豆粕月报：利空相继落地 豆粕磨底
行业豆粕月报 2024 年 3 月 2 日 农产品研究团队 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮021-60635572hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 利空相继落地 豆粕磨底 观点摘要 供给端，2 月的两份报告基本宣告了国际大豆从紧平衡转向宽松的供应态势。美国方面，月度报告再度下调了本年度的出口量，致使 23/24 年度期末库存已经上调至 3.15 亿蒲，一般来说我们将 3 亿蒲视为供需平衡的基准线，不仅如此在 2 月中下旬的展望论坛上，USDA 给出新一年度的大豆种植面积及单产双双回暖的预估，45.04 亿蒲的产量同比增幅接近8.2%，虽然未来这一数据还存在较大的变数，但在大豆/玉米比价持续高位、而种植仍然小有利润，面积回暖的概率还是相当大。南美方面，USDA将巴西产量小幅下调至 1.56 亿吨，而市场上主流的预估是在 1.5 亿吨附近，巴西同比去年或有 800-1000 万吨的减产，然而春节期间阿根廷降雨良好，同比增产 2500 万吨的预期被市场逐步认可，故南美自身的供应量同样是在增长。从国际最大的三大大豆主产国来看，供应逐步增加，库存压力愈发增大是近一个年度的主旋律。未来可以关注在巴西豆大量收获后，产地 FOB 报价的压力及企稳时间。 需求端，豆粕库存自1月中旬达到高峰后逐步下降，一者是由于2月油厂开机率下降，豆粕供应相对减少；二者是由于节后出现补库现象，成交有几日稍好。从大方向来看，2月船期之前我国采购的大豆都处于季节性偏低阶段，折算下来，一季度现货压力最大的时刻或许已经过去，未来的一个月内现货价格或难以出现之前如此流畅的下跌。盘面上来看，在3000点以下的价格也吸引不少点价盘的参与，现货磨底的情绪或渐起。当然不可忽视的是当下压榨利润的再度好转可能会加大后期巴西豆出口窗口期的采购，若想看到需求端持续的好转，还需要看到生猪、肉鸡等产品的价格有明显的抬头，养殖利润的好转才能根本上加大豆粕在饲料中的添加比例，但短期来看还较难，预估3月豆粕成交维持正常，库存或在往年中性水平。 观点，现货基差方面，随着近两三个月现货的趋势性下跌，基差也在迅速缩窄，特别是春节过后期货盘面相对现货坚挺，05合约基差回落至往年同期正常的水平，后续关注到港量逐步减少对现货的支撑力度，基差有望维持平稳。期货方面，内外盘走势有一定的分化，CBOT盘面仍然在消化国际大豆的增产、南美逐步丰收，及出口需求羸弱的基本面，将较大可能去考验1100美分上方种植成本的支撑；而国内豆粕期货节后异常坚挺，3000点下方有较多点价、投机多头的参与，考虑到后续2月末至3月到港压力的减轻后可能存在的现货反弹，下游也愿意去锁定部分采购成本以降低风险。当下的价格激进的投资者可适当布局少量多单，但想要有明显的突破还需要现货端的配合，暂时较难看到，3月可能是一个震荡磨底，等待弹性的行情。 策略：（1）现货商：现货及基差在 3 月有望触底企稳；（2）期货投机者：当下大概率还是一个磨底的行情，从盈亏比角度而言可以适当尝试多单，但上方空间需要现货配合。 重要变量：巴西 FOB 报价跌幅、国内油厂开机及库存、进口到港节奏。 目录 目录.............................................................................................................................. - 3 -一、上游：种植及出口.............................................................................................. - 4 -1.1 大豆供给端........................................................................................................... - 4 -1.2 主产国出口.......................................................................................................... - 5 -二、中游：我国大豆进口及压榨.............................................................................. - 7 -2.1 我国大豆进口....................................................................................................... - 7 -2.2 我国大豆压榨及库存........................................................................................... - 9 -三、下游：饲料养殖................................................................................................ - 10 -3.1 豆粕成交及库存................................................................................................. - 