行业轮动模型在行业及主题ETF配置上的应用

2024年3月4日 行业轮动模型在行业及主题ETF配置上的应用 核心观点： 分析师 吴金超：021-20252648：wujinchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523080002 ⚫ETF的 覆 盖 范 围 已 经 满 足 投 资 者 的 行 业 、指 数 、主 题 概 念 的 多 元 投 资 需 求：基 于 对 行 业主 题ETF的 聚 类分 析，我 们 确 认 了ETF已 经 基 本 覆 盖 二 级 市 场大部 分 行 业 。产 品 数 量 和 规 模 上 来 看 ，目 前 国 内 的ETF市 场 以 股 票 型ETF为 主 ，而 股 票 型ETF当 中 ， 行 业 和 主 题ETF产 品 数 量 最 多 ， 规 模 仅 次 于 宽 基ETF，为 行 业 轮 动 策 略的指 数 化实 施提 供 了 较 为 充 分 的 流 动 性 条 件 。 马普凡：021-68597610：mapufan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040002 ⚫回 测 显 示 ，行 业 轮 动 模 型 在 行 业 主 题ETF上 应 用 效 果 良 好 ，行 业主 题ETF可作 为 行 业 指 数 的 直 接 投 资 工 具：我 们采 用扩 散 指 数行 业 轮 动 模 型 和 低 波 扩散 行 业 轮 动 模 型 ， 分 别 将ETF和ETF跟 踪 指 数作 为 标 的 进 行回 测 ，回 测 显 示策 略 均 能 获 得 明 显 的 超 额 收 益 ，确 认 了ETF作 为行 业 轮 动 策 略投 资 工 具 的 有效 性 ，行 业及 主 题ETF能 有 效 替 代 行 业 指 数 ，作 为 行 业 轮 动 投 资 的 直 接 标 的 。 ⚫低 波 扩 散模 型今 年 以 来 表 现 出 色 ，3月 份 组 合 仍 以 高 股 息 行 业 标 的 为 主 ：相 较 于 扩 散 指 数 行 业 轮 动模 型，低 波 扩 散 行 业 轮 动模 型今 年 以 来 表 现 更 佳 ，超额收 益 明 显 。3月 份 推 荐 家 电 、煤 炭 、电 力 及 公 用 事 业 、石 油 石 化 行 业 对 应 相关ETF标 的 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 ⚫风 险 提 示：历 史 数 据 不 能 外 推 ， 本 文 仅 提 供 数 据 统 计 和 以 历 史 数 据 测 算 提 供的 判 断 依 据 ， 不 代 表 投 资 建 议 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 目录 （一）ETF市场概览........................................................................................................................................................................3（二）行业主题ETF产品特征描述..............................................................................................................................................4 （一）行业扩散行业轮动模型.......................................................................................................................................................8（二）策略构建................................................................................................................................................................................9（三）策略回测................................................................................................................................................................................9 四、基于低波扩散指数模型的ETF轮动策略.........................................................................................................................10 （一）低波扩散指数因子.............................................................................................................................................................10（二）策略构建.............................................................................................................................................................................11（三）策略回测.............................................................................................................................................................................11 五、总结与展望..........................................................................................................................................................................14 风险提示......................................................................................................................................................................................14 一、ETF产品日趋丰富，行业主题投资正当时 （一）ETF市场概览 近 年 来二 级 市 场“权 益 投 资 被 动 化”越 发 明 显。 由 于 主 动 权 益 基 金 整 体 的 业 绩 下 滑，ETF作 为 被 动权 益 投 资 工 具的灵 活 便 捷及 低 费 率 受 到 越 来 越 多 投 资 者 的 认 同 ， 近 年 来 不 管 是 机 构 投 资 者 还 是个 体投资 者 ，明 显 增 加 了权 益 端股 票 型ETF上 的 配 置 。主 题ETF、行 业ETF和 宽 基ETF跟 踪 指 数 锚 定 某 类 投资 主 题 、 板 块 和 市 场 ， 可 以 直 接 帮 助 投 资 者 投 资 标 的 ， 并 通 过 量 化 或 主 观 增 强 方 式 筛 选 优 质 资 产 和 优化 持 仓 ， 有 效 提 高 了 投 资 质 量 。 此 外 ，ETF的 核 心 优 势 是 结 合二 级 市 场 交 易 和 申 购 赎 回 机 制 ， 投 资 者可 以 在ETF市 场 价 格 与 基 金 单 位 净 值 之 间 存 在 差 价 时 进 行 套 利 交 易 。套 利 机 制 的 存 在 ，使 得ETF避 免了 封 闭 式 基 金 普 遍 存 在 的 折 价 问 题。 随 着ETF发 行 产 品数 量 规 模 不 断 增 加 ，ETF市 场 规 模 快 速 增 长 。截 止2024年2月29日 ，ETF产品 数 量907只 ，市 场 规 模2.4万 亿 ，较2023年 初 增 加0.78万 亿 。其 中 股 票 型ETF占 比74.5%，而 股 票型ETF中 规 模 指 数ETF共210只 ， 规 模1.2万 亿，主 题和 行 业指 数470只 ， 规 模0.53万 亿。 我 们 对 各 基 金 公 司ETF发 行 情 况 进 行 统 计 ，数 据 显 示 ，截 止2024年2月29日 ，前 十 大ETF基 金公 司 过 去 一 年 发 行 产 品 数 量 均 有 明 显 增 长 ， 华 夏 基 金 、 易 方 达 基 金 、 华 泰 柏 瑞 基 金 、 华 宝 基 金 和 国 泰基 金ETF产 品 规 模 居 前 。其 中 股 票 型ETF基 金 中 ，华 夏 基 金 、易 方 达 基 金 、华 泰 柏 瑞 基 金 和 国 泰 基 金ETF规 模 均 在1000亿 元 以 上。 从 申 购 赎 回 情 况 看 ，全 市 场ETF净 回 购 份 额 在去 年8月 份达 到 峰 值1126.0亿 元，经 历回 落后 从去年12月 份 开 始 净 申 购 份 额 快 速 增 长 ，2024年2月 份 上 交所 和 深 交 所 合 计 份 额 净 申 购ETF份 额313.75万 份 ， 而 股 票 型ETF份 额 净 申 购 份 额474.33万 份。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）行业主题ETF产品特征描述 1. ETF产 品以 行 业 主 题类为 主 过 去 十 年 基 金 行 业 蓬 勃 发 展 ， 资 产 规 模 不 断 扩 容 ， 存 量 基 金 数 量 不 断 增 加 ， 但 也 带 来 相 应 的 结 构性 问 题 ：择 基 难 度 不 断 上 升 ，大 多 数 投 资 者 只 能 进 行右 侧 投 资或 者 青 睐“ 明 星 基 金 ”，选 择 历 史 收 益 率高 的 基 金 进 行 配 置 。 但 许 多 历 史 高 收 益 基 金 受 益 于 特 定 的 行 业 、 风 格 或 概 念 ， 也 受 制 于 市 场 主 线 的 变换 ， 出 现 大 规 模 回 撤。纵 观 三 年行 业行 情， 市 场 行 业 偏 好和 投 资 主 题切 换 频 繁 ，导 致 许 多 主 观 多 头 基金 的净 值 表 现 不 尽 理 想 ， 出 现 了 先 扬 后 抑 的 现 象。因 此行 业轮 动 择 时策 略 一 直备 受 关 注，而现 有 的 研究 多 数 集 中 于 行 业 指 数 层 面 ， 适 合 那 些 寻 求 在 特 定 行 业 进 行高 低配 置以 获 取 超 额 收 益 的 投 资 者 ， 但 那些 希 望 通 过 直 接 投 资 特 定 行 业 指 数 来 获 利 的 投 资 者 ，则 需 要 将 研 究 聚 焦 于ETF等可 投 资 的 行 业 指 数 工具 上 。本 报 告 试 图 聚 焦行 业 轮 动策 略 ， 将行 业 投 资 理 念 落 实 到