原油月报

原油月报 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭浩洲（尿素、工业 硅）028-86630631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843研究员：彭婧霖（聚烯烃） 021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：吴奕轩（ 纯碱玻璃、橡胶）021-60635726wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03087690研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：李金（甲醇） 021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157 自愿减产即将到期，关注沙特后续表态 观点摘要 近期研究报告 ＃供应端，1月起，OPEC开始新一轮减产，但从官方数据来看减产执行情况不佳，2021年以来OPEC首次产量超过减产配额（自愿减产量计算在配额内）。OPEC+合计170万桶日的资源即将在3月底到底，按目前的平衡表来推算，若沙特100万桶日以外的其他减产量全部取消，则2季度市场将明显供应过剩，关注OPEC+对2季度自愿减产额度的调整情况。美国方面疫情后受到资本开支的限制，大量上游企业选择启用库存井以降低成本。后期伴随库存井进一步回落，美国原油产量增速也将明显放缓。俄油基本找到对应出口途径，预计后期供应量将维持稳定。 《需求增速放缓，沙特支撑减产》2023-12-1 《安哥拉退出，OPEC凝聚力下降》2023-12-1 宏观面，美联储降息预期淡化，2024年的总降息次数也从6次减少到3次至4次之间。平衡表方面，1月OPEC成员国原油产量2634万桶日，若后期伊拉克继续超额生产，叠加利比亚供应恢复，2-3月OPEC产量可能会回升至2650万桶日附近。按此推算1季度预计市场基本供需平衡。OPEC此前的自愿减产将于3月底到期，近期市场已有多家机构开始预期OPEC将在2季度延续自愿减产以保持市场的供需平衡。我们预计至少沙特将继续保持100万桶日的额外减产，其余成员国的计划以及执行情况仍有待观察。 预计3月原油市场的主要支撑仍是中东局势。OPEC大概率将延续减产至6月底，但市场已有所预期，需求偏弱的影响下预计油价震荡运行为主。关注OPEC的减产政策变化。一旦沙特带领下OPEC减产超预期（延长至年底），则可介入布伦特或SC多头。 一、行情回顾 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2月国际油价先跌后涨，中枢小幅上行。月初，中东地区媒体称哈马斯以积极的态度接受了停火提议，但仍未作出回应。消息传出后国际油价快速回落，连续两个交易日累计下跌近5美元。此后停火协议暂无下文，市场再度交易地缘局势，以色列扩大在加沙地区的军事行动；英国油轮受到袭击叠加伊朗天然气管道爆炸等事件助推，油价开启一轮反弹，并基本收复此前跌幅。 截至2月末，SC主力合约收盘价602.1元/桶，月环比涨21元/桶，涨幅2.87%。NYMEXWTI主力合约收盘价77.83美元/桶，最高价78.92美元，最低71.41美元，月环比张1.85美元/桶，涨幅2.61%；ICEBrent期货收盘价81.96美元/桶，最高价83.6美元，最低76.62美元，月环比涨1.34美元/桶，涨幅1.57%。 二、自愿减产即将到期，关注沙特后续表态 供应端，1月起，OPEC开始新一轮减产，但从官方数据来看减产执行情况不佳，伊拉克超额生产，预计后期类似情况仍将持续，3月底OPEC第一轮自愿减产即将到期，关注OPEC后续表态。美国原油产量增速放缓，EIA预计2024年原油产量将低于2023年。俄罗斯油品出口保持稳定，未出现明显回落。 OPEC月报显示参与减产的9个成员国2024年1月原油产量2136.9万桶日，环比减产19.7万桶日，但产量仍高于OPEC的产量目标。按照OPEC的减产计划，若所有成员国均落实自愿减产，OPEC-9 1月原油产量应该在2122.4万桶日，1 月的产量高于目标14.5万桶日。伊拉克超额生产19.7万桶日，是所有成员国中减产执行最不到位的国家。加蓬超额生产4.2万桶日，科威特2.1万桶日。这也是2021年以来OPEC首次产量超过减产配额（自愿减产量计算在配额内）。 豁免国中，伊朗小幅减产0.5万桶日，利比亚则受到国内局势的影响，减产16.2万桶日，但目前供应已经恢复正常。此前装船计划数据显示在Sharara油田恢复生产后，利比亚将2月石油发货量从108万桶日上修至112万桶日，创2022年10月以来新高。委内瑞拉供应也小幅增长1.4万桶日。 总体来看，尽管1月OPEC原油产量下滑，但主要是利比亚部分供应的意外下线。在利比亚供应已经恢复正常后若伊拉克等国继续超额生产，OPEC原油产量将进入增长通道。OPEC+合计170万桶日的资源即将在3月底到底，按目前的平衡表来推算，若沙特100万桶日以外的其他减产量全部取消，则2季度市场将明显供应过剩，关注OPEC+对2季度自愿减产额度的调整情况。 美国方面，EIA数据显示2023年12月美国原油产量刷新历史记录，达到1330万桶日，但由于1月美国寒潮导致部分地区原油生产受阻，1月美国原油产量下降至1260万桶日，此后开始缓慢恢复，预计2月产量增至1330万桶日，但此后产量将再度开始回落预计2024年内产量高点无法超过2023年12月的1330万桶日。预计2024年原油产量均值1310万桶日，较上个月的预测减少了10万桶日。IEA数据也显示美国1月的极端天气导致90万桶日的产量损失。根据达拉斯联储2023年4季度的数据，接受调研的141家上游勘探开采企业中有近60%认为其不会在2024年增加资本开支，预计2024年美国原油产量增长相对平稳。另一方面，疫情后，美国消耗了大量库存井来维持原油产量。截至24年1月，美国二叠纪产区库存井数量降至800口附近，为2020年3季度高峰时的25%。疫情后受到资本开支的限制，大量上游企业选择启用库存井以降低成本。后期伴随库存井进一步回落，美国原油产量增速也将明显放缓。 根据船运数据，俄罗斯1月油品出口量770万桶日，环比基本持平。其中原油出口量480万桶日，环比减少10万桶日，成品油290万桶日，环比增加10万桶日。受到红海危机的影响，1月俄罗斯在红海的俄乌冲突长期化，俄油基本找到对应出口途径，预计后期供应量将维持稳定。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：OPEC，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：OPEC，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 三、需求淡季，暂无支撑 宏观面，美联储降息预期淡化，2月美联储会议纪要显示大多数官员担忧过快降息，现阶段美联储对于通胀能否有效控制的担心仍超过对于经济衰退的担心。且两位美联储高级官员也在近期强调美联储不会很快降息，希望看到抗通胀取得更多进展。虽然目前美国通胀距离2%的目标值已经较为接近，但美联储仍对通胀保持谨慎态度。自上次FOMC会议以来，降息预期已经大幅下降，现在3月份降息可能性微乎其微，2024年的总降息次数也从6次减少到3次至4次之间。市场对美联储在5月前降息也已经基本不报预期，首次降息的时间点可能推迟至今年6月。根据美联储观察，截至2月末，市场预计美联储3月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为97.5%，降息25个基点的概率为2.5%。到5月维持利率不变的概率为85.0%，累计降息25个基点的概率为14.6%，累计降息50个基点的概率为0.3%。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 成品油需求偏弱，库存压力较大。EIA数据显示，截至16日当周，美国汽油库存同比高2.9%，库存水平为近5年中高位。柴油库存同比持平，航煤库存同比高10.22%。此前红海危机对成品油供应形成一定程度的影响，但需求弱势，全球炼油利润难以维持高位，2月末裂解价差开始承压回落。截至2月23日，美国汽油利润287美元/桶，较2月中旬高点跌5.2%；柴油利润36.4美元/桶，较2月中旬高点跌22.9%。欧洲汽柴油利润分别较高点环比跌15%，28%；亚洲汽柴油利润跌21.5%，23.8。欧美炼厂逐步进入检修高峰，短期需求端仍然承压。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 平衡表方面，EIA预计2024年全球原油需求增速140万桶日，较上个月基本没有调整，25年需求增速130万桶日，较上个月上调近10万桶日。需求增量的主要来源仍是中国、印度等非OECD亚洲地区国家，预计两个国家2024年需求增量合计近60万桶日，2025年合计50万桶日。OECD国家需求基本持平。IEA预计2024年需求同比增长120万桶日，同样基本没有调整。2023年全球原油需求主要依靠中国（170万桶日）、印度（22万桶日）和巴西（12万桶日），3个国家合 计占到需求增量的90%。2024年这三个国家仍是需求的主要增长来源，预计将带来96万桶日（80%）的需求增量。OPEC则预计2024年原油需求将同比增长220万桶日，其中非OECD合计200万桶日，具体为中国（60万桶日），中东（40万桶日），亚洲其他国家（30万桶日）。非OECD国家30万桶日左右，其中OECD美洲（20万桶日），OECD欧洲（6万桶日），OECD亚太（2万桶日）。OPEC对原油需求的预期远高于其他两大机构，预计后期落地难度较大，可适当降低对OPEC需求判断的关注。 1月OPEC成员国原油产量2634万桶日，若后期伊拉克继续超额生产，叠加利比亚供应恢复，2-3月OPEC产量可能会回升至2650万桶日附近。按此推算1季度预计市场基本供需平衡。OPEC此前的自愿减产将于3月底到期，近期市场已有多家机构开始预期OPEC将在2季度延续自愿减产以保持市场的供需平衡。我们预计至少沙特将继续保持100万桶日的额外减产，其余成员国的计划以及执行情况仍有待观察。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，OPEC，IEA，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源wind，建信期货研究发展部 四、展望及操作建议 供应端，1月起，OPEC开始新一轮减产，但从官方数据来看减产执行情况不佳，2021年以来OPEC首次产量超过减产配额（自愿减产量计算在配额内）。OPEC+合计170万桶日的资源即将在3月底到底，按目前的平衡表来推算，若沙特100万桶日以外的其他减产量全部取消，则2季度市场将明显供应过剩，关注OPEC+对2季度自愿减产额度的调整情况。美国方面疫情后受到资本开支的限制，大量上游企业选择启用库存井以降低成本。后期伴随库存井进一步回落，美国原油产量增速也将明显放缓。俄油基本找到对应出口途径，预计后期供应量将维持稳定。 宏观面，美联储降息预期淡化，2024年的总降息次数也从6次减少到3次至4次之间。平衡表方面，1月OPEC成员国原油产量2634万桶日，若后期伊拉克继续超额生产，叠加利比亚供应恢复，2-3月OPEC产量可能会回升至2650万桶日附近。按此推算1季度预计市场基本供需平衡。OPEC此前的自愿减产将于3月底到期，近期市场已有多