中国新能源：政策解读：循环经济发展是实现碳中和目标的重要战略路径

净零碳排放及环保 | 2021年7月7日 建银国际证券 1 中国新能源：政策解读 循环经济发展是实现碳中和目标的重要战略路径 ►“十四五”循环经济发展规划制定全面提高资源能源利用效率的路径图 ►发展循环经济是实现我国2030年碳达峰和2060年碳中和气候目标的重要途径 ►绿色企业将享受在融资和税收政策支持下的可持续发展；龙头企业更具长期增长潜力 中国的“十四五”循环经济发展规划要求提高资源和能源效率。国家发改委最新发布的计划目标在2025年全面推行循环型、绿色和清洁生产方式。计划提出了五大重点工程和六项关键行动，以建立一个健全的绿色低碳循环发展经济体系。该五项重点工程涉及城市旧废物资循环利用体系建设、工业园区循环发展、建筑垃圾资源化利用、大宗固废综合利用、及循环经济关键技术和装备创新。而六项重点行动包括再制造业高质量发展、废弃电器电子产品回收利用、汽车使用全生命周期管理、快递包装绿色转型、塑料污染全链条治理、和废旧动力电池循环利用等行动。 完善法律、统计评价、监管和金融体系保障，以推动循环经济发展。据国家发改委的数据，“十三五”期间，发展循环经济对全国减少二氧化碳排放的综合贡献率超过25%。为促进循环经济的持续建设，政府计划1）在中央和地方层面修订立法，明确相关事项的权利和义务，2）完善循环经济统计评价体系，3）加强对废旧物资回收、再利用和处置的行业监管，以及4）加强对绿色企业/项目的税收和融资支持。 循环经济下，绿色能源将占据重要角色。发展循环经济将是实现我国3060个气候目标的一个重要途径，并与世界绿色经济发展大方向接轨。占中国温室气体排放总量的70%以上，能源板块将在中国的碳减排和循环经济发展议程中发挥其重要影响。中国目标将非化石燃料占其一次能源消费的比重从2020年的15.7%提升到2025年的20%，并在2030年达到30%。这些目标意味着在2021-2025年期间，风电和太阳能的新装机容量将达到每年最少120-140GW，以及在2026-2030年期间达到每年最少240-250GW。持续的资金支持、税收优惠以及政府对绿色能源和相关产品和服务的采购，都将支持行业的可持续发展。同时，这也将有助于中国减少对外部化石燃料能源的依赖，保障国家资源和能源供应的长期安全。 市场头部企业将更能够获得长期增长。我们相信随着可再生能源需求的结构性增长，低成本的市场头部企业将获得市场份额的扩张。在太阳能玻璃和硅料领域，我们继续看好信义太阳能（968 HK，跑赢大市）和大全新能源（DQ US，跑赢大市）的长期表现。其他值得注意的头部企业包括在硅片至组件板块有涉猎的隆基股份（601012 CH，未评级）、中环股份（002129 CH，未评级）和一线硅料生产商通威股份（600438 CH，未评级）。在风电和生物质/固废处理环节，我们对龙源（916 HK）、中国光大绿色环保（1257 HK）和中国光大环境（257 HK）均维持优于大市评级。 循环经济的主要完成指标及未来目标 十三五规划 十四五规划 主要资源产出率 (%) +26% vs 2015 +20% vs 2020 单位GDP能耗 大幅下降 -13.5% vs 2020 单位 GDP 用水量 -28% vs 2015 -16% vs 2020 农作物秸秆综合利用率 (%) >86% >86% 大宗固废综合利用率(%) 56% 60% 建筑垃圾综合利用率(%) 50% 60% 废纸利用量 (百万吨) 54.9 60 废钢利用量 (百万吨) 260 320 再生有色金属产量 (百万吨) 14.5 20 资源循环利用产业产值 (人民币 万亿) - 5 净零碳排放及环保 | 2021年7月7日 建银国际证券 2 Energy/waste-related highlights of the “14th Five Year Plan on the Development of Circular Economy” - Coordinate funding channels and strengthen support for key circular economy projects - Encourage financial institutions to increase investment and financing for major projects involved in circular economy - Strengthen green financial product innovation, increasing support green credit, green bonds, green funds, green insurance for companies and projects related to circular economy - Implement preferential tax policies for integrated utilization of resources, extend preferential EIT catalog for companies engaged in environmental protection and energy/water saving - Increase government procurement on green products/services - Formulate circular development plan for industrial zones, actively promote residual heat/pressure resource utilization and implement cogeneration, distributed energy, and solar + storage applications, promote cascade energy utilization. All qualified provincial or above level industrial zones are to remodel as circular industrial zones by end of 2025F - Promote the development and utilization of biomass energy in rural area, strengthen integrated utilization of agricultural straws - Breakthrough in a few key green circular technologies and equipment in the high-end equipment remanufacturing field - Promote advanced technologies and equipment in integrated resource utilization of solid waste, strongly promote the use of recycled products and build 50 integrated waste utilization production bases and 50 industrial integrated resource utilization production bases in China - Establish 50 demonstration cities for construction wastes integrated utilization, reduce wastes and establish waste sorting/transportation/integrated utilization/operating management systems Source: NDRC, CCBIS 净零碳排放及环保 | 2021年7月7日 建银国际证券 3 Renewable energy peer comp Stock CCBIS Share price^ Market cap P/E (x) P/B (x) ROE (%) Yield (%) EPS CAGR (%) Company code rating† (LC) (US$ m) 2021F 2022F 2023F 2021F 2021F 2022F 2023F 2021F 2020-2023F Solar Glass Xinyi Solar 968 HK O 16.38 18,582 26.3 27.9 22.8 4.7 15.6 13.4 15.0 1.8 8.7 Flat Glass 6865 HK NR 32.40 13,252 27.8 24.6 17.8 5.5 22.3 21.2 23.8 0.8 25.0 IRICO Group 438 HK NR 26.10 592 8.4 6.8 4.6 1.9 33.9 24.0 27.9 4.1 45.2 CSG Holding 000012 CH NR 10.37 3,706 12.4 10.0 8.6 2.5 20.8 20.4 19.9 1.6 68.8 Changzhou Almaden 002623 CH NR 42.20 1,300 26.5 17.6 15.0 2.6 9.9 13.0 13.1 N/A 48.3 Silicon GCL Poly 3800 HK U 1.98 6,388 38.8 26.1 N/A 1.5 2.0 3.7 N/A - N/A Xinte Energy 1799 HK NR 16.10 2,487 6.0 5.0 4.6 1.1 18.6 18.6 17.9 2.4 74.9 Tongwei 600438 CH NR 42.30 29,457 28.9 23.2 20.0 5.2 18.2 19.3 19.0 0.8 35.1 TBEA 600089 CH NR 12.86 7,389 15.6 13.7 13.7 1.2 7.1 8.2 7.6 2.3 16.7 Daqo New Energy DQ US O 66.83 4,913 8.0 8.7 13.3 3.5 57.0 34.0 17.2 - 36.8 Ingot/Wafer Longi Green Energy 601012 CH NR 89.88 75,263 40.4 30.7 26.0 10.8 25.2 25.3 24.6 0.3 28.8 Zhonghuan Semiconductor 002129 CH NR 39.19 18,387 52.7 39.4 29.8 5.6 10.7 12.5 14.3 0.3 51.7 EGing Photovoltaic Tech 600537 CH NR 4.37 795 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A Comtec Solar 712 HK NR 0.63 63 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A Cell/Module/System Risen Energy 300118 CH NR 20.