铜月报（铜月报（铜月报（铜月报（2024202420242024年年年年2222月月月月））））2024202420242024----3333----1111中航期货中航期货中航期货中航期货 目录目录目录目录01 01 01 01 行情回顾行情回顾行情回顾行情回顾03 03 03 03 基本面基本面基本面基本面02 02 02 02 宏观面宏观面宏观面宏观面04040404后市后市后市后市研判研判研判研判 PART 01行情回顾2月铜价表现相对疲弱。月初国内铜价上试70000元明显承压，后持续下挫，并在春节假期前止跌于67600元。受基本面增强影响，春节假期期间伦铜表现较强，国内开盘后虽有所补张，但仍显颓势。2222月铜价表现相对疲弱月铜价表现相对疲弱月铜价表现相对疲弱月铜价表现相对疲弱 PART 02宏观面1月的美国宏观经济数据表现不错：美国1月ISM制造业指数为49.1，高于预期值47.2，亦高于前值47.4，新订单指数创2022年以来新高；美国1月非农就业人口增加35.3万人，为2023年1月以来最大增幅，工资同比增速4.5%，创2022年3月以来最高，远高于预期值18.5万人，亦高于前值33.3万人；美国1月失业率为3.7%，低于预期值3.8%，持平于前值3.7%；美国1月PPI同比增长0.9%，高于预期值增长0.6%，美国1月核心PPI同比增长2%，高于预期值增长1.6%，环比亦全线超预期；美国1月CPI同比增长3.1%，高于预期值增长2.9%，美国1月核心CPI同比增长3.9%，高于预期值增长3.7%。美国宏观经济数据暗示国内经济乐观积极。美国经济数据表现强劲美国经济数据表现强劲美国经济数据表现强劲美国经济数据表现强劲数据来源：Wind美国:CPI:同比美国:核心CPI:同比23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0123-013.03.03.53.54.04.04.54.55.05.05.55.56.06.06.56.5%%%% PART 02宏观面一月美联储议息会议如期按兵不动，会议声明删除了暗示未来进一步加息的措辞，但鲍威尔否认将在3月份降息，美元继续上修过早给出的降息预期。2月13日美元阶段性触及104.875点，随后有所回落，目前在104左右震荡。美联储何时降息以及年内降息次数的预期一直牵动市场情绪，自去年年底以来有关降息节点的预期反反复复，美联储官员的态度同样如此，不断挑动市场神经，并带动风险资产波动加剧。市场对于美国经济软着陆预期提升，且对于美联储可能不会很快降息预期已经有所消化，外围情绪一度暖意融融。不过春节期间美国1月通胀表现高于预期，叠加最近美联储官员讲话整体偏鹰，市场重新审视降息预期，当前年内降息三次共识较强，年内首次降息节点由前期预期的3月份推迟至5或6月份，美元指数并未继续上探，整体来看外围情绪难言乐观但市场已有消化，并未带来更多压力，3月21日将召开美联储3月议息会议，美联储3月议息会议即将来临，届时若态度偏鸽无疑会向市场散发暖意，若态度偏鹰仍有可能对铜价施压。美联储美联储美联储美联储3333月降息概率下滑月降息概率下滑月降息概率下滑月降息概率下滑数据来源：Wind美国:CPI:同比美国:核心CPI:同比23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0123-013.03.03.53.54.04.04.54.55.05.05.55.56.06.06.56.5%%%% PART 02宏观面1月中国中采制造业PMI为49.2%，结束2023Q4的连续下降趋势，但仍处于收缩区间。财新制造业PMI维持50.8%，已连续3个月保持在临界值以上。前期部分偏弱的数据暗示经济仍待恢复，不过伴随着中国央行继续释放流动性，国内股市维稳措施频出，A股摆脱泥沼持续反弹，沪指一度重回3000关口，叠加多地楼市限购政策持续优化、购房促销活动不断，市场信心得到一定修复。另外，3月国内两会即将到来，市场对于更多刺激政策仍有期待，且节后生产陆续恢复，各行业供需有回暖预期，弱现实强预期背景下，国内市场氛围尚好。国内市场氛围尚好国内市场氛围尚好国内市场氛围尚好国内市场氛围尚好数据来源：Wind中国:制造业PMI23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0123-0149.049.049.549.550.050.050.550.551.051.051.551.552.052.052.552.5%%%%数据来源：Wind非官方中国PMI23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0123-0149.249.249.549.549.849.850.150.150.450.450.750.751.051.051.351.351.651.6%%%% 铜矿供给或由宽松转为紧缺铜矿供给或由宽松转为紧缺铜矿供给或由宽松转为紧缺铜矿供给或由宽松转为紧缺当前正值全球铜矿集中投产期，市场普遍认为周期将延续至2025年，去年全球铜矿产量整体小幅增加，然而去年四季度开始，反应铜矿供需状况的重要指标—国内铜精矿加工费却自90美元/干吨之上高位持续快速下跌，历经短短四个月，目前已经落至30美元/干吨附近，刷新了多年低位，暗示近期铜矿现货供求较为紧张。而造成这一反差的主要原因，一方面是海外CobrePanama铜矿于去年11月暂停运营，该铜矿是一座世界级铜矿，巴拿马出口的铜精矿及矿砂全部源于该矿，中国是其最大需求国。至于CobrePanama铜矿未来能否重启，今年5月巴拿马才会进行总统大选，届时控股公司将与新政府谈判。