增换购带来消费升级，自主品牌崛起新动力

增换购带来消费升级，自主品牌崛起新动力 华西证券汽车团队 2024年3月5日 分析师：白宇SAC NO：S1120524020001 投资建议 ◼核心观点： 1）国内车市稳中向好，再购催生增量。车市主力已切换至再购用户，2022年再购占比68%（6连涨）；细分来看，2022年车市增购/换购占比分别为26%/42%，对应534/863万台（同比+50/+37万台）。未来，增换购将成为车市增长主力，预计占比突破70%。 2）存量为王，车市“1+N”趋势明显。我们分别对车市的A0-D级细分市场、10万以上细分市场进行梳理，得出观点：1）B/C/D级车市增量明显、占比扩大；2）车市进入置换高峰期，25万以上销量增长。 3）我们预计2024年增换购增量122万台，中高端车型深度受益。1）换购用户对空间、补能、智能化等因素要求比较全面，问界/理想有望深度受益；特斯拉/蔚来/小鹏/极氪等纯电车企亦受益；2）增购用户以日常代步、越野等场景为核心诉求，坦克/方程豹等越野品牌、特斯拉/蔚来/小鹏/极氪/欧拉等品牌将受益。 4）自主车企加速“向新”，抢占合资份额。合资车企新能源发力时间普遍在2025年后，而受益于国内的政策/人才/供应链/车市规模等诸多利好，自主车企无疑在成本/技术方面颇为受益；2024年，随着新能源车型供应的增加以及电池成本下探，长城/吉利/长安等自主车企的新能源销量有望迎来大幅增长，加速抢占合资份额。 ◼投资策略：车市加速转向“1+N”，2024年趋势预计更加明显；“1”为家用大空间车型，对智能化、电动化要求全面，受益标的【理想汽车-W】、【长安汽车】、【赛力斯】、【蔚来-SW】、【小鹏汽车-W】;“N”品类下，用户对越野品类诉求强，受益标的【长城汽车】、【比亚迪】。 ◼风险提示：车市需求不及预期，出现大幅度下滑；汽车芯片或其他部分出现供应瓶颈；价格战超出预期。 目录 1国内车市景气度超预期，再购催生增量 1.1连续三年正向增长，国内车市景气度超市场预期 ◼2020年终端销量触底反弹，此后连续3年正向增长。乘联会数据，2020年乘用车终端销量触底（1929万台），此后连续3年正向增长；2021-2023年上险量分别为2016、2055、2170万台，增量分别为+86、+39、+115万台；未来预计持续向好，3000万台值得期待。 资料来源：Wind，华西证券研究所 1.2再购占比6连涨，2022年达68% ◼再购占比6连涨，2022年达68%。易车研究院调研数据，2022年车市再购占比68%，实现6连涨；从绝对数量看，自2014年以来，车市再购销量持续增长，2022年达1397万台（创新高），同比+87万台。 1.3增换购成主力，催生车市增量 ◼增换购成车市主力，未来占比将突破70%。1）结构，易车研究院调研数据，2022年车市增购、换购占比分别为26%、42%，同比增长2pct、1pct；2）绝对值，自2014年以来，车市增购、换购量持续增长，2022年分别534、863万台，同比+50、+37万台。增换购成为车市增长的主力，未来占比预计突破70%。 1.4多车用户占比突破30%，≥3车的用户持续增长 ◼多车用户占比突破30%，≥3车的用户持续增长。易车研究院调研数据，2020-2023H1多车用户占比分别为26.5%、28.6%、30.4%、30.2%，同比分别+2.1pct、+1.8pct、-0.3pct；其中，2车用户占比分别为22.5%、24.5%、26.2%、25.7%，同比分别+2.0pct、+1.7pct、-0.5pct；≥3车用户占比分别为4.0%、4.1%、4.2%、4.4%，同比分别+0.1pct、+0.1pct、+0.2pct。 资料来源：易车研究院，华西证券研究所 1.5“越野、飙车”成多车用户最高诉求，占比超70% ◼“越野、飙车”等专业场景获得多车用户最高诉求，占比超70%。