2月PMI数据点评：建筑业有待回暖

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2024年03月03日 【宏观快评】 建筑业有待回暖——2月PMI数据点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】财经委三大部署的细致理解》 2024-02-25 《【华创宏观】产品设备能效新规：变化及影响— —政策观察双周报第76期》 2024-02-22 《【华创宏观】权益需要的是价格弹性——两大观测时点&1月通胀数据点评》 2024-02-12 《【华创宏观】强劲非农背后的两个干扰与两个影响——美国1月非农数据点评》 2024-02-04 《【华创宏观】开年财政发力了吗——12月财政数据点评》 2024-02-02 PMI数据：制造业PMI有所回落 2月制造业PMI为49.1%，前值为49.2%，回落0.1个百分点。具体分项来看 1）PMI生产指数为49.8%，前值为51.3%，回落1.5个百分点。2）PMI新订单指数为49.0%，前值为49.0%。PMI新出口订单指数为46.3%，前值为47.2%3）PMI从业人员指数为47.5%，前值为47.6%。4）供货商配送时间指数为 48.8%，前值为50.8%。5）PMI原材料库存指数为47.4%，前值为47.6%。 其他行业来看：1）建筑业：2月，建筑业商务活动指数为53.5%，比上月下降 0.4个百分点。2）服务业：服务业商务活动指数为51.0%，比上月上升0.9个百分点。3）综合产出：2月份，综合PMI产出指数为50.9%，与上月持平。 PMI点评：建筑业有待回暖 （一）制造业：运行总体平稳 2月，制造业PMI为49.1%，略低于前值49.2%。下行因素来自生产端，2月PMI生产指数比1月低1.5个百分点。但生产端与春节因素关系较大。我们统计春节在2月的年份，2月PMI生产指数均明显低于1月。最近的四次，2016 年、2018年、2019年、2021年，2月PMI生产指数平均比1月低1.75%，春节之后生产指数能恢复，这四年，3月PMI生产指数平均比2月高2.4%。 从制造业预期来看，稳中有升。根据中采解读，“制造业生产经营活动预期指数为54.2%，较上月上升0.2个百分点。其中装备制造业和消费品制造业生产经营活动预期指数在56%以上的高位上进一步上升，显示这两个行业的企业预期尤为乐观。” （二）建筑业：有待回暖 对于建筑业而言，1-2月的情况综合来看，压力可能在加大。 建筑业PMI方面，1月为53.9%，2月为53.5%，1-2月均值低于2021-2023年同期。建筑业其他景气指标方面，均出现了较为明显的走弱迹象。包括建筑业业务活动预期指数，建筑业新订单指数，建筑业从业人员指数在内，1-2月的均值均明显低于2021-2023年同期。 施工高频方面，观察1-2月的螺纹钢表观消费量（同时受基建和地产影响）， 1-2月九周数据，合计同比为-20.5%，这一降幅高于2023年12月。如果观察百年建筑网的节后复工数据，复工偏慢。“百年建筑调研显示：2月21日-2月 27日，百年建筑调研全国10094个工地开复工率39.9%，农历同比增加1.5个百分点；劳务上工率38.1%，农历同比下降5.2个百分点。” 背后原因？或与地产、基建两个因素开年均偏弱有关。开年以来，地产销售数据进一步下滑，或对施工造成负面影响。基建，或受专项债发行节奏偏慢影响，施工节奏偏慢。 风险提示： 地产投资与消费偏弱。出口偏弱。物价偏弱。 目录 一、建筑业有待回暖4 （一）制造业：运行总体平稳4 （二）建筑业：有待回暖4 二、数据：制造业PMI有所回落6 图表目录 图表1春节在2月时，2月生产指数均明显回落4 图表2螺纹表观消费开年以来偏弱5 图表3建筑业PMI：低位运行5 图表4建筑业业务活动预期：低位运行5 图表5建筑业新订单：低位运行5 图表6建筑业从业人员：低位运行5 图表7制造业PMI：有所回落6 图表8生产指数有所回落6 一、建筑业有待回暖 （一）制造业：运行总体平稳 2月，制造业PMI为49.1%，略低于前值49.2%。主要的下行因素来自生产端，2月PMI生产指数比1月低1.5个百分点。但生产端与春节因素关系较大。我们统计春节在2月的年份，2月PMI生产指数均明显低于1月，最近的四次，2016、2018年、2019年、 2021年，2月PMI生产指数平均比1月低1.75%，春节之后生产指数能恢复，这四年， 3月PMI生产指数平均比2月高2.4个百分点。 从制造业预期来看，稳中有升。根据中采解读，“一方面，制造业具有内在回稳动力。随着3月份春节因素消退，企业全面复工复产，制造业将较快回升；另一方面，稳经济政策持续发力，新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新政策将为制造业带来增量需求。制造业生产经营活动预期指数为54.2%，较上月上升0.2个百分点。其中装备制造业和消费品制造业生产经营活动预期指数在56%以上的高位上进一步上升，显示这两个行业的企业预期尤为乐观。” 图表1春节在2月时，2月生产指数均明显回落 资料来源：Wind，华创证券 （二）建筑业：有待回暖 对于建筑业而言，1-2月的情况综合来看，压力可能在加大。 建筑业PMI方面，1月为53.9%，2月为53.5%，1-2月均值低于2021-2023年同期。建筑业其他景气指标方面，均出现了较为明显的走弱迹象。例如，建筑业业务活动预期指 数，1月为61.9%，2月为55.7%，1-2月均值为58.8%，大幅低于2021-2023年同期。建筑业新订单指数，1月为46.7%，2月为47.3%，1-2月均值为47%，低于2021-2023年同期。建筑业从业人员指数，1月为50.1%，2月为47.6%，1-2月均值为48.8%，低于2021-2023年同期。 施工高频方面，如果观察1-2月的螺纹钢表观消费量（同时受基建和地产影响），1-2月九周数据，合计同比为-20.5%，这一降幅高于2023年12月。如果观察百年建筑网的节后复工数据，复工偏慢。“百年建筑调研显示：2月21日-2月27日，百年建筑调研全国 10094个工地开复工率39.9%，农历同比增加1.5个百分点；劳务上工率38.1%，农历同 比下降5.2个百分点。” 背后原因？或与地产、基建两个因素有关。开年以来，地产销售数据进一步下滑，或对施工造成负面影响。基建，或受专项债发行节奏偏慢影响，施工节奏偏慢。 图表2螺纹表观消费开年以来偏弱 资料来源：Wind，华创证券 图表3建筑业PMI：低位运行图表4建筑业业务活动预期：低位运行 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表5建筑业新订单：低位运行图表6建筑业从业人员：低位运行 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、数据：制造业PMI有所回落 2月制造业PMI为49.1%，前值为49.2%，回落0.1个百分点。具体分项来看： 1）PMI生产指数为49.8%，前值为51.3%，回落1.5个百分点。2）PMI新订单指数为 49.0%，前值为49.0%。PMI新出口订单指数为46.3%，前值为47.2%。3）PMI从业人 员指数为47.5%，前值为47.6%。4）供货商配送时间指数为48.8%，前值为50.8%。5）PMI原材料库存指数为47.4%，前值为47.6%。 其他重要分项来看： 1）价格：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为50.1%和48.1%，出厂价格指数连续�个月低于荣枯线，购进价格指数低于前值。 2）库存：或去库较多。2月，产成品库存指数为47.9%，大幅低于前值49.4%。采购指数为48.0%，低于前值49.2%。原材料库存指数为47.4%，低于前值47.6%。在手订单指数为43.5%，低于前值44.3%。进口指数为46.4%，低于前值46.7%。 3）外贸：出口订单指数有所回落。2月，新出口订单指数为46.3%，前值为47.2%。进口指数为46.4%，前值为46.7%。 4）建筑业：2月，建筑业商务活动指数为53.5%，比上月下降0.4个百分点。 5）服务业：服务业商务活动指数为51.0%，比上月上升0.9个百分点。根据统计局解读，“从行业看，受春节假日等因素带动，与节日出行和消费密切相关的行业生产经营较为 活跃，其中零售、铁路运输、道路运输、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数位于53.0%以上；航空运输、货币金融服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，业务总量增长较快。同时，房地产、居民服务等行业商务活动指数继续低于临界点，景气水平较低。” 6）预期：建筑业与服务业有所回落。2月，制造业生产经营活动预期指数为54.2%，前值为54.0%。建筑业业务活动预期为55.7%，前值为61.9%。服务业业务活动预期为58.1%， 前值为59.3%。根据统计局解读，“从行业看，木材加工及家具、汽车、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数均位于58.0%以上较高景气区间，企业对行业发展信心较强。” 7）综合产出：2月份，综合PMI产出指数为50.9%，与上月持平。根据统计局解读，“表明我国企业生产经营活动总体继续扩张。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为49.8%和51.4%。” 图表7制造业PMI：有所回落图表8生产指数有所回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 副组长、高级分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。高级研究员：文若愚 研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。 分析师：高拓 研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级分析师：殷雯卿 研究方向：海外宏观与大类资产。中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院，主要负责贵金属研究，具有四年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：付春生 研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有3年宏观研究经验。 2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。助理研究员：李星宇 研究方向：大类资产。清华大学金融硕士，2021年加入华创证券