外盘涨停后又跌停，郑棉承压震荡走弱

棉花：震荡2024年3月4日 ICE棉价上周（2月26日-3月1日）冲高回落，波动幅度巨大，本年度合约5月合约、7月合约在前半周因美棉低库存带 来的 逼仓 风险 而出 现强 势拉 升 ，一 度封 于涨 停； 但之后USDA出口销售数据不佳打压市场情绪，上周五外盘本年度合 约全 线跌 停。 郑棉 近期 表现 弱 于外 盘， 期价 上周 震荡 偏弱，整体波动幅度小于外盘。因1月以来外盘强势上行，而国内跟进不足，内外棉价倒挂。 ★行情分析展望 国际方面：在南半球澳棉及巴西棉新作大量上市之前，国际市场供应仍将较为紧张，3-4月份外盘回调的空间预计有限，下方90美分附近的支撑预计较强，价格总体料维持在偏高位运行。考虑到目前距离本年度合约结束时间尚早以及需求端的不支持，后市预计ICE棉价仍将有较多的高位震荡反复，具体空间与节奏取决于投机基金的操作。 5月份之后，ICE棉价或出现一波回落，7月合约将面临南半球澳棉尤其是巴西棉新作上市的供应压力。 3月美国主产区播种即将开始，下年度美棉及全球棉花预计增产，将对外盘12月合约形成压制，7-12价差或仍有走强可能。 国内方面：内地纺企整体生产利润欠佳，将制约其对原料价格上涨的承受力，年后新增订单形势目前不乐观、纱布现货成交减少、企业产销率走弱等令市场对下游信心不足，且郑棉16500以上面临的套保压力将加大，短期国内棉价上方面临压力较大。不过，内外棉价格大幅倒挂较低令疆棉竞争优势显现，而外盘在供应面的支撑下，5月之前料仍将维持在偏高位运行，即便回调到90美分一线，疆棉仍存在竞争优势。在这种情况下，郑棉预计难有大的下跌空间，短期料震荡为主；3-4月份暂持谨慎偏乐观的观点，由于国内阶段性的供需格局相对国际市场更为宽松，外强内弱的格局料还将继续保持；5月后可能随外盘出现一波回落，不过需警惕新作生长期的天气风险。 ★风险提示 金融动荡、产业政策（抛储）、灾害天气、需求不及预期的风险 1、外盘波动剧烈，内盘承压走弱 ICE棉价上周（2月26日-3月1日）冲高回落，波动幅度巨大，本年度合约5月合约、7月合约在前半周因美棉低库存带来的逼仓风险而出现强势拉升，上周二（2月27日）本年度合约封于涨停，期间5月合约期价最高升至103.8美分/磅；但之后USDA发布的出口销售报告数据不佳打压市场情绪，再加上盘面超买需要修正，投机卖盘涌现，令上周五（3月1日）ICE棉花本年度合约全线跌停，5月合约周收盘回落至95.57美分/磅，整体重心仍较前一周有所上移。 郑棉近期表现弱于外盘，期价上周（2月26日-3月1日）震荡偏弱，主力5月合约在16500一线附近受阻，相对与外盘上周初的强势上涨，郑棉跟涨幅度远远不及，由于市场对下游需求信心不足，随着外盘的高位回落，郑棉也出现大幅回调，主力5月合约逼近16000一线。上周主力合约持仓量减少3.4万手，资金面表现较为谨慎，国内整体波动幅度小于外盘。 由于1月以来，外盘的强势上行，而国内跟进不足，导致内外棉价已出现倒挂，目前内外棉现货倒挂幅度近2000元/吨。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、国际市场方面 （1）美棉周度出口需求环比大降，近期棉价高涨制约需求 USDA上周发布的出口数据显示，截至2月22日当周，23/24年度美陆地棉出口签约不足万吨，环比减少69%，较前四周均值减少83%，其中中国几无采购；当周的出口装运量也维持在历史同期偏低位置，较前四周均值减少9%。这或与中国春节有一定的关系（当周元宵节还未过去），但近期棉价的高涨对需求的制约明显，据悉东南亚近期采购基本停滞，这或在后续的USDA出口报告中继续有所体现。截至2月22日当周，23/24年度美陆地棉累计出口签约量占年度出口预估比重为91%，已装运量占出口预估比例为46%，与近年来同期相比，整体装运进度不慢。 资料来源：USDA，东证衍生品研究院 资料来源：USDA，东证衍生品研究院 （2）23/24年度国际棉市供应端的问题仍然存在 目前来看，23/24年度美棉库存较低，而东南亚纺织企业棉花库存偏低，仍存在刚需，据悉，目前东南亚订单基本接到2月底到4月初，从去年到现在，越南工厂一直都是棉花低库存，4月份有出现断棉花的可能性，但工厂毕竟还是需要维持一定的开机率，意味着后续还是有一定的刚性进口需求。23/24年度棉市供应端的问题仍然存在，未来仍有基金对供应面炒作逼仓的风险。不过，一方面，棉花价格高涨缺乏需求面的支持，据悉，目前90-95美分之上的棉价东南亚纺织厂难以承受、订单生产处于亏损局面，纺企近期采购基本停滞，虽然说若高棉价持续时间长可能令市场的适应性可能提升，但美国高利率仍在持续也将压制海外订单的恢复力度，终端对原料高价的承受力度也不足，高棉价向下传导不畅。另一方面，本年度还有充足的时间来进行调节，目前还有50%的美棉未装运，高价可能导致外棉回购、洗船等，进而可能影响本年度美棉的最终需求、改变美棉的库存供应形势，但这需要国际棉价维持在偏高位运行，未来美棉的出口相关动态需密切关注。 （3）国际市场展望：3-4月份外盘料维持偏高位运行，5月后或出现一波回落，2024年整体预计在偏高位震荡为主，但2025年可能进入熊市 综合来看，在南半球澳棉及巴西棉新作大量上市之前，国际市场供应仍将较为紧张，3-4月份外盘回调的空间预计有限，下方90美分附近的支撑预计较强，价格总体料维持在偏高位运行。考虑到目前距离本年度合约结束时间尚早以及需求端的不支持，后市预计ICE棉价仍将有较多的高位震荡反复，具体空间与节奏取决于投机基金的操作。 5月份之后，ICE棉价或出现一波回落。一方面，5月后的ICE棉花7月合约将面临南半球澳棉尤其是巴西棉新作上市的供应压力。目前巴西新作种植基本结束，种植面积扩大，产量预期再创纪录新高。另一方面，美联储并不急于降息，上半年持续的高利率或将制约海外需求的恢复力度，而美联储政策转向前可能需要见到美国经济走弱或金融流动性的冲击。 此外，3月份美国主产区棉花播种即将开始，1月以来棉粮比价快速上升，目前已升至10年均值之上，令市场预期新作将扩种。下年度美棉及全球棉花预计增产，这将对ICE棉花12月合约价格形成压制，7-12月合约价差仍有进一步走强的可能。 对于24/25年度，我们并不是很悲观，虽然全球产量可能增加，但美国纺服开启补库周期可期，东南亚纺织国也存在建库需求，且美联储下半年货币政策大概率转向也将利好24/25年度全球需求预期，2024年国际棉价预计总体在偏高位震荡运行，后续需关注USDA3月供需报告，以及3月底的种植意向报告。 从更长周期看，2024年国际大豆、玉米的基本面前景偏弱，若2024年棉价如预期维持在偏高位置运行，则粮棉比价关系将支持未来全球棉花种植面积；而需求方面，特朗普大概率在此次美国大选中胜出，而他曾称将在赢得2024美国大选后，取消中国的最惠国待遇地位，实现与中国完全脱钩。此前，有消息称，特朗普曾和顾问进行过私下讨论，关于对所有中国产品统一征收60%关税的可能性。可见，若特朗普上台，中美贸易战将升级，全球经贸及中国出口将受到较大冲击，届时棉花需求前景不乐观，2025年国际棉市或进入熊市。 资料来源：Conab，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3、国内市场方面 （1）国内棉花现货供应偏宽松，16500以上面临的套保压力将增加 国内方面，据棉花监测系统对60家大中型棉花加工企业的调查，截至2月29日，全国棉花销售率为41.3%，同比下降0.6个百分点，较过去四年均值下降9.2个百分点。新疆中小型轧花厂的棉花销售进度预计相对较快一些，但整体而言，相对近年来同期估计还是偏慢。新疆轧花厂手中还有大量的棉花未售，考虑到北疆轧花厂皮棉成本，16500元/吨以上面临的套保压力将增加。