2023上半年，在预购用户中，以“上下班”为核心诉求的多车家庭占比最低（24.57%），其余均高于大盘水平；“飙车、越野”等更专业场景诉求的多车家庭占比超70%；以“商务接待”为诉求的多车家庭占比接近50%。 资料来源：易车研究院，华西证券研究所 2存量为王，车市加速转向“1+N” 2.1车型级别：B/C/D级增量明显，SUV/MPV占比扩大 2.1.1B/C/D级车市增量明显，占比突破40% ◼2023年，B/C/D级车市销量863万台、占比突破40%。根据国内上险量数据，B/C/D级车市增幅明显，2021-2023年销量分别为705、748、889万台，2022、2023年同比分别+42、+141万台；B/C/D级车市占比扩大，2021-2023年占比分别为33.8%、36.7%、41.2%，2022、2023年同比分别+2.9cpt、+4.4pct。 资料来源：大搜车数据库，华西证券研究所 2.1.2B级SUV：换购升级的最大市场，超300万台 ◼B级SUV增量明显，ModelY一骑绝尘、BBA有所下滑。2021-2023年，B级SUV增量明显，上险量分别为251、260、302万台，同比分别+9、+42万台；其中，ModelY非常亮眼，单一车型平均月销3.7万台；BBA有所下滑，平均月销0.9、1.0、1.1万台。 2.1.3B级轿车：整体微增，预计增购贡献主要增量 ◼B级轿车微增，Model3降价增量不显著。2021-2023年，B级轿车微增，上险量分别为235、245、262万台，同比分别+10、+17万台；其中，Model3降价后增量不显著，单一车型平均月销1.2万台。 2.1.4C级SUV：换购升级趋势明显，理想L7抢占BBA份额 ◼C级SUV增量明显，理想L7抢占BBA份额。2021-2023年，C级SUV增量明显，上险量分别为60、73、113万台，同比分别+13、+40万台；其中，理想L7重新定义大五座，单一车型平均月销1.1万台。 2.1.5C级轿车：家庭换购需求大，汉稳居新能源第一 ◼家庭换购需求大，比亚迪汉稳坐新能源第一。2021-2023年，C级轿车小幅增长，上险量分别为87、100、111万台，同比分别+13、+11万台；其中，比亚迪汉稳坐新能源第一，单一车型平均月销1.7万台（DM-i+EV）。 2.1.6D级车：增量超30万台，消费升级趋势明显 ◼D级车增量明显，理想L9开辟大六座蓝海、MEGA挑战大七座。2021-2023年，D级车增量明显，上险量分别为54、60、92万台，同比分别+6、+32万台；其中，理想L9、腾势D9位列第一、第二，平均月销0.9、0.8万台，理想MEGA挑战大七座车市。 2.1.7B/C/D级车市，SUV/MPV占比扩大 ◼B/C/D级车市，SUV/MPV占比扩大。2021-2023年，B/C/D级车市，主打大空间的SUV/MPV占比扩大：1）B级车市，SUV/MPV占比分别为51.7%、51.4%、53.5%；2）C级车市，SUV/MPV占比分别为58.8%、55.6%、63.0%；3）D级车市，SUV/MPV占比分别为29.7%、47.5%、66.0%。 资料来源：大搜车数据库，华西证券研究所 2.2车型价格：车市进入置换高峰期，25万以上销量增长 2.2.125万以上车市销量增长，但占比下降 ◼25万以上车市销量增长，占比下降。2023年，价格战对整个车市影响较大，部分油车以价换量、新能源车基于电池成本下降也下调了价格，热门车型降价幅度普遍在3万左右。根据乘用车上险数据，25万以上车市增量明显，2021-2023年分别为505、531、547万台，同比分别+26、+17万台；占比分别为24.2%、26.1%、25.4%，同比+1.9pct、-0.7pct。 资料来源：大搜车数据库，华西证券研究所 2.2.210-15万：总量微增、新能源渗透率大幅增长 ◼10-15万车市总量微增，新能源渗透率大幅增长。