1 vt 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 行业研究 行业定期研究 Table_First|Table_Summary 有色金属行业周报（2.26-3.1） 供给扰动叠加旺季预期推动锂价上涨，美元美债回落贵金属再次走强，继续推荐铜铝锂金板块 投资要点： ➢ 贵金属：美国1月核心PCE增速如预期放缓，贵金属普涨。本周美元美债下跌，贵金属价格普涨。美国公布的1月核心PCE物价指数同比增2.8%，符合预期，较前期增速放缓；美国商务部2月28日小幅下修了23年四季度GDP环比增速。经济数据方面均显示美国通胀有所放缓，然而美联储发布的半年度货币政策报告称通胀仍高于目标水平2%，且美联储官员继续密集发表鹰派观点，但市场目前已充分消化美联储推迟降息预期，美元美债承压。我们认为，短期，地域政治动荡加强市场避险需求，贵金属价格偏强；中期，美联储降息确定性强，美元走弱减轻对贵金属的压制，贵金属价格仍有涨势。个股：建议关注中金黄金、银泰黄金、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金，弹性标的关注玉龙股份、株冶集团、恒邦股份。 ➢ 工业金属：节后需求逐步回暖，底库存支持铜铝价格。铜，受宏观面影响较大，价格震荡下跌。供给端，矿端供应扰动并未平息，现货铜矿TC目前已跌至十年来最低水平，冶炼企业大多规划在4-5月进行装置检修；需求端，下游企业复工进度良好，华东地区精铜杆出货量已恢复至常规水平，其他地区仍在陆续恢复中；库存方面，全球电解铜显性库存增加至31.62万吨，增速放缓，且远低于历史同期水平。我们认为，国内宏观利好叠加低加工费水平下冶炼端减产或使电铜短期供给压力凸显，铜价易涨难跌；中期，美联储降息确定性强，叠加矿端短缺难以缓解，支撑铜价中枢上移；长期看，新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，铜价有望迎来新涨势。个股：电解铝关注中国铝业、神火股份、天山铝业、云铝股份、中国宏桥；铜矿关注紫金矿业、铜陵有色、洛阳钼业、西部矿业、金诚信、江西铜业。 ➢ 新能源金属：“上游减产”、“锂渣”和“排产预期”信息不断发酵，期货带动现货锂价上行。本周在上游资源端减产、江西云母锂渣和排产预期消息的持续发酵下，碳酸锂期货价格持续上涨并曾一度突破12万元，现货成交价格也在期货的带动下上移。供给端，海外方面，SQM 2023年合计销售17万吨锂盐，计划2024年生产22-23万吨锂盐，销售17.9-18.7万吨锂盐，并表示保持全力生产但会做好累库准备；国内方面，节后锂盐厂家陆续开工，江西地区部分厂家因环保因素影响暂停开工，同时传部分大厂例行检修，上游因期货价格高涨惜售，但现货并不紧张。需求端，3月排产环比提升以及4月旺季预期，需求有所修复，部分订单较好的正极厂开始拿货。短期，短期， 3月环比回升及4月旺季预期或带动锂价小幅反弹，但过剩仍在加剧，需要锂价超跌才能实现再平衡，锂价将继续承压；中长期，锂价已下跌一年，去暴利阶段完成，24年迎来去产能，25年迎来去库存。个股：建议关注：天齐锂业、盐湖股份、藏格矿业、赣锋锂业、永兴材料，其他关注：江特电机、中矿资源、西藏矿业和融捷股份。 ➢ 一周市场回顾：有色（申万）指数涨2.07%，表现好于沪深300。个股涨幅前十：科创新源（21.29%）、合盛硅业（14.53%）、中矿资源（14.09%）、永兴材料（13.61%）、天齐锂业（12.18%）、西藏珠峰（11.20%）、联瑞新材（10.56%）、赣锋锂业（9.91%）、宏达股份（9.47%）、吉翔股份（9.44%）。 ➢ 风险提示：新能源金属：电动车及储能需求不及预期；基本金属：中国消费修复不及预期；贵金属：美联储降息不及预期 有色金属 2024年3月2日 Table_First|Table_Rating 强于大市(维持评级) Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 1M 6M 12M 绝对表现 8.30% -6.51% -12.54% 相对表现 （pct） -1.2 -0.6 -2.2 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱：WBQ3918@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 相关报告 【华福有色】20240224周报：央行超预期降准提振情绪，看好后市金铜铝市场 【华福有色】20240217周报：海外工业金属震荡偏强 ，美通胀数据超预期压制金价 【华福有色】20240203周报：中东紧张局势加剧，黄金仍有相对 【华福有色】20240127周报：美联储降息升温叠加国内超预期降准，工业金属价格反弹 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 3,0005,0007,0009,0002022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01有色金属（申万)沪深300华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业定期研究|有色金属 正文目录 一、 投资策略： 中东紧张局势加剧，黄金仍有相对 ......................... 1 1.1 贵金属：中东紧张局势提振避险需求，金价维持涨势 ............................... 1 1.2 工业金属：临近春节，基本金属累库致价格承压 ....................................... 1 1.3 新能源金属：供需方仍在博弈，预计节前锂市将平稳运行 ........................ 1 1.4 其他小金属：稀土市场节前维稳运行，北方稀土大幅下调2月挂牌价格 .. 2 二、 一周回顾：有色指数跌9.75%，三级子板块中黄金跌幅最少 ............... 2 2.1 行业：有色（申万）指数跌9.75%，跑输沪深300 ................................... 2 2.2 个股：株冶集团涨幅8.71%，青岛中程跌幅47.14%................................. 3 2.3 估值：锂板块当前盈利能力高而估值低位 .................................................. 4 三、 重大事件： ........................................................ 5 3.1 宏观： 中国1月PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点 ...................... 5 3.2 行业： 国际铝业协会数据显示，2023年全球原铝产量同比增加2.25% ... 6 3.3 个股： 多个公司发布业绩预告 ................................................................... 7 四、 有色金属价格及库存 ................................................ 7 4.1 工业金属：工业金属普跌，铜去库 ............................................................. 7 4.2 贵金属：美元走强，美债走弱，贵金属价格涨跌不一 ............................... 9 4.3 小金属：碳酸锂期货价格小幅下跌 ........................................................... 10 五、 风险提示 ......................................................... 11 华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业定期研究|有色金属 图表目录 图表1：申万一级指数涨跌幅 .......................................................................................... 2 图表2：有色中信三级子版块涨跌幅 ............................................................................... 3 图表3：有色板块个股涨幅前十 ....................................................................................... 3 图表4：有色板块个股跌幅前十 ....................................................................................... 3 图表5：有色行业PE（TTM） ........................................................................................ 4 图表6：有色板块中信三级子行业PE(TTM) ................................................................... 4 图表7：有色行业PB（LF） ........................................................................................... 4 图表8：有色板块中信三级子行业PB（LF） ................................................................. 4 图表9：宏观动态 ............................................................................................................. 5 图表10：行业动态 ........................................................................................................... 6 图表11：个股动态 ........................................................................................................... 7 图表12：2023Q4有色标的业绩预告及年化业绩对应估值（截止2024年2月4日） . 错误!未定义书签。 图表13：基本金属价格及涨跌幅 ..................................................................................... 7 图表14：全球阴极铜库存同比（万吨） ............................................