另一方面，伴随着国内新增冶炼产能的投入和释放，对铜矿需求有所增加，且年底企业多有追产需求。另外，根据十五大矿企公布的2024年财报，整体产量预计出现小幅下降，其中First Quantum产量目标下调微超30万吨，Anglo American和Freeport产量预期也有下降，其余矿企产量目标增减相对有限，矿企全年产量目标的下调令市场担忧未来矿端供应是否充裕。2023年12月我国铜矿砂及其精矿进口量为248.17万吨，同比增长17.95%。1-12月我国铜矿砂及其精矿累计进口量为2758.48万吨，累计同比增长9.29%。11513515517519521523525527529501-31 02-29 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-3012-31(万吨万吨万吨万吨)进口数量进口数量进口数量进口数量:铜矿石及精矿铜矿石及精矿铜矿石及精矿铜矿石及精矿:当月值当月值当月值当月值20222023201920202021-19-911121314101-31 02-29 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-3012-31(%)进口数量进口数量进口数量进口数量:铜矿石及精矿铜矿石及精矿铜矿石及精矿铜矿石及精矿:当月值当月值当月值当月值:同比同比同比同比20222023201920202021PART 03基本面 PART 03基本面铜精矿现货加工费持续低迷铜精矿现货加工费持续低迷铜精矿现货加工费持续低迷铜精矿现货加工费持续低迷炼厂运营计划或受影响炼厂运营计划或受影响炼厂运营计划或受影响炼厂运营计划或受影响当前国内铜精矿现货加工费平均价持稳在30美元/干吨附近，仍然明显低于冶炼厂生产成本线，且二季度本就是国内冶炼企业集中检修期，市场担心更多炼厂调整运营计划，可能出现提前检修或者延长检修时间等行为，从而令精铜供应受损。在2月初中国有色金属工业协会就曾表示，由于原材料供应紧张，该协会已建议铜冶炼企业减产并推迟新项目。中国主要铜冶炼厂也提出减产建议，但没有达成具体计划。不过值得注意的是，国内铜精矿长单的签单比例大概在八成之上，CSPT敲定的2024年第一季度铜精矿现货TC指导价为80美元/干吨，因此对于签订长单的大部分炼厂来说精铜产出利润仍然可观，短期来看真正亏损的产量占比预计十分有限。但是展望未来，如此低迷的现货加工费无疑也会令后续CSPT小组和海外矿商谈判难度加剧，仍需关注年内长单指导价的变化和冶炼厂运营计划的调整以及开工率情况。20.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.0001-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01现货：中国铜冶炼厂：粗炼费（现货：中国铜冶炼厂：粗炼费（现货：中国铜冶炼厂：粗炼费（现货：中国铜冶炼厂：粗炼费（TCTCTCTC）季节性走势图）季节性走势图）季节性走势图）季节性走势图202020212022202320242.003.004.005.006.007.008.009.0001-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01现货：中国铜冶炼厂：精炼费现货：中国铜冶炼厂：精炼费现货：中国铜冶炼厂：精炼费现货：中国铜冶炼厂：精炼费(RC)(RC)(RC)(RC)季节性走势图季节性走势图季节性走势图季节性走势图20202021202220232024 矿端的紧张问题尚未影响到冶炼端产量释放矿端的紧张问题尚未影响到冶炼端产量释放矿端的紧张问题尚未影响到冶炼端产量释放矿端的紧张问题尚未影响到冶炼端产量释放1月SMM中国电解铜产量为96.98万吨，环比下降2.96万吨，同比增加13.65%，较预期的95.36万吨增加1.62万吨。SMN预计2月国内电解铜产量为95.94万吨，环比下降1.04万吨，同比增加5.68%。个别冶炼厂提前了检修时间，也有2家冶炼厂计划减少铜精矿投炉品位和投炉量，在保证正常生产不停炉的情况下，把铜精矿投炉品位压到最低。但由于存在时间差(从投料到产出需要一段时间)，这些减少投炉量的冶炼厂在2月的产量并未受到影响，预计3月才会出现减量。71768186919610110611111612103-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01(万吨万吨万吨万吨)产量产量产量产量:精炼铜精炼铜精炼铜精炼铜(铜铜铜铜):当月值当月值当月值当月值20222023201920202021-7-24914192403-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01(%)产量产量产量产量:精炼铜精炼铜精炼铜精炼铜(铜铜铜铜):当月同比当月同比当月同比当月同比20222023201920202021PART 03基本面 PART 03基本面精废价差处于高位精废价差处于高位精废价差处于高位精废价差处于高位不利于精铜消费不利于精铜消费不利于精铜消费不利于精铜消费中国12月废铜进口量为近20万吨，环比增加9.33%，同比增加43.69%，续创多年高位。截至2月28日，精废价差扩大-700元/吨附近，精废价差处于高位，不利于精铜消费。-71-51-31-1192949698910912901-31 02-29 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-3012-31(%)进口数量进口数量进口数量进口数量: