工作报告》解读 核心观点 3月5日，总理向人大作今年的政府工作报告。其中对于全年工作做出怎样的部署？经济将如何开局起步？哪些领域又会成为政策的主要发力点？ 5%的增速目标会实现么？去年全年经济增长目标超额完成，今年目标持平去年。我们认为实现的可能性很大。首先，财政预算隐含的名义增速超过7%，在物价保持基本稳定的预期下，平减指数可能不会太高，名义增速和实际增速的差异并不大。其次，国债增发带来的货币增量不容忽视，保守估计，即便今年全年经济态势都和去年四季度相当，在增量资金的支持下，经济增长完成5%的目标也应该不难。最后，经济增速目标本身的意义在于“底线”，而非上限近十年实际GDP增速平均来看要高出目标0.1个百分点左右。 今年财政的力度有多大？财政预算赤字设定为3%，持平去年。一方面，3%的赤字率目标虽持平去年，但不及2020年和2021年；另一方面，地方政府专项债拟安排3.9万亿元，较去年额度增加1000亿元，提升幅度也不算高。值得注意的是，后续将连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿元。在地方化债的大背景下，重点化债省份占全国基建投资总规模着实不小，受化债制约，财政政策力度或打折扣。 货币政策还有多少空间？今年《政府工作报告》对于货币政策的定调为“灵活适度、精准有效”，事实上货币政策总量效应的空间被框定，我们认为，货币政策“精准”、“有效”的要求将意味着更多地注重结构功能的发挥。在今年结构性政策工具继续发力的政策思路下，我们认为，降息降准等总量型货币宽松政策仍有可能出台，但调整的速度和幅度有待观察。 消费、投资、教育、地产和三农重点何在？首先，制造业投资，尤其是新质生产力相关的投资或将成为关键力量；其次，今年促消费从增量、存量两端入手，增量主要是壮大数字消费、绿色消费、健康消费等新型消费，存量主要是挖掘消费品“以旧换新”的需求潜力。第三，以平稳健康发展为方向，保障性住房建设和供给将继续加大。最后，粮食安全问题重视度较高，在高标准农田建设投资、农机设备更新和乡村基建方面，财政资金将会提高支持力度。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 15%的目标会实现么？3 2今年财政的力度有多大？4 3货币政策还有多少空间？5 4新质生产力为何重要？6 5人尽其才，科教兴国7 6消费开拓增量、挖掘存量8 7地产发展新模式，平稳健康发展是方向9 8夯实粮食安全根基9 图表目录 图1.历年全国GDP实际增速及其目标情况（%）3 图2.赤字率目标和实际赤字率（%）4 图3.地方政府新增专项债目标及变化（亿元）5 图4.结构性货币政策工具额度（亿元）6 图5.什么是新质生产力？7 图6.历年本硕博招生人数结构占比7 图7.“以旧换新”和“设备更新”相关政策近来提及频繁8 图8.龙头房企与35城房地产销量增速（%）9 图9.粮食安全相关政策梳理10 3月5日，第十四届全国人民代表大会第二次会议在北京召开，由总理作今年的政府工作报告。《政府工作报告》对于全年工作做出怎样的部署？经济将如何开局起步？哪些领域又会成为政策的主要发力点？ 15%的目标会实现么？ 去年目标超额完成，今年目标保持不变。去年全年GDP增速5.2%，略高于目标增速5.0%。今年《政府工作报告》中将全年经济增长目标确定在5%，与去年的增速目标持平，今年这一目标增速是否难以实现呢？ 财政预算隐含的名义增长率不低。首先，2024年赤字率拟按3%安排，隐含的GDP名义增速超过7%，在物价保持基本稳定的预期下，平减指数可能不会太高，名义增速和实际增速的差异并不大，因此，从财政赤字的安排来看，对于经济增速的期待并不低。 资金投放拉动经济增长。其次，国债增发带来的货币增量不容忽视。去年和今年合计增发国债共2万亿元，按照当前的GDP规模来看，这部分增量资金带动的增长将超过1.5个百分点。去年四季度GDP两年复合增速超过4%，保守估计，即便今年全年经济态势都和去年四季度相当，在增量资金的支持下，经济增长完成5%的目标也应该不难。 增长“底线”而非上限。最后，经济增速目标本身的意义在于“底线”，而非上限。从政府历年所设定的经济增长目标完成情况来看，除非极其个别的年份（比如前年），经济增速存在未达标的情况，其余多数年份经济增长均在目标增速以上。近十年，实际GDP增速平均来看要高出GDP增速目标0.1个百分点左右。 图1.历年全国GDP实际增速及其目标情况（%） GDP实际增速GDP目标增速实际-目标（右） 97 86 75 64 53 2 41 30 2-1 1-2 0-3 2013201420152016201720182019202120222023 数据来源：Wind，财通证券研究所 2今年财政的力度有多大？ 财政预算赤字设定为3%，持平去年。今年《政府工作报告》指出，一方面，“积极的财政政策要适度加力，提质增效，赤字率拟按3%安排”，赤字率目标不及2020 年和2021年，仍然坚守“3%”的红线。具体赤字规模拟安排4.06万亿元，比上 年年初预算增加1800亿元。另一方面，地方政府专项债拟安排3.9万亿元，较去 年额度增加1000亿元，提升幅度也不算高。同时预计今年财政收入继续恢复增 长，叠加调入资金等因素，一般公共预算支出规模28.5万亿元，比上年增加1.1 万亿元。 图2.赤字率目标和实际赤字率（%） 狭义赤字率 广义赤字率 赤字率目标 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2012201320142015201620172018201920202021202220232024 数据来源：Wind，财通证券研究所 超长期特别国债发行1万亿元。值得注意的是，政府工作报告指出，为系统解决一些重大项目建设的资金问题，后续将连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。 受化债制约，财政政策力度或打折扣。在地方化债的大背景下，今年财政力度或将受到制约。去年化债仅对四季度财政有一定影响，其对于今年经济增长的制约将比去年更加明显。由于重点化债省份占全国基建投资总规模约四分之一，影响体量较大，现有财政刺激规模或仅能抵消部分缩量，所以整体来看，积极财政政策的力度会打折扣。值得注意的是，化债行为对经济存量的影响更大，而GDP统计的是经济增量，这在部分程度上能够解释宏观数据和微观体感的背离，我们预计，这一情况今年可能很难有效缓解。 图3.地方政府新增专项债目标及变化（亿元） 地方专项债预期目标 变化 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 201620172018201920202021202220232024 数据来源：Wind，财通证券研究所 3货币政策还有多少空间？ 货币注重“精准有效”。今年《政府工作报告》对于货币政策的定调为“灵活适度、精准有效”，从总理在大会上宣读的内容来看，今年对于货币政策并没有过多着墨，在“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”的要求下，事实上货币政策总量效应的空间被框定。我们认为，货币政策“精准”、“有效”的要求将意味着更多地注重结构功能的发挥。 新设工具灵活，降准降息适度。去年以来，央行层面结构性货币政策工具的设立在支持实体经济领域发挥了重要作用，从央行披露的信息来看，截止去年12月末，普惠小微贷款减息支持工具、收费公路贷款支持工具、民企债券融资支持工具和保交楼贷款支持计划仍未有投入使用的余额，而在今年结构性政策工具继续发力的政策思路下，我们认为，降息降准等总量型货币宽松政策仍有可能出台，但调整的速度和幅度有待观察。 图4.结构性货币政策工具额度（亿元） 碳减排支持工具科技创新再贷款 支持煤炭清洁高效利用专项再贷款 保交楼贷款支持计划设备更新改造专项再贷款交通物流专项再贷款 民企债券融资支持工具普惠养老专项再贷款普惠小微贷款支持工具 0200040006000800010000 数据来源：中国人民银行，财通证券研究所 4新质生产力为何重要？ 投资定海神针，制造业将成关键。投资作为扩内需的重要组成部分，我们认为，在今年或仍将发挥“定海神针”的作用。除了前面提到的基建投资之外，制造业投资或也将保持较高的增长速度，成为支撑经济的关键力量。 投资聚焦科技创新。过去政府投资的主要方向为“‘十四五’重大工程”等传统基建项目，而今年《政府工作报告》中明确指出“发挥好政府投资的带动放大效应，重点支持科技创新、新型基础设施、节能减排降碳”，进一步与国家产业转型升级的目标相契合。 产业继续转型升级，聚焦发展新质生产力。《政府工作报告》明确指出“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”。其中包含几大要点，首先，对于传统产业来说，要加快促进其向高端化、智能化、绿色化方向转型，另外加快发展现代生产性服务业；其次，对于新兴产业和未来产业来说，要加快产业融合和集群发展，对于具备领先优势的智能网联、新能源、汽车展产业要继续支持和巩固；最后，促进数字经济创新发展，推动制造业数字化转型。 图5.什么是新质生产力？ 数据来源：人民日报，财通证券研究所 5人尽其才，科教兴国 强调科教兴国战略，夯实高质量发展基础。历年《政府工作报告》对教育领域均有提及，而今年报告重点提到科教兴国战略，并将其作为第二重要工作任务。从表述上看，科教兴国战略仍然是以支持科技创新、“强化高质量发展的基础支撑”为目的。具体来看，一是加强高质量教育体系建设，要“加快义务教育优质均衡发展和城乡一体化，实施高等教育综合改革试点，大力发展数字教育”。二是加快推动高水平科技自立自强，要“推进关键核心技术协同攻关，加强颠覆性技术和前沿技术研究”。三是全方位培养用好人才，努力培养造就更多一流科技领军人才和创新团队。 图6.历年本硕博招生人数结构占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 硕士生博士生普通本科 2005200720092011201320152017201920212023 数据来源：Wind，教育部，财通证券研究所 6消费开拓增量、挖掘存量 促消费从增量、存量两端入手。今年《政府工作报告》强调要“着力扩大国内需求”。从增量角度看，提出要“培育壮大新型消费，实施数字消费、绿色消费、健康消费促进政策”，进一步挖掘消费细分领域的新机遇。从存量角度看，2024年2月，中央财经委员会第四次会议提出消费品“以旧换新”和大规模“设备更新”后，国务院常务会议通过了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。两会政府工作报告再次提出要“稳定和扩大传统消费，鼓励和推动消费品‘以旧换新’”，我们认为，今年在挖掘消费存量方面的政策支持力度可能较大。 图7.“以旧换新”和“设备更新”相关政策近来提及频繁 政策主题 时间 主体 主要内容 家电下乡2008/5/1 财政部、商务部 确定适合农村消费环境和农民需求特点的补贴类产品的型号，按产品销售价格的13%予以补贴。目的为扩大农村消费，提升农村生活质量；引导企业形成以农村市场为导向的家电生产流通体系，促进城乡经济协调发展。 《促进扩大内需鼓励汽车、家电“以旧2009/6/1 发展改革委、财政部、商务部、工业和信息化部、 采取财政补贴方式，鼓励汽车、家电“以旧换新”