纺织品和服装行业研究：江南布衣业绩超预期，运动服饰新品集中上市

核心观点 江南布衣业绩超预期：公司2024财年中报（自然年对应23H2）收入同比+26%至29.76亿元，主要受同店驱动健康增 长，归母净利润同比+54.5%至5.7亿元。 根据公司指引，24财年全年收入增长预计高于15%、净利润增长约30%，且全年派息比例不低于75%，根据指引计算，公司股息率超13%，当前市值对应FY24净利润仅8倍PE，估值性价比高。 运动服饰新品集中上市、景气度回升：根据渠道调研数据，24年1-2月运动服饰销售同比增速偏稳健，主要受到天 气异常（与货品上新节奏错配）、中部地区雪灾、23年线下零售基数较高等因素影响。根据我们估计，其中一月份受到春节错期影响，各品牌流水普遍同比下滑；截止2月底YTD已逐步转正。随着3月重磅新品发售期来临（如安踏欧文一代、李宁JB2等），运动服饰板块景气度预计环比上行。 海外品牌业绩披露，上调指引、存货改善：耐克FY24Q2（截至2023.11.30）实现营收134亿美元，货币中性下同比 -1%，库存金额同比下降14%；UA、VF、Deckers（财季截止2023.12.31）收入分别-6%、-17%、+16%，库存分别同比 -9%、-17%、-25%，均有显著好转。指引方面Deckers、Lululemon有所上调，全年收入分别由中单上调至14%增速、由31.35~31.70亿美元上调至31.7~31.9亿美元，反映存货去化顺利、终端销售景气度回升。 台资代工订单环比改善：疫情期间全球运动龙头受到业绩走弱、库存累积的影响对上游下单减少、新品开发放缓， 23Q4以来代工龙头订单环比显著改善，截止24年一月已大面积同比转正。 内外棉价回升：年初以来外棉价格回升明显，主要由于1）美棉受恶劣天气影响大幅减产，且整体品质偏低；2）复苏预期加强，近期USDA在2月月报中调减产量预期并调高中国、越南等棉花消费预期，美棉出口数据良好；3）投机资金入市，ICE期棉基金净多头率为32.28%，为近两年高位。内棉整体跟涨幅度较小，328棉截至2月23日较年初仅上涨4%，已形成内外棉价倒挂，主要由于国内棉花供给偏宽松，后续若下游需求回升，国内棉价有望上行。 投资建议 纺织制造端，预计随着海外库存去化加快、大中华区销售好转带动纺织制造企业订单逐月改善，个股方面建议关注有望受益于棉价回升与产能扩张、估值具备性价比的华利集团、富春染织；品牌服饰端，建议关注品牌势能向上，且自身产品力、经营效率行业领先的安踏体育、李宁、江南布衣等。 数据及公告跟踪 行情回顾：上周（2024年2月26日~2024年3月1日）沪深300、深证成指、上证综指分别上涨1.38%、涨4.03%、 涨0.74%，纺织服装板块涨0.66%，其中纺织板块跌0.86%，服装板块涨0.15%。 原材料价格：328级棉现货17230元/吨（+0.03%，周涨跌幅）；美棉CotlookA107美分/磅（+6.26%）；内外棉价差-1960元/吨（-263.06%）。 行业新闻：1）NewBalance年营收增长23%至65亿美元；2）lululemon继续在中国市场加快扩张，1月开8家新店。重点公司公告：1）鲁泰：公司注销回购的境内上市外资股（B股）4617.64万股，占公司本次注销前总股本的5.35%。本次回购均价为4.73港元/股，支付总金额折合人民币约2亿元。2）扬州金泉：2月26日召开第二届董事会第七次 会议，审议通过《关于使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理的议案》，拟使用不超过人民币17,000万元的首次公开发行股票闲置募集资金进行现金管理。 风险提示 国外政治风险、汇率波动、越南人力成本上涨、提价不及预期、免税政策调整。 