流动性与机构行为周度跟踪：跨月资金面均衡偏松 调整中交易盘大量净卖出

——流动性与机构行为周度跟踪 3跨月资金面均衡偏松调整中交易盘大量净卖出 证券研究报告 债券研究 2024年3月3日 ➢跨月前质押式回购规模逐日回落，跨月后周五回升至6.87万亿，全周日均成交量上升0.14万亿至6.44万亿；质押式回购余额全周窄幅震荡，周五较上周下降0.16万亿至11.07万亿。分机构来看，大行净融出整体下降，仅在跨月当日季节性回升，周五再度回落，而城商行和股份行融出周二后整体抬升，银行刚性净融出在周二后持续回升，周四升至4.62万亿，周五再度降至4.43万亿，略高于上周的4.40万亿；货基与理财逆回购融出全周下降1776亿，而主要非银机构正回购全周累计上升1385亿。新口径资金缺口指数宽幅震荡，周五上行至3408，季调后缺口指数则为1162，均较前一周有所提升。本月各类机构跨月偏晚，但从2月23日开始持续提速，至跨月前一日已与过去3年均值接近，城商行、农商行、股份行跨月进度快于往年，基金公司也与往年接近。机构在跨月当日前的提速跨月可能也是跨月当日资金转松的重要原因。 ➢下周逆回购到期规模升至11640亿元，无新增专项债缴款，政府债缴款净额降至1511亿元，较本周下降742亿元。尽管逆回购大量到期可能带来一定的扰动，但考虑货币政策基调转松，随着逐步进入生产旺季，财政支出节奏有望加快，节前漏出的现金也有望继续回流，这也能对流动性带来补充，我们预计下周资金面仍有望维持均衡偏松状态。 ➢存单市场：本周1年期AAA级存单利率上行1.3BP至2.245%。同业存单发行规模大幅下降至5748亿元，偿还规模降至5308亿元，存单净融资规模下降至445亿元。国有行、股份行、城商行、农商行净融资分别为-40、368、170、-47亿元；1Y期存单发行占比上升至48%。下周存单到期规模约5673亿元，较本周上升369亿元。城商行、股份行、农商行存单发行成功率较上周回落，而国有行基本持平。股份行存单发行成功率低于过去一年均值，其余银行存单发行成功率仍然偏高。城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄。存单供需相对强弱指数先升后降，周五收于20.3%，较2月23日上行8.4pct，大致处于均衡状态。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢票据利率：本周票据利率先降后升，全周来看国股3M期利率持平上周于1.95%，6M期利率上行15BP至1.95%。 ➢现券二级交易跟踪：本周短端利率维持低位震荡，长端利率在周四前大幅下行，但周五显著回调。交易型机构增持债券规模较上周大幅下降，基金净买入维持高位，其他非银自营转为大幅增持，但券商转为大幅减持；而配置型机构继续增持债券，主要是农商行与理财增持规模上升，保险增持量有所下降。周五大幅调整中，机构行为呈现出了典型的交易盘卖出、配置盘买入的特征，后续市场配置力量强度仍然需要观察。 ➢具体来看，基金公司对国债、政金债的净买入规模增加，但对短融、中票和存单的净买入规模下降，并对二永债转为净卖出，在利率债方面主要是大量 增持10年国债和政金债，但对超长期国债的净买入规模降至年内最低。而券商减持除短融券以外的其余券种，主要集中在各类利率债和存单，在利率债期限上主要是净卖出5Y期和长端及超长品种。配置型机构中，农商行主要增持10年国债和1年以内政金债，理财产品对存单的增持规模上升，转为净买入1年以内国债，但对1年以内政金债的增持规模大幅下降，保险公司增加净买入地方债和10年政金债，但对存单转为减持，对超长期国债的减持规模继续增加。 ➢风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 目录 一、货币市场.......................................................................................................................................5 1.1货币资金面..............................................................................................................51.2同业存单.................................................................................................................81.3票据市场...............................................................................................................11 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）....................................................................5图2：资金利率表现（单位：%、BP）..................................................................................5图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）...........................................................................5图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）........................................................................6图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）..................................6图6：银行净融出规模（单位：亿元）...................................................................................6图7：2月各机构资金跨月进度慢于往年同期.........................................................................7图8：2月基金公司资金跨月进度与往年同期接近..................................................................7图9：下周政府债缴款净额下降.............................................................................................7图10：逆回购余额规模..........................................................................................................8图11：SHIBOR利率走势（单位：%）.................................................................................8图12：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）...............................................................8图13：分银行类型存单发行规模分布....................................................................................9图14：分银行类型存单到期规模分布....................................................................................9图15：分银行类型存单净融资规模分布.................................................................................9图16：存单发行规模期限分布...............................................................................................9图17：各类型银行存单发行成功率........................................................................................9图18：城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄..................................................................9图19：存单供需相对强弱指数.............................................................................................10图20：货币基金一级认购与二级净买入比例.......................................................................10图21：基金产品一级认购与二级净买入比例.......................................................................10图22：理财产品一级认购与二级净买入比例.......................................................................10图23：股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较.........................................................10图24：所有期限存单的需求结构占比..................................................................................10图25：1年期存单的需求结构占比.......................................................................................10图26：分期限存单供需相对强弱指数..................................................................................11图27：国股转贴现票据利率走势.........................................................................................11图28：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元）.........................................................12图29：上周主要机构国债二级市场净买入期限分布.............................................................12图30：本周主要机构国债二级市场净买入期限分布.............................................................12图31：上周主要机构政金债二级市场净买入期限分布.....................................