www.hongyuanqh.com豆类生猪油脂周报2023-04-21生猪磨底豆粕仍看跌油脂震荡研究所黄小洲F3014548，Z0014142010 82292826 豆粕•豆粕：暂时横盘，总体看跌•供应变化–美豆产区略有干旱（中性）–巴西大豆出口继续降价（利空）–榨利恢复，采购增加（利空）•需求端–库存低位，基差高位–需求终端：生猪并不会在二季度出现大规模补栏待止跌横盘后，基差收敛，若美豆丰产预期，则还有进一步下跌可能 豆类供应：未来北美•北美天气：播种前的美豆产区近期干旱–已经开播，其中路易斯安娜州进度达到30%，均值16%，密西西比进度23%，均值14%，阿肯萨州进度19%，均值8% 豆类：北美天气•干旱区域出现–堪萨斯、内布拉斯加州土壤干旱加深，其他产区墒情相对正常 豆类：到港预估调整可能性•大豆到港供应：二季度到港可能降低–4月初预估4-6月大豆到港数量相较往年同期偏高位–但近期有到港降低的可能020040060080010001200123456789101112大豆到港预估（可能变化）2020202120222023020040060080010001200123456789101112大豆到港预估（上期）2020202120222023 豆类：大豆压榨抬升•大豆压榨：季节性低迷或结束–豆粕下跌后，现货成交高涨，压榨量随之抬升，可能已经从季节性底部走出（逐步利空）0501001502002501357911131517192123252729313335373941434547495153大豆压榨量2020202120222023 豆类：国内供应•豆粕库存与大豆库存–低位压榨背景下，库存并没有下降太多0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.01000.013579111315171921232527293133353739414345474951大豆库存202020212022202302040608010012014013579111315171921232527293133353739414345474951豆粕库存2020202120222023 豆粕：需求看起来利多•豆粕价格急速下跌后需求有起色，需求增速出现增长–表观需求增长，核心需求生猪端仍然低迷050000100000150000200000250000300000350000400000450000115294357718599113127141155169183197211225239253267281295309323337351豆粕成交10日均值2020年2021年2022年2023年-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%13579111315171921232527293133353739414345474951豆粕需求增速2020202120222023 生猪•生猪：供应压力保持高位，需求有小幅起色迹象•供应变化–屠宰同期高位（小幅利空）–出栏数量预计偏高（潜在利空）–出栏体重走高（利空）–冻库库容走高（利空）•需求端–白条宰后价差有走高迹象（潜在利多）–五一假期人们出行消费预期强劲（预期利多） 生猪：出栏高位•出栏偏高–3月出栏维持高位，同时体现在屠宰高企，冻库增加–若持续高位出栏至5、6月甚至7月，或导致消费旺季生猪略显不足050000010000001500000200000025000003000000123456789101112生猪出栏量20192020202120222023 生猪：屠宰量高位•供应数量偏高——利空–屠宰开工率、屠宰量明显高于往年同期050000100000150000200000250000300000115294357718599113127141155169183197211225239253267281295309323337351样本生猪屠宰量（头）2021年2022年2023年05101520253035404513579111315171921232527293133353739414345474951屠企开工率2021年2022年2023年 生猪：冻库库存增加•低价、低利润、高屠宰——进入冻库–冻库库容率顶部有助于确定价格底部0%10%20%30%40%50%60%70%80%2016/11/302017/1/312017/3/312017/5/312017/7/312017/9/302017/11/302018/1/312018/3/312018/5/312018/7/312018/9/302018/11/302019/1/312019/3/312019/5/312019/7/312019/9/302019/11/302020/1/312020/3/312020/5/312020/7/312020/9/302020/11/302021/1/312021/3/312021/5/312021/7/312021/9/302021/11/302022/1/312022/3/312022/5/312022/7/312022/9/302022/11/302023/1/312023/3/31全国冻品库存库容率 生猪出栏体重反弹•出栏体重变化反弹–90公斤出栏下滑，二育积极性低迷1051101151201251301351401357911131517192123252729313335373941434547495153生猪出栏体重20202021202220231051101151201251301350%2%4%6%8%10%12%2021/12/232022/1/232022/2/232022/3/232022/4/232022/5/232022/6/232022/7/232022/8/232022/9/232022/10/232022/11/232022/12/232023/1/232023/2/232023/3/23出栏体重与大小猪占比90KG-150KG+全国均重 生猪：需求端表现平平•淡季中需求回落后基本企稳–随着节后经济活动、出行旺盛，肉类需求相比去年同期表现更好–不利空，但也无利多白条——生猪价差0246810121234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253202120222023 生猪：亏损•生猪：亏损–随着饲料下跌，养殖端亏损减少–养殖利润仍然为负，不支持大规模存栏扩张-1000.0-500.00.0500.01000.01500.02000.02500.03000.013579111315171921232527293133353739414345474951自繁自养利润2020年2021年2022年2023年(2000)(1500)(1000)(500)05001000150013579111315171921232527293133353739414345474951外购育肥利润2020年2021年2022年2023年 油脂•油脂：原油下挫，大豆到港•菜籽到港仍然多，但未来增量减少–压榨量高位回落（利空减小）–到港预估仍然高（利空持续）•豆油：大豆压榨可能减少，现货需求旺盛，库存下滑，价格反弹–库存再次见底（利多）•棕榈油–一季度产量不足、需求优异（利多结束）–二季度产量恢复（不利多）–成交高位回落（利多持续减弱） 油脂：油菜籽到港预期仍然高•菜籽压榨到港–到港预期仍然高，但增量已经有限，5、6月到港有高位下降迹象 油脂：需求分化•三大油脂成交总计回落–棕榈油高位回落010002000300040005000600070008000115294357718599113127141155169183197211225239253267281295309323337351棕榈油成交10日均值2020年2021年2022年2023年0100002000030000400005000060000115294357718599113127141155169183197211225239253267281295309323337351三大油脂成交10日均值2020年2021年2022年2023年 油脂：豆油需求本身较好•豆油–需求向好，库存低迷–随着大豆到港增加和压榨提升，未来豆油供应将增加–近期依旧受到棕榈油—原油端的影响40506070809010011012013013579111315171921232527293133353739414345474951豆油库存2020202120222023-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%13579111315171921232527293133353739414345474951豆油需求增速2020202120222023 油脂：印尼产量高位•印尼产量保持高位–迟滞了数月的印尼数据公布，其产量仍然保持高位–需求旺盛、库存下行，有利多影响，但已经是滞后的数据•国 油脂：印尼产量高位•马来棕榈油供应在二季度即使季节性恢复也不会有供应压力–由于马来在一季度产量缺失–SPPOMA数据显示马棕4月开始环比增产，当前产量情况影响相对中性80.0100.0120.0140.0160.0180.0200.0220.0123456789101112马来产量区间2023202280.0100.0120.0140.0160.0180.0200.0123456789101112马来出口区间20232022 风险提示期货市场有风险，投资需要谨慎数据来源：粮油商务信息网、我的农产品、万德 其他•免责条款•本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。•本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 北京市西城区太平桥大街19号4层邮编：100033网址：http://www.hongyuanqh.com 研究中心黄小洲F3014548 Z0014142huangxiaozhou@swhysc.com