豆粕：注意阿根廷天气尾部风险

2024-03-04 豆粕：注意阿根廷天气尾部风险 王 俊农产品分析师从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942028-86133280wangja@wkqh.cn 报告要点： 2016 年 4 月阿根廷产区洪水，国内豆粕自 2016 年 4 月 11 日起连续反弹近两月余，豆粕上涨近1000 元/吨。当下豆粕也面临一个同期快速下跌到低估值的局面，且阿根廷尚未开始收获，不免引发市场探讨。 从基本面和估值来看，国内方面，当下大豆库存较 2016 年同期高 200 万吨左右，盘面压榨利润与 2016 年同期同样处于较低水平。美豆端在 2016 年 4 月之前长期处于种植成本之下运行，估值较低，与今日类似。不过 2016 年 4 月预估 2016/2017 年度全球大豆产量仅比 2015/2016年度高 60 万吨，而当下 USDA 预计 2023/2024 年度全球大豆供应同比增加 2000 万吨，考虑最乐观的估计（按巴西减产 1000 万吨、阿根廷因布省降水偏少仅增产 2000 万吨）也会同比增加近 900 万吨以上，因而在没有尾部风险的情况下国际国内大供应预期始终压制豆粕价格中枢。 斯小伟（联系人）农产品分析师从业资格号：F03114441028-86133280sxwei@wkqh.cn 但假设阿根廷后期发生洪水等非常规天气，从当年的影响来看预计会减少几百万吨级的收获量，那么市场或许会出现阶段性超预期的交易，结合我们之前对豆粕底部区间的判断，建议策略以逢低试多，逢低正套为主。 一、近期行情回顾 整个 2 月，全球大豆丰产预期引致美豆估值向下形成单边下跌趋势，而国内豆粕与到港成本的表现偏强，形成了国内盘面榨利的修复。其中一方面巴西出口升贴水触底回升，卖压情绪有所缓解，抵消了美豆 2 月的下跌，到港成本因而偏稳。另一方面国内豆粕偏稳则基于绝对估值较低的背景，而来自巴西大豆的盘面榨利长期在盈亏平衡附近、来自美豆的榨利深度亏损运行，如果这种情况维持过久，则会导致国内买船偏少，近月豆粕的基差也会受到支撑，那么豆粕偏稳可以理解为盘面榨利亏损过久与国内供应现实的一种动态平衡。也由于这种买船机制的存在，豆粕价格过低时则买船偏少，国内实际供应下降引发反弹，进而引发新一轮买船正常或偏多，豆粕又陷入高估阶段，所以即使全年供应较大，豆粕也会产生阶段性的高点。进入 3 月第一天，国内豆粕日盘大幅反弹，夜盘美豆小幅上涨，是否意味着豆粕就此转势？ 二、内、外盘基本面分析 从成交情况来看，2 月 26 号之后的一周成交较好，预计接下来也不会太差，因为截至 2024 年3 月 1 日的饲料企业豆粕库存天数为 6.37 天，环比下降 0.4 天，是近四年同期的最低水平，这将支撑后续豆粕消费恢复的预期。到港方面，MYSTEEL 预估 3 月大豆到港 581.75 万吨，4 月预计 920 万吨，5 月 950 万吨，预计到港加库存表达的国内大豆供应可能和去年持平，那么后续两个月国内的供应还是较充足，基差预计震荡偏低运行，国内情况或难以支撑豆粕大幅反弹。 外盘大豆方面， 2 月结束之后对阿根廷大豆产区天气情况做回顾，可以发现其大部分产区天气较好，增产趋势明确，但其最大主产州布宜诺斯艾利斯省 1、2 月的降雨偏少，其去年 9 月至今年 2 月底的累积降雨量接近偏少的 2017/2018 年度，因而该省的大豆产量同比或小幅增产但不及之前预期，预计影响几百万吨级的产量，并不影响阿根廷恢复性增产的大局，不过 2 月降 雨不及预期也会引发阿根廷产量边际调减的担忧。 此外，阿根廷收割期的尾部风险不可忽视。2016 年 4 月是一个例子，当时阿根廷产区洪水，引发豆粕千点反弹行情，行情时长接近两个月。我们通过 CPTEC 提供的日度降雨数据集统计发现2016 年 4 月阿根廷恩特雷里奥斯省、圣塔菲省及科连特斯省降雨量较大，4 月初的 10 天累积降雨基本达到 250mm 以上，同时在 4 月中后期也存在单日降雨超 50mm 的情况。从天气预报来看，未来 10 天该地区降雨丰富，但累积降雨在 160mm 以下为主，没有达到 2016 年 4 月的雨量，当然后期也需要持续关注阿根廷尾部风险的可能性。 三、注意阿根廷尾部天气风险 2016 年 4 月阿根廷产区洪水，国内豆粕自 2016 年 4 月 11 日起连续反弹近两月余，豆粕上涨近1000 元/吨，随后在。当下豆粕也面临一个同期快速下跌到低估值的局面，且阿根廷尚未开始收获，不免引发市场探讨。 从基本面和估值来看，国内方面，当下大豆库存较 2016 年同期高 200 万吨左右，盘面压榨利润与 2016 年同期同样处于较低水平。美豆端在 2016 年 4 月之前长期处于种植成本之下运行，估值较低，与今时类似。不过 2016 年 4 月预估 2016/2017 年度全球大豆产量仅比 2015/2016年度高 60 万吨，而当下 USDA 预计 2023/2024 年度全球大豆供应同比增加 2000 万吨，考虑最乐观的估计（按巴西减产 1000 万吨、阿根廷因布省降水偏少仅增产 2000 万吨）也会同比增加近 900 万吨以上，因而在没有尾部风险的情况下国际国内大供应预期始终压制豆粕价格中枢。 但假设阿根廷后期发生洪水等非常规天气，从当年的影响来看预计会减少几百万吨级的收获量，那么市场或许会出现阶段性超预期的交易，结合我们之前对豆粕底部区间的判断，建议策略以逢低试多，逢低正套为主。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn