策略周观点：长期利率下降能否再次带来“水牛”？

长期利率下降能否再次带来“水牛”？——策略周观点

报告核心结论：近期30年期国债利率加速下降，国内利率上一次快速下台阶出现在2014-2016年，A股历史上经济下台阶后期、利率加速下降期，股市容易出现流动性推动的“水牛”，2014-2015年和1996-2001年均是如此。过去2年，投资者对经济下台阶有一定担忧，投资者讨论最多的案例是1990-2002年的日本，但如果观察更多国家GDP下台阶的案例，能够看到，GDP下台阶≠持续熊市。我们认为背后核心原因是，股市核心影响因素是估值和盈利，GDP下降虽然会影响盈利，但如果产能格局好，产业转型快，股市可以减少来自GDP的影响，特别是当股市估值低、利率持续下降的时候。对比之前的“水牛”，现在已经具备的条件是经济下台阶后期利率加速下降、估值很低（部分板块股息率很高），后续有可能进一步加强的力量是AI&出海等产业趋势、利率下降驱动ETF、保险等配资资金持续流入，“水牛”再次出现的概率正在不断增加。

报告总结：国内利率上一次快速下台阶出现在2014-2016年，A股历史上经济下台阶后期、利率加速下降期，股市容易出现流动性推动的“水牛”，2014-2015年和1996-2001年均是如此。过去2年，投资者对经济下台阶有一定担忧，投资者讨论最多的案例是1990-2002年的日本，但如果观察更多国家GDP下台阶的案例，能够看到，GDP下台阶≠持续熊市。我们认为背后核心原因是，股市核心影响因素是估值和盈利，GDP下降虽然会影响盈利，但如果产能格局好，产业转型快，股市可以减少来自GDP的影响，特别是当股市估值低、利率持续下降的时候。对比之前的“水牛”，现在已经具备的条件是经济下台阶后期利率加速下降、估值很低（部分板块股息率很高），后续有可能进一步加强的力量是AI&出海等产业趋势、利率下降驱动ETF、保险等配资资金持续流入，“水牛”再次出现的概率正在不断增加。