证券业务部每周证券评论：中国光大国际有限公司

重點財務數據 (截至31/3/2012止) 52周高位: HK$5.36 52周低位: HK$3.86 市值: HK$14,447.4 (百萬) 已發行股數: 2,821.8(百萬) 上市日期: 13/06/1997 買賣單位: 2000股 每股基本盈利 HK$0.246 股東權益每股賬面值 HK$0.58 全年每股股息 HK$0.175 市盈率 (x) 18.29 市帳率 7.77 收益率 42.3% 股息率 3.9% 存貨週期(日) 124 莎莎國際控股有限公司 (股份代號: 00178) SA SA International Holdings Ltd 前日收市價 $5.16 目標價 $5.70 中国光大国际有限公司(简称“光大国际”或”集团”)，亦是光大集团的旗舰公司。是一家以绿色环保产业和新能源为主业的公司，集项目投资、工程建设、营运管理、科技研发及设备制造一体的迅速成长的投资投资产业集团。集团业务分为环保能源、环保水务（中国光大水务有限公司为新加坡证券交易所有限公司主板上市公司（www.ebwater.com））、绿色环保及环境科技四大业务板块的发展，培育了一大批行业领先、具有国际水平的项目，包括垃圾发电、水环境治理、生物质综合利用、危废处理、光伏发电、风力发电、环保工程建设、技术研发、环保装备制造、环保产业园的规划及建设等。项目覆盖境内14个省、区、市及70多个县市，远播德国等市场。 公司简介 证券业务部每周证券评论 0 1 A U G 2 0 1 6 目标价 $9.34 重点财务数据 (截至31/12/2015止) 每股基本盈利 港币0.465元 全年每股股息 港币0.185元 市盈率 (x) 21.42 市帐率 (x) 2.60 派息比率 39.785% 业绩回顾 (截至31/12/2015止) 中国光大国际有限公司 (股份代号: 00257) China Everbright International Limited P A G E 1 截止2015年12月31日止12个月止，集团的收益同比增长34.3%至85.35亿元(港币 ̇下同)；EBITDA同比增长34%至37.54亿元；股东应占溢利同比增长22.4%至20.85亿元。2015年的每股基本盈利增长22.4%至0.465元。全年股息为每股0.185元，较去年的全年股息多派0.075元，增幅为68.2%。 财务方面，截止2015年12月31日止，集团的资产总值为406.23亿元，较2014年12月31日的312亿元，增长30.2%；负债总额为212.03亿元，较2014年12年31日的133.57亿元，增长58.7%；集团手持现金为66.73亿元，较去年同期51.50亿元，增长29.6%；而集团贷款总额为158.21亿元；集团的资产负债比率(以总负债除以总资产计算所得)为52%，较去年同期的43%提升了9%；集团的流动比率为1.82x，较2014年12月31日的1.70x的流动比率提升了0.12x。 图表一 Kathy Wong(证券业务部分析员) kathy.wong@icbcasia.com 数据源: 彭博、中国光大国际有限公司 数据源： 中国光大国际有限公司 P A G E 2 1. 分部业绩及运营表现。去年集团的综合收益同比增长34.3%至85.35亿元；EBITDA同比增长34%至37.54亿元；股东应占溢利同比增长22.4%至亿20.85元。业绩增长主要由于集团工程建设继续顺利推进，带动年内建造服务收益大幅增张。在运营项目方面，年内致力开源节流，同时优化收入结构，促进整体效益持续增长。而集团去年各分部的业绩及营运表现如下(图表二)： 环保能源项目建造及运营：占集团整体收入57.2%的环保能源项目建造及运营分部，其去年的收入同比增长28.5%至54亿元其中，建造服务收入同比增长32.2%至37.15亿元，运营服务的收入同比增长15.5%至8.80亿元，财务收入同比增长28.0%至8.05亿元。