内容目录 1、下游品牌需求回升，上游海外订单改善、棉价回升3 1.1、品牌服饰：江南布衣业绩超预期，运动服饰新品集中上市、景气度回升3 1.2、纺织制造：海外订单改善、棉价回升3 1.3、投资建议4 2、上周行情回顾5 3、行业新闻动态6 4、公司动态7 5、原材料数据跟踪8 6、重点上市公司估值9 7、风险提示10 图表目录 图表1：运动品牌部分尖货发售情况3 图表2：代工厂商月度营收增速（%）4 图表3：内外棉价走势4 图表4：全球主要国家棉价比较4 图表5：上周纺织服装板块涨跌幅5 图表6：上周纺织服装板块涨跌幅走势5 图表7：上周各板块涨跌幅（%）5 图表8：近一周纺织服装行业涨幅前五名5 图表9：近一周纺织服装行业跌幅前五名6 图表10：上周（2024/2/26/-2024/3/1）重点公司公告7 图表11：重点公司2023Q1-Q3及2023Q3业绩同比增速（%）7 图表12：大宗原材料价格汇总8 图表13：328级棉现价走势图（元/吨）8 图表14：CotlookA指数（美分/磅）8 图表15：粘胶短纤价格走势图（元/吨）9 图表16：涤纶短纤价格走势图（元/吨）9 图表17：长绒棉价格走势图（元/吨）9 图表18：内外棉价差价格走势图（元/吨）9 图表19：重点上市公司估值表9 1、下游品牌需求回升，上游海外订单改善、棉价回升 1.1、品牌服饰：江南布衣业绩超预期，运动服饰新品集中上市、景气度回升 江南布衣业绩超预期 公司2024财年中报（自然年对应23H2）收入同比+26%至29.76亿元，主要受同店驱动健康增长。分品牌：JNBY/童装/速写/LESS分别同比+24%/+36%/+17%/+36%；分渠道：线下直营/线下经销/线上同比分别+37%/+18%/+24%，其中直营同店实现24%高增长，期内净增46家门店至2036家，其中JNBY/童装/速写/LESS净开14/11/11/2家；自营/经销H1分别-15/+62家。 毛利率创新高，同比+0.8pct至65.5%，其中JNBY/童装/速写/LESS分别同比 +0.6/+0.6/+1.6/+1.6pct至67.0%/59.2%/65.6%/69.4%；OPM同比+5.2ppt至27.1%，归 母净利润同比+54.5%至5.7亿元. 根据公司指引，24财年全年收入增长预计高于15%、净利润增长约30%；且全年派息比例不低于75%（不包含特殊股息）。根据指引计算，公司股息率超13%，当前市值对应FY24净利润仅8倍PE，估值性价比高。 运动服饰新品集中上市、景气度回升 根据渠道调研数据，24年1-2月运动服饰销售同比增速偏稳健，主要受到天气异常（与货品上新节奏错配）、中部地区雪灾、23年线下零售基数较高等因素影响。根据我们估计，其中一月份受到春节错期影响，各品牌流水普遍同比下滑；截止2月底YTD已逐步转正。随着3月重磅新品发售期来临（如安踏欧文一代、李宁JB2等），运动服饰板块景气度预计环比上行。 图表1：运动品牌部分尖货发售情况 品牌 发售时间 名称 图片 发售价 亮点 阿迪达斯 3.1 YEEZYboost350V2/foamRNR 1799/749 YEEZY系列重新恢复发售 耐克 3.1 LEBRON21 1599 詹姆斯实战篮球鞋特别版，airzoom缓震 李宁 3.1 飞电4challenger/elite/ultra 799/1299/2299 飞电家族全方位升级，回弹再提升5%，后程跑步经济性提升8.4% 3.2 JimmyButler2 1199 巴特勒签名鞋，碳核芯科技+后跟独立TPU 安踏 3.7-3.9 KAI1（artistoncourt) 899 欧文一代签名鞋，全掌氮科技+中足碳板 特步 3.17 260X/360X（珞樱色首发） 799/599 ACE中底科技，全碳系统提速14.5%，续航超2000公里 来源：各品牌官网，国金证券研究所 1.2、纺织制造：海外订单改善、棉价回升 海外品牌业绩披露，上调指引、存货改善 耐克FY24Q2（截至2023.11.30）实现营收134亿美元，货币中性下同比-1%，略低于公司此前指引，但库存金额同比下降14%；UA、VF、Deckers（财季截止2023.12.31）收入分别-6%、-17%、+16%，库存分别同比-9%、-17%、-25%，均有显著好转。指引方面Deckers、Lululemon有所上调，全年收入分别由中单上调至14%增速、由31.35~31.70亿美元上调至31.7~31.9亿美元，反映存货去化顺利、终端销售景气度回升，预计促进上游头部供应商订单回升，如华利集团、申洲国际等。 台资代工订单环比改善 疫情期间全球运动龙头受到业绩走弱、库存累积的影响对上游下单减少、新品开发放缓，23Q4以来代工龙头订单环比显著改善，截止24年一月已大面积同比转正。 图表2：代工厂商月度营收增速（%） 丰泰集团 裕元（制造业） 儒鸿 2022-12 0.70% -13.50% -36.97% 2023-01 -15.24% -25.00% -42.85% 2023-02 -0.42% -5.90% -27.82% 2023-03 -22.15% -21.30% -35.78% 2023-04 -16.34% -11.10% -31.49% 2023-05 -18.11% -10.20% -24.68% 2023-06 -13.67% -24.20% -33.87% 2023-07 -8.39% -23.90% -25.98% 2023-08 -2.60% -19.80% -30.91% 2023-09 -21.72% -28.70% -17.83% 2023-10 -5.97% -17.30% 26.66% 2023-11 4.26% -9.60% 8.33% 2023-12 -1.69% -2.40% 1.50% 2024-01 16.45% 12.50% 24.97% 来源：各公司公告，国金证券研究所 内外棉价回升 年初以来外棉价格回升明显，主要由于1）美棉受恶劣天气影响大幅减产，且整体品质偏低，可交割率仅79.3%，低于过去两个年度；2）复苏预期加强，近期USDA在2月月报中调减产量预期并调高中国、越南等棉花消费预期，美棉出口数据良好；3）投机资金入市，截至2024年2月20日ICE期棉基金净多头率为32.28%，为近两年高位，资金对棉价形成一定支撑。 内棉整体跟涨幅度较小，328棉截至2月23日较年初仅上涨4%，已形成内外棉价倒挂，主要由于国内棉花供给偏宽松，新疆实际减产幅度低于预期，加工入库进度快于往年；23年9-11月中旬持续抛储63万吨、9-12月棉花累计进口110万吨，同比增加93%，且下游整体消费偏低迷。后续若下游需求回升，国内棉价有望上行。 中国棉花价格指数:328 进口棉价格指数(FCIndex):M:滑准税港口提货价 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 图表3：内外棉价走势图表4：全球主要国家棉价比较 来源：iFind,国金证券研究所来源：USDA，国金证券研究所 1.3、投资建议 纺织制造端，预计随着海外库存去化加快、大中华区销售好转带动纺织制造企业订单逐月改善，个股方面建议关注有望受益于棉价回升与产能扩张、估值具备性价比的华利集 团、富春染织；品牌服饰端，建议关注品牌势能向上，且自身产品力、经营效率行业领先的安踏体育、李宁、江南布衣等。 2、上周行情回顾 上周（2024年2月26日~2024年3月1日）沪深300、深证成指、上证综指分别上涨1.38%、涨4.03%、涨0.74%，纺织服装板块涨0.66%，其中纺织板块跌0.86%，服装板块涨0.15%。 板块对比来看，纺织服装最近一周涨幅在28个一级行业板块中位列第18。 个股方面，安奈儿、江南布衣、*ST新纺涨幅居前，米格国际控股、ST贵人、哈森股份跌幅居前。 图表5：上周纺织服装板块涨跌幅图表6：上周纺织服装板块涨跌幅走势 板块名称 一周涨跌幅（%） 上证指