由于新棉的上市供应以及大量的进口棉，目前国内现货市场整体供应偏宽松，据中国棉花信息网公布的库存调查数据显示，1月底全国棉花商业库存556.7万吨，较上月增加3.7万吨，高于去年同期44.83万吨，处于近年来同期高位水平。 资料来源：中国棉花信息网，东证衍生品研究院 资料来源：中国棉花网，东证衍生品研究院 （2）下游产业信心下降，但内外棉价倒挂对国内产业影响利多 下游市场并不乐观，节后棉纱报价上调后，市场成交减少。上周（2月26日-3月1日）纱布市场销售依旧平淡，新增订单跟进少，企业仍以年前订单为主，由于产销疲弱，纺织企业对产品的报价多有让利下调，纺企高支纱市场相对略好，C32S及以下支数棉纱、气流纺纱等中低支纱价格走弱。内地纺企C32S即期生产利润仍处于亏损之中，棉纱棉花现货及期货价差处于低位水平，显示出纺企整体生产利润欠佳，这将制约其对原料价格上涨的承受力；节前织厂棉纱库存已备货至历史同期高位水平，很多棉纱贸易商节前囤货也较多，棉纱社会库存近几个月虽有去化，但仍处于高位水平，年前贸易商及织厂囤积的库存还在消化中，部分棉纱贸易商存在利润兑现的需求，而目前现货成交并不顺畅，这令市场对下游信心不足。 纺织企业开工率已恢复至正常水平，但年后纺企棉纱库存也在不断回升。虽然目前产品库存仍处于中等偏低水平，但若后续新增订单持续不足，则可能引发负反馈效应：高开工率令棉纱生产强劲，而新增订单需求不足，纺企棉纱库存可能持续累积，到一定程度可能影响开机，进而影响其对棉价的承受力度和采购需求力度。 不过，纺企棉花原料库存偏低，而目前内外棉价倒挂，疆棉的竞争优势显现，若持续时间较长，将影响到国内对外棉以及外纱的进口，国内企业用棉性价比提升，对国内产业将有利好影响，未来需密切关注订单、企业库存及开机变化情况。 资料来源：TTEB，东证衍生品研究院 资料来源：TTEB，东证衍生品研究院 资料来源：TTEB，东证衍生品研究院 资料来源：TTEB，东证衍生品研究院 资料来源：TTEB，东证衍生品研究院 资料来源：TTEB，东证衍生品研究院 资料来源：TTEB，东证衍生品研究院 资料来源：TTEB，东证衍生品研究院 资料来源：Wnd，东证衍生品研究院 （3）国内市场展望：郑棉短期料震荡为主，3-4月持谨慎偏乐观的观点，5月后可能随外盘出现一波回落；2024年郑棉整体料在历史中等价位水平附近宽幅震荡为主；国内棉纺产业未来几年形势不乐观。 综合来看，内地纺企整体生产利润欠佳，将制约其对原料价格上涨的承受力，年后新增订单形势目前不乐观、纱布现货市场成交减少、企业产销率走弱，市场对下游信心不足，且郑棉16500以上面临的套保压力将加大，盘面资金推涨谨慎，短期国内棉价上方面临压力较大。不过，内外棉价格大幅倒挂较低令疆棉竞争优势显现，而外盘在供应面的支撑下，5月之前料仍将维持在偏高位运行，即便回调到90美分一线，疆棉仍存在竞争优势。在这种情况下，郑棉预计难有大的下跌空间，短期料震荡为主；3-4月份暂持谨慎偏乐观的观点，由于国内阶段性的供需格局相对国际市场更为宽松，外强内弱的格局料还将继续保持；5月后可能随外盘出现一波回落，不过需警惕新作生长期的天气风险。结合前文对外盘2024年的预判，以及美国纺服即将进入补库周期令24年秋冬出口订单可期，再加上新棉上市抢收预期，5-6月的一波下行后可能再度回升，整个2024年郑棉料在历史中等价位水平附近宽幅震荡为主；更长周期而言，若特朗普当选后取消中国最惠国待遇，中国纺服出口将受到较大冲击，而内需增长缓慢，在国内纺织产能严重过剩的背景下，未来几年国内纺织产业形势不容乐观，尤其是内地纺企，结合前文对外盘长期前景的分析预判，2025年内外棉市可能进入熊市，但需警惕产地天气变数。 4、风险提示 金融动荡风险、产业政策风险（收抛储）、天气风险及需求不及预期的风险。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东