而分部EBITDA同比增长28.3%至26.08亿元。集团去年盈利增加，主要由于年内项目录得建造服务收益以及工程成本节约，加上运营项目的总处理量持续上升，提升了运营服务收益。于2015年12月31日，集团共有46个垃圾发电项目、2个沼气发电项目、1个污泥处理处置项目及2个餐厨垃圾处理项目，总投资约人民币204.27亿元。总设计规模为年处理生活垃圾量约1379.7万吨、年上网电量约41.45亿千瓦时、年处理污泥约1.8万吨及年处理餐厨垃圾约7.3万吨。去年集团环保能源各项目合共处理生活垃圾692.8万吨、提供上网电量合共18.83亿千瓦时，分别较2014年同期增加29%及36%。 环保水务项目建造及运营：占集团整体收入19.2%的环保水务项目建造及运营分部，其去年的收入同比增长72.7%至18.15亿元。其中，建造服务收入同比增长4.28倍至5.92亿元，运营服务的收入同比增长20.3%至7.55亿元，财务收入同比增长50.6%至4.68亿元；分部溢利同比增长39.4%至7.96亿元。截至2015年12月31日，集团拥有光大水务74.4%权益，光大水务合共拥有60个污水处理项目、5个中水回用项目及2个污水源热泵项目，总投资约人民币85.88亿元。设计规模年污水处理量约13.98亿立方米、年供中水量2963.4万立方米及污水源热泵项目能为31.2万平方米面积提供供热制冷服务。去年，集团的环保水务各项目合共处理污8.99亿立方米，较2014年增加54%。 绿色环保项目建造及运营：占集团整体收入12.5%的绿色环保项目建造及运营分部，其去年的收入同比增长7.6%至11.78亿元。其中，建造服务收入同比下跌13.6%至6.09亿元，运营服务的收入同比增长46.7%至5.49亿元，财务收入同比增长32.1%至1991.4万元；分部溢利同比增长20.9%至4.58亿元。截至2015年12月31日，集团共有46个绿色环保项目，包括23个生物质综合利用项目、13个危废处理项目、8个光伏发电项目及2个风力发电项目，总投资约人民币96.4亿元，总设计规模为年处理农业废弃物约397万吨，年处理生活垃圾约127.8万吨，年处理危废约29.3万吨，年上网电量约31.18亿千瓦时，年供热量约137.1万吨。去年，集团已建成投运的绿色环保项目包括2个生物质综合利用项目，8个光伏发电项目、2个危废处理项目以及2个风力发电项目。绿色环保各项目合共提供上网电量5.12亿千瓦时，较去年增加69%。 环保科技及工程管理：占集团整体收入11%的环保科技及工程管理分部，其去年的收入同比增长36.4倍至1.35亿元，分部溢利下降16.5%至5.15亿元。在环保工程方面，集团去年在建项目37个，其中建成投运的项目15个，涉及总投资35.50亿元；在建的工程项目22个，涉及总投资约77.40亿元，筹建项目43个，涉及总投资约114.85亿元，工程数量及合约均创历年同期之最。 物业投资：占集团整体收入仅0.1%的物业投资分部，其去年的收入同比增长27.2%至613.8万元，分部溢利同比增长33.6%至574.4万元。 投资要点及利好因素 图表二 数据源： 中国光大国际有限公司 P A G E 3 2. 尚未释放的产能。去年集团新增34个环保项目及收购大连东达水务有限公司，总投资额超过人民币100亿元。新签署的项目包括14个环保能源项目、5个环保水务项目以及15个绿色环保项目，项目总量与投资总额均创历史新高。 14个环保能源项目当中，包括有12个垃圾发电项目及2个餐厨垃圾处理项目，总投资约为人民币38.53亿元，新增设计规模为日处理生活垃圾6,450吨，总日处理规模达到37,800吨，市场占有率居于领先地位。新项目包括海南省三亚垃圾发电项目二期、四川省的遂宁垃圾发电项目、雅安垃圾发电项目、山东省的平度垃圾发电项目、莱芜垃圾发电项目、莱芜餐厨垃圾处理项目、新泰垃圾发电项目、莒县垃圾发电项目、邹城垃圾发电项目、浙江省杭州淳安垃圾发电项目、湖南省永州垃圾发电项目、江苏省宿迁垃圾发电项目）二期、宿迁餐厨垃圾处理项目以及河南省兰考垃圾发电项目。集团于去年拓展了餐厨垃圾处理项目，此等项目与生活垃圾发电项目协同处理，是行业内综合性解决城市固废问题的新方式。 5个环保水务项目当中，包括4个污水处理项目及1个中水回用项目，包括山东省莒县污水处理项目、济南污水处理项目（一厂）扩建项目、济南西客污水处理项目（四厂）二期、北京大兴区天堂河污水处理项目提标改造和扩建项目以及南京浦口中水回用项目，新增日污水处理量20万立方米及日中水处理量2万立方米。另一方面，集团积极在市场上寻求合适的并购目标，年内完成收购大连东达17个污水处理项目，新增总合约规模达112.5万立方米，其中运营中的污水处理量达94.5万立方米。业务范围更扩展至辽宁省及内蒙古自治区。去年集团共有5个污水处理项目完成投运，另有4个污水处理项目的建设在稳步推进中。 15个绿色环保项目当中，包括有14个生物质综合利用项目（其中包括12个城乡一体化项目以及2个生物质直燃发电项目，总投资约36.9亿元）及1个危废处理项目（总投资约为1.7亿元）。新增年处理农业废弃物及秸秆规模约207万吨，年处理生活垃圾约94.9万吨、年处理危废约2万吨。城乡一体化是集团目前正在不断推进的重要战略之一，截至2015年12月31日，集团共签署了16个城乡一体化项目，随着这一系列项目的逐步建成，将为集团带来新的增长点。而集团去年共有9个绿色环保项目在建设中，预计在建中的项目将会在今明两年陆续完成建设投入营运。 在环保工程方面，截至2015年12月31日止集团在建的环保项目共有22个，当中包括8垃圾发电项目、1个餐厨垃圾处理项目、4个危废处理项目、5个生物质能处理综合利用项目、4个水环境综合治理项目。 今年集团新取得的项目有(图表三)，而由年初至今集团已取得超过20个新项目，新增项目总投资额接近200亿元人民币。随着在建中的项目陆续完成及投入运作，以及今年的新项目亦陆续开工建设，而集团继续响应国家”走出去”的口号，进一步将业务推至欧洲及东南亚等地。可助集团未来在建造服务带来更多的收入，预料集团今年在建设收入会大增。 3. 扶持行业的政策。去年1月1日内地实施了新的《环境保护法》，此新修订的《环境保护法》亦被称为“史上最严”的新环保法。而去年内地亦有各项环保政策不断出台，特别是《加快推进生态文明建设的意见》、《生态文明体制改革总体方案》等纲领性文件，再加上新环保法正式实施，证明政府极度关注污染的问题。 投资要点及利好因素 图表三 資料來源： 中國光大國際有限公司 P A G E 4 而踏入”十三五规划”之年，今年3月通过的”十三五规划”纲要中的第十篇－加快改善生态环境中提出，要以提高环境质量为核心，以解决生态环境领域突出问题为重点，加大生态环境保护力度，提高资源利用效率，为人民提供更多优质生态产品，协同推进人民富裕、国家富强、中国美丽。纲要中提到，要打造一个更美丽更洁净的中国，要加强环境基础设施建设，要加快城镇垃圾处理设施建设，完善收运系统，提高垃圾焚烧处理率，做好垃圾渗滤液处理处置；加快城镇污水处理设施和管网建设改造，推进污泥无害化处理和资源化利用，实现城镇生活污水、垃圾处理设施全覆盖和稳定达标运行，城市、县城污水集中处理率分别达到95%和85%。而据国家环保部规划所推测，”十三五规划”期间社会环保的总投资或会超过17万亿元人民币。同时预计“十三五”规划的环保行业中的生活废物及危废处理提升至更高层面的战略高度，而集团一直致力于发展成为垃圾发电、水务、环保危废行业规模最大、资质最全、运营最规范的环保企业，在国家致力推动”美国中国”的国策下集团的业务无疑将迎来更大的发展机遇。 为加快发展「十三五」期间节能环保产业，对拉动投资和消费，推动产业升级和发展方式转变，促进节能减排和民生改善，实现经济可持续发展和确保2020年全面建成小康