行业轮动月报：市场行情转暖，5年期以上LPR迎大幅下降

2024年03月01日 市场行情转暖，5年期以上LPR迎大幅下降—行业轮动月报20240301 证券研究报告 行情回顾： 刘凯分析师SAC执业证书编号：S1450524010001liukai5@essence.com.cn 2024年2月A股回暖，节前于2月6日触底反弹，节后延续修复行情，上证指数走出“八连阳”。2月中信一级行业平均收益率8.19%，收益率表现最好的三个行业是计算机（19.11%）、通信（18.16%）、电子（16.08%）。收益率表现最差的三个行业是综合（-0.84%）、建筑（1.61%）、纺织服装（2.07%）。 相关报告 基于宏观周期视角的行业轮动—货币信用周期2024-01-22 2024年2月中信二级行业平均收益率为8.40%，收益率表现最好的三个行业是通信设备（26.09%）、计算机设备（25.38%）、互联网媒体（20.24%）。收益率表现最差的三个行业是渔业（-7.97%）、林业（-6.59%）、建筑设计及服务Ⅱ（-4.71%）。 策略表现： 2010年1月4日至2024年2月29日，基于货币信用周期的行业轮动策略年化收益20.15%，相对于行业等权基准的年化超额收益16.14%，相对最大回撤6.71%，信息比2.34，月度胜率68.24%，相对收益回撤比2.40，策略表现优异，每年都能取得正超额收益。 策略近期延续优异表现，2023年策略较行业等权产生了20.69%的超额收益。2024年以来策略收益依然战胜基准，超额收益为1.86%。 我们提供了一种ETF与行业指数的匹配方法。基于此方法，我们能够通过投资ETF来落地策略。经过测试，ETF落地组合与行业指数理论组合表现的年化跟踪误差仅为4.74%，跟踪效果较好。 三月行业推荐： 依据本篇的货币信用周期划分标准，三月被划分为宽货币宽信用周期。本期打分靠前的5个行业为：机械、计算机、轻工制造、建筑、纺织服装。 风险提示：市场环境变动风险，组合失效风险。 内容目录 1.行情回顾...................................................................41.1.中信一级行业行情回顾..................................................41.2.中信二级行业行情回顾..................................................52.行业指标跟踪...............................................................62.1.行业估值跟踪..........................................................62.2.行业景气度跟踪........................................................72.3.业绩超预期跟踪........................................................83.基于货币信用周期的行业轮动策略.............................................93.1.策略介绍..............................................................93.2.货币周期的划分.......................................................103.3.信用周期的划分.......................................................103.4.策略表现.............................................................113.5.三月行业推荐及相关ETF................................................13 图表目录 图1.基于货币信用周期的行业轮动策略流程图....................................9图2.货币周期的划分.........................................................10图3.信用周期的划分.........................................................11图4.基于货币信用周期的行业轮动策略全区间净值...............................12 表1：中信一级行业收益跟踪（截止至20240229）................................4表2：中信二级行业收益跟踪（截止至20240229）................................5表3：行业BP分位点（截止至20240229）......................................6表4：行业ROE（单季度同比）分位点（截止至20240229）.......................7表5：行业SUE分位点（截止至20240229）.....................................8表6：基于货币信用周期的行业轮动策略分年度绩效..............................12表7：基于货币信用周期的行业轮动策略2024年3月行业打分明细.................13 2024年2月股市行情转暖，节前于2月6日触底反弹，节后延续修复行情，上证指数走出“八连阳”。政策方面，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，维持不变；5年期以上LPR为3.95%，较上月下降25个基点。5年期以上LPR的大幅下降有助于提振企业投资需求，稳定房地产市场运行。 1.行情回顾 1.1.中信一级行业行情回顾 2024年2月行业整体表现回暖，中信一级行业平均收益率8.19%，有29个行业实现正收益。表1对中信一级行业进行跟踪，分别统计了行业近1个月（20240131-20240229）、近1年（20230228-20240229）、近3年（20210226-20240229）、近5年（20190228-20240229）的收益情况。 2024年2月收益表现最好的3个行业是计算机、通信、电子，它们的收益率分别为19.11%、18.16%与16.08%。收益表现最差的3个行业是综合、建筑、纺织服装，它们的收益率分别为-0.84%、1.61%、2.07%。本月仅有综合行业收益为负，并且综合行业指数处于历史相对低位，近1年、近3年、近5年收益均为负。而煤炭行业指数则位于历史高位，近1年、近3年、近5年收益均为正。 近1年市场低迷，仅有6个行业实现正收益，它们分别是煤炭（20.28%）、银行（10.04%）、家电（7.74%）、通信（7.01%）、传媒（5.20%）、石油石化（4.68%）。中信一级行业近3年与近5年收益情况您可在表1中详细查看。 1.2.中信二级行业行情回顾 表2展示了近1个月收益最高与收益最低的20个中信二级行业。 2024年2月中信二级行业平均收益率为8.40%。如表2所示，在中信二级行业分类标准下，2024年2月仅有8个行业收益为负，它们分别是渔业（-7.97%）、林业（-6.59%）、建筑设计及服务Ⅱ（-4.71%）、建筑装修Ⅱ（-2.31%）、其他轻工Ⅱ（-2.04%）、综合Ⅱ（-0.84%）、房地产服务（-0.77%）、一般零售（-0.44%）。而2月表现最好的3个行业是通信设备、计算机设备、互联网媒体，它们的收益率分别为26.09%、25.38%、20.24%。中信二级行业近1年、近3年与近5年的表现您可在表2中详细查看。 2.行业指标跟踪 我们将对行业的估值、景气度、业绩超预期进行跟踪，具体而言，我们将测试中信一级行业各指标近1年（20230228-20240229）、近3年（20210226-20240229）、近5年（20190228-20240229）的分位点。 2.1.行业估值跟踪 我们对行业的估值进行跟踪，具体来说，我们取行业内个股BP的中位数作为行业的估值指标。BP的计算方法如下： 其中在计算归属母公司股东权益时，我们将业绩快报纳入考虑范围；自由流通市值则取本期与上季度同期自由流通市值的平均值。 表3展示了中信一级行业估值在历史上的相对位置。观察表3可知，截止至20240229，行业整体BP处于高位。其中农林牧渔、基础化工、建材、房地产、轻工制造行业的BP处于 近5年的最高位，位于100%分位点。而煤炭、综合金融、石油石化的BP则处于近1年相对低位。 2.2.行业景气度跟踪 我们对行业的景气度进行跟踪，具体来说，我们取行业内个股ROE（单季度同比）的中位数作为行业的景气度指标。ROE（单季度同比）中ROE的计算方法如下： 其中在计算单季度归母净利润时，我们将业绩预告、业绩快报纳入考虑范围，业绩预告中取预告利润上下限均值作为归母净利润的估计；计算归属母公司股东权益时将业绩快报纳入考虑范围，并取本期与上季度同期归属母公司股东权益的平均值。 表4展示了中信一级行业景气度在历史上的相对位置。本月石油石化、纺织服装、轻工制造、电力及公共事业、有色金属、电子、基础化工的ROE（单季度同比）处于近1年的最高位，位于100%分位点，而电力设备及新能源、汽车的ROE则处于近1年相对低位。 2.3.业绩超预期跟踪 我们对行业的业绩超预期进行跟踪，具体来说，我们取行业内个股标准化预期外盈利（SUE）的中位数作为行业的业绩超预期指标。SUE的计算方法如下： 𝑆𝑈𝐸=单季度归母净利润−过去8个季度归母净利润均值过去8个季度归母净利润标准差 其中在计算单季度归母净利润时，我们将业绩预告、业绩快报纳入考虑范围，业绩预告中取预告利润上下限均值作为归母净利润的估计。 表5展示了中信一级行业SUE在历史上的相对位置。观察表5可知，本月纺织服装、石油石化、交通运输、有色金属、电子的SUE处于近1年的最高位，位于100%分位点，且纺织服装的SUE在近5年中也达到了最高点。而农林牧渔、消费者服务的SUE则处于近1年相对低位。 3.基于货币信用周期的行业轮动策略 3.1.策略介绍 行业轮动策略旨在通过对特定信号的观测和分析，准确预测并投资于表现较好的行业，尽可能规避表现不佳的行业。完整的行业轮动框架应包涵从宏观至微观多个维度的分析和判断。我们将宏观经济周期纳入行业轮动框架，提出基于货币信用周期的行业轮动策略。 如图1所示，实现该策略需要以下四步： (1)划分经济周期。具体来说，我们通过国债收益率划分货币周期，通过M1与社融划分信用周期。(2)收集各周期下影响显著的行业因子。(3)通过行业因子筛选行业。每个周期我们分别利用该周期下影响显著的行业因子对行业进行打分，最终筛选得分排名前五的行业进行投资。(4)通过匹配ETF对策略进行跟踪。我们为行业指数找到了相匹配的ETF，并通过投资ETF进而实现策略的落地。 资料来源：国投证券研究中心整理 策略构建方式详见国投证券量化配置团队于2024年1月22日发布的研究报告《基于宏观周期视角的行业轮动策略—货币信用周期》。 3.2.货币周期的划分 在货币周期的划分方面，我们同时根据1年期和10年期国债到期收益率的走势，将市场利率划分为利率上行或下行阶段。当1年期国债和10年期国债到期收益率同时满足近3个月均值小于6个月的均值时，我们认为此时利率处于下行阶段，对应货币宽松时期；反之利率处于上行阶段，对应紧货