证券业务部每周证券评论：信义玻璃控股有限公司

全年業績回顧 (截至31/03/2012止) 免責聲明：本頁所示資料乃根據相信可靠的資料來源整理而成，中國工商銀行（亞洲）有限公司概不負責資料的準確性，亦不對由於任何資料不正確及遺漏所引致之損失負上任何責任。資料只供參考之用，並不構成任何投資方式之銷售或建議。 重點財務數據 (截至31/3/2012止) 52周高位: HK$5.36 52周低位: HK$3.86 市值: HK$14,447.4 (百萬) 已發行股數: 2,821.8(百萬) 上市日期: 13/06/1997 買賣單位: 2000股 每股基本盈利 HK$0.246 股東權益每股賬面值 HK$0.58 全年每股股息 HK$0.175 市盈率 (x) 18.29 市帳率 7.77 收益率 42.3% 股息率 3.9% 存貨週期(日) 124 莎莎國際控股有限公司 (股份代號: 00178) SA SA International Holdings Ltd 前日收市價 $5.16 目標價 $5.70 信义玻璃控股有限公司(以下称“信义玻璃”或“集团“)，集团于1988年成立，并于2005年2月3日于香港联合交易所主板成功挂牌上市。集团业务主要是生产及销售多种玻璃产品，当中包括浮法玻璃（包括超白光伏玻璃）、汽车玻璃、电子玻璃和工程玻璃等产品。而目前集团于东莞、深圳、江门、芜湖、天津、营口、德阳、马来西亚（在建）拥有八大生产基地， 总占地面积530多万平方米，现有员工近1.2万人。在浮法玻璃产品方面，集团是国际领先优质浮法玻璃生产商，目前拥有总计日熔量15200吨的优质浮法玻璃生产线。在汽车玻璃产品方面，集团是中国最大的汽车玻璃生产商之一，占有全球汽车玻璃替换市场20%以上份额，产品和解决方案已经应用于全球140多个国家和地区，与奇瑞、宇通、福田等民族自主品牌结为长期战略合作伙伴关系，具有与整车主机厂同步研发能力。在节能玻璃产品方面，集团是中国最大的高档LOW-E节能玻璃生产商之一，占有中国 LOW-E 节能玻璃市场约15%份额。集团已将其玻璃产品出口至香港、美国、加拿大、澳洲、新西兰、中东、欧洲、非洲、中美洲及南美洲等130多个国家及地区。而集团的客户包括从事汽车玻璃制造、玻璃批发及分销、汽车维修、汽车制造、建筑承建商、建筑玻璃制造、家俬及家居电器制造和太阳能系统制造等行业的公司。 公司简介 证券业务部每周证券评论 0 8 A U G 2 0 1 5 数据源: 彭博、信义玻璃控股有限公司 目标价 $7.27 重点财务数据 (截至31/12/2015止) 每股基本盈利 港币0.3533元 全年每股股息 港币0.265元 市盈率 (x) 8.46 市帐率 (x) 1.41 派息比率 49.183% 业绩回顾 (截至30/06/2016止) 信义玻璃控股有限公司 (股份代号:00868) Xinyi Glass Holdings Limited P A G E 1 未经审计之今年中期业绩，截止2016年6月30日止的6个月，集团的收益同比增长11.4%至58.85亿元(港币．下同)；整体毛利同比增长44.8%至20.41亿元；毛利率较去年同期的26.7%提升了8.0个百分点至34.7%；股东应占溢利同比增长44.9%至13.69亿元；每股基本盈利同比增长46.6%至35.33港仙。 财务方面，截止2016年6月30日止，集团的资产总值为233.03亿元，较2015年12月31日的214.22亿元，增长8.8%；负债总额为102.63亿元，较2015年12年31日的86.96亿元，增长18.0%；集团持有已抵押银行存款、现金及银行结余为20.92亿元，较去年底的13亿元，增长60.9%；而集团的银行借贷总额为60.84亿元；集团的资本负债比率(按净借贷总额除以股东权益总额计算)为38.6%，较去年底的38.9%下降了0.3个百分点；集团的流动比率为0.9x，较2015年12月31日的1.01x的流动比率下跌了0.07x。 Kathy Wong(证券业务部分析员) kathy.wong@icbcasia.com 图表一 資料來源: 信義玻璃控股有限公司 P A G E 2 1. 分部业绩及营运表现(图表二)。集团今年上半年的收入同比增长11.4%至58.85亿元，增长主要由于浮法玻璃业务大幅增长及汽车玻璃业务稳定增长所致。毛利方面，集团今年上半年的毛利同比增长44.8%至20.41亿元，而期内的毛利率则较去年同期的26.7%提升了8个百分点至34.7%，毛利率得到大幅得提升主要由于上半年的材料成本及能源成本较低以及生产效率提高，浮法玻璃毛利率大幅改善。浮法玻璃成本较低亦提升了汽车玻璃及建筑玻璃业务之毛利率。集团的业务主要分为浮法玻璃、汽车玻璃及建筑玻璃。今年上半年集团三大分部的收入及营运如下： 浮法玻璃分部：占集团整体收入45.5%的浮法玻璃分部，其今年上半年的收入同比增长22.7%至26.75亿元，增长主要由于产品组合扩大、产能提高及浮法玻璃行业的市场环境改善。而分部的毛利同比大幅增长2.14倍至5.96亿元； 汽车玻璃分部：占集团整体收入33.8%的汽车玻璃分部，其今年上半年的收入同比增长4.9%至19.9亿元，强劲的北美洲售后汽车玻璃销售减轻了疲弱的欧元区及欧洲市场带来的负面影响。而分部的毛利同比大幅增长15.8%至9.69亿元； 建筑玻璃分部：占集团整体收入20.7%的建筑玻璃分部，其今年上半年的收入同比增长1.1%至12.2亿元，集团享有规模经济及全国销售及交付覆盖率带来之优势。而分部的毛利同比增长24.3%至4.76亿元。 从地区看，占集团整体收入69%的大中华地区，其今年上半年的收入同比增长13.2%至40.6亿元；占集团整体收入13%的北美洲地区，其今年上半年的收入同比增长21.2%至7.66亿元；占集团整体收入3%的马来西亚地区，其今年上半年的收入同比下跌5.7%至1.76亿元；而占集团整体收入15%的其他国家，其今年上半年的收入同比增长0.7%至8.82亿元。 2. 玻璃需求重拾增长。现时国内的玻璃行业仍在进行去库存及整合之中，中国政府利用行政手段去除玻璃行业的过剩产能。在供给侧改革下，去产能和去库存将会是今年政府的工作重点之一。据悉，工信部正密谋制定玻璃行业淘汰落后产能的意见。从环保、能耗、质量、安全、技术等条件入手，若不达标则需退出。而各地政府也在积极落实去产能和去库存措施，淘汰平板玻璃等落后产能，从而减低整体市场的供应。在供给侧改革化解过剩产能，以及下游需求回升的双重推动下，玻璃产业盈利水平有望好转。 浮法玻璃现时的供求渐趋平衡。在供应面方面，因内地政府已制定有关收紧新增浮法玻璃生产线建设的政策，将以更严格的排放环保标准淘汰过时的生产线，令浮法玻璃的价格能保持稳定。据万得信息数据显示，中国浮法玻璃价格已从去低位每公吨1060元人民币的低位回升至近日每吨约1250元人民币的水平，较去年低位回升超过15%，亦同时较今年上半年的平均价格高6%。而占浮法玻璃生产成本三至四成的天然气价去年已两度下调， 降价有助集团进一步降低生产成本，提升毛利率，集团管理层已预计下半年原料及燃料价格仍会在低位徘徊，燃料降价的正面影响会在今年业绩中逐步反映出来。 而建筑玻璃方面，因内地房地产业仍是拉动国内经济的支柱之一，自去年开始中国房地产市场收紧的政策已逐步放宽，集团管理层预期今年国内的物业销售将有20%至30%的增长，一般建筑玻璃销量上反映会有9至15个月的滞后期。市场供求情况改善加上原材料价格低企，在集团享有规模经济、全国销售及交付覆盖率带来之优势及行业整合下，预料建筑玻璃价格可于谷底反弹。 投资要点及利好因素 图表二 資料來源: 信義玻璃控股有限公司 P A G E 3 汽车玻璃方面，受惠全球汽车销量再创新高及保持平稳增长，另外，为绿色环保，现时全球均鼓吹使用新能源汽车，在更新换代的需求下，扩大了汽车玻璃的需求，集团于全球汽车玻璃替换市场拥有超过20%的市场占有率，在更新换代的需求增加下，有助提升集团汽车玻璃的需求。集团实施积极的营销策略及增加了新车型之新产品，如适用于新车型的天窗。同时，集团已不断拓展及开发新的海外客户及寻求商机以维持汽车玻璃产品的销量。 3. 马来西亚生产线。集团正于马来西亚兴建新玻璃厂房，该厂将专注于生产浮法玻璃及低辐射玻璃产品。 土地毗邻信义光能将收购的地块。玻璃生产厂为集团首个海外项目，亦是集团加强海外销售之重大策略举措。 而马来西亚的新厂房有助集团可通过优惠进口税待遇、适当定价政策以及更短运输距离，使集团能更好地服务东盟的客户。随着集团于马来西亚马六甲于今年底的落成，届时集团的浮法玻璃总产能将会提升15.8%至484.9万吨，而低辐射镀膜玻璃的产能亦将会提升18.9%至4400万平方米。因马来西亚新厂房的生产成本只是内地的40%，同时享有税务优惠不单有助集团增加海外销售，同时又能为集团在产能上及营运效率上提升至更高层次。 数据源: 彭博 投资要点及利好因素 股价走势集团于8月5日的收市价为$6.65，股价按年升70.95%。走势上，集团股价由今年1月时的低位位置3.5元逐步升至上周五收入的6.65元的上市新高。现时14天相对强弱指数已升至80.7402的水平，股价亦已升至10天、20天及50天移动平均线以上。而MACD线及讯号线于利好的区间内，集团股价在短期急升下，未来走势或会于高受阻而回吐。集团的股价创新高主要由于集团公布今年上半年的中期业绩令市场有惊喜，盈利创新高，并接近市场预期的上限，收入增长主要由于受惠于浮法玻璃业务的强劲增长及汽车玻璃业务的稳定增长。而毛利增长主要由于材料成本及能源成本下降，及生产效率提高所致。现时玻璃行业的整合高峰期已过，过剩产能的任务虽然未完全完成，但亦已渐见成效，加上由于下游汽车产业复苏，及房地产企业开工增加，以及去产能步伐加快，相信集团下半年的销售会继续增加。投资者可考虑于6.0元附近的位置增持或吸纳，集团未来的业务发展及收入值得憧憬。 估值预测 以8月5日的收市价$6.65计算，其市盈率及市帐率分别为10.23及1.99的位置，集团的市盈率及市帐率处于同行及行业中偏低水平。继将光伏业务分拆上市后，集团又于7月11日宣布，完成将信义汽车玻璃企分拆，并于香港联合交易创业板上市。集团将旗下的香港提供汽车玻璃维修及更换服务，及服务中心或透过车队服务团队在客户要求的地点提供服务业务分拆出。分拆有助释放集团的业务价值，并可增加融资渠道，有利未来集团继续扩大生产规模，提升市场占有率。而集团已表示，分拆旗下香港汽车玻璃零售业务，相关的业务占集团整体业务比例较细，预料分拆后亦不会影响业绩表现。另外，集团的主要客户之一的信义光能(968.HK)，其今年上半年的业务亦为市场带来惊喜，上半年的收入同比增长55%至31.75亿元，市场预计今年信义光能将会为信义玻璃贡献超过一倍的增长至6.45亿元，有助提升信义玻璃盈利。集团管理层表示，现时行业最坏的时期已过，虽然汽车玻璃、建筑玻璃及浮法玻璃仍虽面临各种挑战。但集团受益于严格控制材料成本及能源成本减少，以及规模经济效应等的利好因素。随着下半年浮法玻璃及建筑玻璃需求增加，行业整合度的提高，竞争减少令行业的供求情况得以改善，加上马来西亚项目投产，令产能增加，相信利润可进一步改善。所以会将信义玻璃的目标价定在$7.27即相当于10.53市盈率的位置，目标价与现价相比预计会有9.26%的潜在升幅。 資料來源: 彭博 P A G E 4 风险因素 ● 集团业务遍及130多个国家及地区，汇率波动或会为集团的盈利带来负面的影响 ● 中国仍是集团的重要市场， 而国家正进行去除玻璃过剩产当中，若政府提高去除过剩产能的目标，或会影响集团未来的收入 ● 天然气价格若回升，会削弱集团的盈利 利益披露及免责声明 利益披露：本报告的作者为香港证监会持牌人，分析员本人或及其联系人仕并未涉及任何与该报告中所评论的上市公司的金钱利益或担任该上市公司的任何职