10-15万车市总量微增，2021-2023年，上险量分别为650、591、607万台；油车以价换量、新能源渗透率仍大幅增长，2021-2023年分别为7.5%、13.8%、33.4%；其中，TOP5车型为比亚迪海豚、元、秦、大众速腾、埃安Y。 2.2.315-20万：总量微降、新能源渗透率小幅下滑 ◼15-20万车市总量微降、新能源渗透率小幅下滑。15-20万车市总量微降，2021-2023年，上险量分别为304、381、361万台；B级合资轿车&A级合资SUV以价换量，新能源渗透率小幅下滑，2021-2023年分别为16.6%、36.4%、35.1%；其中，TOP5车型为比亚迪宋PLUS、本田CR-V、大众迈腾、大众帕萨特、丰田荣放。 2.2.420-25万：总量下降、新能源渗透率大幅增长 ◼20-25万车市总量下降、新能源渗透率大幅增长。20-25万车市总量下降，2021-2023年，上险量分别为231、241、189万台；新能源渗透率大幅增长，2021-2023年分别为9.5%、16.8%、36.9%；其中，TOP5车型为大众途观L、红旗HS5、汉EV、坦克300、凯迪拉克CT5。 2.2.525-35万：总量增长，拉升车市均价 ◼25-35万车市总量增长、新能源渗透率大幅增长。25-35万车市总量增长，2021-2023年，上险量分别为257、263、302万台；新能源渗透率大幅增长，2021-2023年分别为22.2%、33.6%、49.2%；其中，TOP5车型为ModelY、奔驰C级、Model3、宝马3系、理想L7。 2.2.650万以上：总量微增、新能源渗透率小幅下滑 ◼50万以上车市总量微增、新能源渗透率小幅下滑。50万以上车市总量微增，2021-2023年，上险量分别为75、66、70万台；新能源渗透率小幅下滑，2021-2023年分别为13.8%、16.7%、16.0%；其中，TOP5车型为宝马X5、宝马X5、奔驰S级、奔驰GLE、帕拉梅拉。 2.2.7步入置换高峰期，中高端车型占比有望继续扩大 ◼车市步入置换高峰期，中高端车型占比有望继续扩大。根据国内乘用车终端销量数据，2016-2019年为购车高峰期，销量均突破2000万台；按照5-8年拥车周期来看，2023年正值高峰期用户的置换高潮期，中高端车市销量占比有望继续扩大。 资料来源：大搜车数据库，华西证券研究所 2.3能源形势：“纯电增购，插混换购”趋势明显 2.3.1“纯电增购、插混换购”趋势明显 ◼当前车市，“纯电增购、插混换购”趋势明显。易车研究院调研数据显示，2019-2022年，纯电车市增购占比分别为57%、58%、70%、64%；插混车市换购占比分别为63%、62%、49%、52%。显然，纯电车市增购为主，插混车市换购为主，“纯电增购、插混换购”的趋势已然形成。 资料来源：大搜车数据库，华西证券研究所 2.3.210-15万：油车主流、纯电增购、插混向好 ◼油车主流、纯电增购、插混向好。1）油车依旧占据主流（占比66.5%），共计261款，领先纯电的61款、插混的24款；2）纯电车占比22.2%，其中代步小车海豚、网约车埃安Y Plus&秦PLUS最为畅销，月均销量2.38/1.64/1.02万台；3）插混车占比11.1%，秦PLUS、宋Pro最为畅销，月均销量2.28/1.56万台。 ◼10-15万车市，纯电车主打卖点应为代步、网约车，尚难以进攻家庭主力用车市场；插混车基于购置税减免政策使得车价看齐油车，可油长途无焦虑，可电日常用车成本低，未来有望加速替代油车，主攻家庭主力用车市场。综合来看，该部分用户偏保守且受经济影响大，但纯电车增购增量仍然存在，未来整体市场规模预计小幅增长。 2.3.315-20万：油车主流、纯电网约车、插混向好 ◼油车主流、纯电网约车、插混主力用车。1）油车依旧占据主流（占比66.1%），共计1