国债期货：短期风险显现，长债配置逻辑未变

期货研究 2024年03月04日 金融期货研究 国债期货：短期风险显现，长债配置逻辑未变 虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804yukan010359@gtjas.com 林致远（联系人）从业资格号：F03107886linzhiyuan026783@gtjas.com 国【基本面跟踪】 泰 君3月1日，国债期货收盘全线大跌，30年期主力合约跌1.16%，创上市以来单日最大跌幅，10年期安主力合约跌0.43%，5年期主力合约跌0.28%，2年期主力合约跌0.11%。国债期货指数为0.44。量价因期子看多，基本面因子看多。无杠杆下，策略近20日累加收益为0.66%，近60日累加收益为0.82%，近货120日累加收益为0.76%，近240日累加收益为3.29%。 研 究市场方面，A股三大指数今日集体上涨，截至收盘，沪指涨0.39%，深成指涨1.12%，创业板指涨 所0.94%，北证50指数涨0.71%，沪深京三市成交额10659亿元，其中沪深两市10552亿元，北交所亿 107元。两市超3500只个股上涨，北向资金净卖出53.33亿元，其中沪股通净卖出17.1亿元，终结连 续23日加仓势头；深股通净卖出36.23亿元。本周北向资金累计加仓逾235亿元，连续5周净买入。 资金方面，隔夜shibor报1.6940%，上涨5.50个基点；7天shibor报1.8060%，上涨3.10个基点；14天shibor报1.9860%，上涨3.10个基点；1月shibor报2.0880%，下跌1.10个基点；3月shibor报2.1820%，下跌1.10个基点。 上一交易日国债期货市场 主力合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 振幅 成交 持仓 2年期 TS2406 101.560 101.560 101.444 101.466 -0.114 0.114 31748 57061 5年期 TF2406 103.060 103.090 102.805 102.850 -0.290 0.276 53717 108114 10年期 T2406 103.990 103.990 103.565 103.640 -0.445 0.408 97630 161773 30年期 TL2406 107 107.07 106 106.15 -1.250 0.997 49697 52158 资料来源：iFind，国泰君安期货研究 2年期活跃CTD券为230003.IB，IRR为2.28%，5年期活跃CTD券为230015.IB，IRR为2.14%， 10年期活跃CTD券为230028.IB，IRR为1.77%，30年期活跃CTD券为190010.IB，IRR为2.12%，目前R007约1.989%。 货币市场方面，3月1日银行间质押式回购市场共成交23亿元，增加27.22%。其中，隔夜收于1.70%，较前一交易日上涨7bp，7天收于1.90%，较前一交易日上涨20bp；中期方面，14天收于 1.85%，较前一交易日上涨3bp；长期方面，1个月收于1.85%，较前一交易日上涨5bp。 现券方面：国债收益率曲线上行2.99-4.54BP（2Y、5Y、10Y和30Y期中债收益率分别上行 4.38BP、4.54BP、3.00BP和2.99BP至2.10%、2.26%、2.37%和2.49%）；信用债收益率曲线涨跌不一 （评级为AAA的中短期票据到期收益率6M和5Y期分别下移0.55BP和0.72BP至2.24%和2.62%；1Y和 3Y期分别上行0.98BP和0.42BP至2.31%和2.47%）。 2.00 1.90 1.80 1.70 1.60 1.50 1.40 1日 7日 14日 21日 当日前一交易日 7.00 TS主力合约IRR T主力合约IRR TF主力合约IRR 5.00 TL主力合约IRR 3.00 1.00 (1.00) 图1：银行间质押回购利率图2：国债期货主力合约IRR走势 资料来源：iFind，国泰君安期货研究资料来源：iFind，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 3月1日，央行今日进行100亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。同花顺 iFinD数据显示，今日有2470亿元7天期逆回购到期。 1月份，银行间货币市场成交共计178.0万亿元，同比增加65.9%，环比增加14.3%。其中，质押式回购成交166.6万亿元，同比增加72.0%，环比增加16.1%；买断式回购成交6221.0亿元，同比增加118.7%，环比增加36.0%；同业拆借成交10.9万亿元，同比增加6.4%，环比减少8.3%。交易所标准券回购成交45.2万亿元，同比增加47.9%，环比增加11.8%。 国家统计局发布数据，2月份，制造业采购经理指数(PMI)为49.1%，比上月下降0.1个百分点。2月份，非制造业商务活动指数为51.4%，比上月上升0.7个百分点，高于临界点，表明非制造业扩张步伐继续加快。2月份，综合PMI产出指数为50.9%，与上月持平，高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体继续扩张。 3月1日公布的2024年2月财新中国制造业采购经理指数(PMI)录得50.9，较上月升0.1个百分点，2021年下半年以来首次连续四个月位于扩张区间，表明制造业景气度持续提升。 【趋势强度】 国债期货趋势强度：1。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 3月首个交易日，国债期货市场随着债市收益率快速回升大幅下行，TL日内创上市以来单日最大跌幅。部分因素或受《关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知》扰动影响现券端止盈出货，超长债利率盘中一度上行超4BP。此前种种迹象均已表明短期回落风险加剧，期限利差极致压缩反映债市火热预期极端化，超长债配置性价比降低；活跃券基差走阔或提前反映期货市场投机类型多头止盈离场的同时，空头配置套保需求的增加。但目前长债配置逻辑未变，短期回调或为此前积累风险快速兑现，也为债券配置端换取配置空间，警惕短期预期切换过快放大风险波动，回调短期或有延续，建议谨慎观望。 跨期价差方面，随着03合约进入交割月，观察对象转为06-09，价差持续低位震荡或随着回落调整 出现走阔，推荐关注做多跨期价差套利机会。IRR和基差方面，风险加剧行情下，推荐正套配置组合，规避风险的同时存在套利机会，多基差套利可择机止盈。跨品种配置方面，市场基于降息预期叠加资产配置需求强势买入超长久期现券驱动曲线结构走平，警惕短期回调行情，T、TL合约或快速修复引起曲线熊陡结构变化。经权重调整后国债期货多因子模型信号多头信号重新转多，快速回调或重新打开上行空间，多头长债配置逻辑仍将延续，但短期风险波动恐加剧，谨慎操作。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分