10 -3.2 生猪养殖............................................................................................................. - 11 -3.3 家禽养殖............................................................................................................. - 12 -四、后期展望及策略................................................................................................ - 13 - 一、上游：种植及出口 1.1 大豆供给端 产量库存方面，美国农业部2月公布的月度供需报告维持产量端不变，对需求端有一定的调整，其中美豆本季种植面积保持在8360万英亩，收获面积预估8240万英亩，加上50.6蒲式耳的单产，美国新季大豆产量维持在41.65亿蒲，较去年度的42.70亿蒲，同比降低2.5%；新季出口预估继续下滑，由1月的17.55亿蒲下调0.35亿蒲至17.2亿蒲，压榨预估维持在23亿蒲，在其他项目基本维持不变的情况下，23/24年度的期末库存预估在3.15亿蒲，较上月预估的2.80亿蒲抬升，略超市场预期。南美方面，USDA在本月有小幅度的调整，其中巴西产量从1.57亿吨下调至1.56亿吨，这一预估属于市场上偏高的水平，大部分三方机构及CONAB都将产量下调至1.5亿吨左右的水平，而阿根廷气候暂无大碍，产量预估维持5000万吨，同比增2500万吨；巴拉圭产量约1030万吨，同比增125万吨，由此新季南美三国合计产量预估为21630万吨，同比有显著增长。报告调整幅度不及预期，存在小幅利空。 收获率及优良率方面，根据CONAB，截至2月23日，巴西大豆收获进度为37%，上周为29.4%，去年同期为30%，五年均值为28.4%。其中马托格罗索州收获进度最快，基本接近8成的大豆已经收获、而其余主产州大部分收获率在35-45%，最南端的南里奥格兰德州还未开始收获。截至2月21日，阿根廷大豆作物状况评级较差为17%（上周为19%，去年58%）；一般为52%（上周50%，去年40%）；优良为31%（上周31%，去年2%）。土壤水分33%处于短缺到极度短缺（上周27%，去年72%）；67%处于有益到适宜（上周73%，去年28%）。 天气方面，巴西天气题材基本进入收尾，中部地区开始大面积收获，干旱问题确实对这一块地区的单产有一定影响，南部地区降雨量维持正常，预计今年整体产量同比去年有小幅的降低。阿根廷方面，前期降雨量较好，作物的优良率大幅高于过去两年的水平，虽然在1月中旬遭遇2周左右的干旱，但春节期间其降雨量回暖。天气预报显示，未来的1-2周阿根廷中部及南部降雨量正常，接近往年同期的水平，利于主产区大豆的灌浆结荚，南美天气题材接近尾声，整体较去年增产的预期有望逐步落地。 1.2 主产国出口 巴西豆出口方面，美国农业部预计2023/24年度巴西将出口10000万吨大豆，较1月预估上调50万吨，而相对应的22/23年度巴西大豆出口量约为9551万吨，21/22年度出口量预估7906万吨，本年度出口可能创下历史最高水平。由于22/23年度巴西大豆丰产，且仓储能力的欠缺使得在丰收季农户卖压较重、产地FOB报价较弱，挤占了部分美豆二、三季度的出口份额，且在传统淡季四季度，巴西大豆、豆粕出口数据仍然亮眼。根据相关数据，1月巴西出口大豆290.4万吨，较去年同期的102.2万吨增加188.2万吨，同比增幅184%，较21/22年度的259.3万 吨同样增长。截至1月底，2023/24年度巴西累计出口大豆1777.3万吨，较去年同期累计值1003.5万吨增加了773.8万吨，同比增幅77.1%。另根据Anec的数据估计，巴西2月大豆出口量预计为730万吨，去年同期为526.7万吨。而接下去的出口旺季似乎又要再一次刷新出口记录，当下巴西丰产的压力从预期逐步走向现实，在今年1月开始4月船期的FOB报价已经提前开始下跌，市场对新季的大豆供应压力提前计价，而春节后由于各大机构相继下调产量，FOB报价暂时企稳，但当下的价格仍然相比美豆更具吸引力，关注后续3-6月传统出口旺季的数据表现。 数据来源：ABIOVE，建信期货研究中心 美豆出口方面，美国农业部预计2023/24年度美国将出口4681万吨大豆，较1月预估的4776万吨再度下调95万吨，相对应的2022/23年度出口约5421万吨，2021/22年度的出口量预估为5857万吨，近三年出口数据逐步萎靡。今年12月，美国出口大豆482.4万吨，较去年同期的829.5万吨减少347.1万吨，同比降幅41.8%。截止12月末，2023/24年度美国累计出口大豆2423.6吨，较去年同期累计值2986.7万吨减少了563.1万吨，同比降幅18.9%。去年3月开始巴西丰产格局确定，且巴西大豆报价相较美豆更具优势，故自3月以来美豆出口销售数据不佳，而今年四季度的出口旺季，整体出口销售进度也处于中等偏低的位置，美豆自身的供需平衡相对的不宽松，制约了其出口的性价比，预计在未来的二季度，美豆出口将持续低迷。 而美国农业部周度出口销售报告显示，截至2月15日当周，美豆23/24年累计出口销售量3903.9万吨，较去年同期的4857.8万吨减少953.9万吨，同比降幅19.6%，其中对中国出口大豆累
