国内观察：2024年2月PMI-PMI弱于季节性，假期推动服务业升温

胡少华S0630516090002hush@longone.com.cn联系人：高旗胜gqs@longone.com.cn 投资要点 ➢事件：3月1日，国家统计局公布2月官方PMI数据。2月，制造业PMI为49.1%，前值49.2%；非制造业PMI为51.4%，前值50.7%。 ➢核心观点：2月制造业PMI稳中略微回落，与历年同期相比弱于季节性。制造业生产端受春节假期影响较为明显，生产活动有所放缓，但节后企业复工有望带动生产指数较快回升。需求端整体稳定，其中外需表现不佳，内需中新动能表现较好，高技术制造业和消费品制造业新订单指数环比均上升超1个百分点。非制造业方面，春节消费需求释放充分，实物零售、住宿餐饮、交通运输、文体娱乐等行业活跃度提升；建筑业活动受春节假期、雨雪天气等因素影响有所放缓，楼市需求偏弱，春节过后企业复工和天气转暖，建筑业活动有望提速。总体看，当前经济运行稳定，但需求不足问题仍待缓解。一方面，中央财经委第四次会议部署大规模设备更新和消费品以旧换新，或将有力促进投资和消费；另一方面，当前实际利率较高，降息仍有空间。 1.PMI大幅回升，经济回暖势头明显——2023年1月PMI 2.PMI超预期回升，经济恢复动力较强——2023年2月PMI3.PMI保持扩张，经济复苏速度可能放缓——2023年3月PMI4.景气度重回荣枯线以下，制造业与服务业有所分化——2023年4月PMI5.需求恢复偏弱，经济景气水平继续回落——2023年5月PMI6.景气水平小幅回升，新动能增势明显——国内观察：2023年6月PMI7.景气水平延续回升，内需有所回暖——国内观察：2023年7月PMI8.内需回暖显示积极信号——国内观察：2023年8月PMI9.经济恢复向好，发展质量提升——国内观察：2023年9月PMI10.PMI回落，经济恢复还需巩固——国内观察：2023年10月PMI11.PMI稳中略降，需求有待加力恢复——国内观察：2023年11月PMI12.PMI继续回落，需求仍显不足——国内观察：2023年12月PMI13.开年经济小幅回温，需求改善力度偏弱——国内观察：2024年1月PMI ➢制造业PMI稳中略有回落。2月，制造业PMI环比小幅回落0.1个百分点至49.1%。与历史同期相比，今年2月制造业PMI低于近10年同期均值50.3%（剔除2020年2月），显示当前经济恢复力度偏弱。需求端持稳，供给受春节假期影响有所波动。2月生产和新订单指数分别为49.8%、49%，生产指数环比下降1.5个百分点，新订单指数环比持平，新出口订单指数环比下降0.9个百分点。从需求端来看，在外需有所回落的情况下市场需求总体持稳。结构上，高技术制造业和消费品制造业需求表现较好，二者新订单指数环比分别上升1.1个、2个百分点至51.3%、52.3%。从生产端来看，制造业生产活动受春节假期员工离岗影响较为明显，生产指数近9个月来首次降至收缩区间，但生产活动收缩可能是短期现象，符合春节期间生产指数回落的一般规律，节后企业复工有望带动3月生产指数较快回升。 ➢原材料价格相对稳定，出厂价格回暖。2月，原材料购进价格指数环比下降0.3个百分点至50.1%，近两个月原材料价格保持相对稳定。从出厂价格来看，内需持稳对制造业产品价格有所支撑，出厂价格指数环比上升1.1个百分点至48.1%。行业上看，重点行业产品出厂价格稳中有升。其中，基础原材料、高技术制造业的出厂价格指数均较1月上升2个百分点左右，消费品制造业出厂价格指数较1月上升近1个百分点。大中型企业运行稳定，小型企业需求仍待改善。2月，大、中、小型企业PMI分别为50.4%、49.1%、46.4%。其中，大型企业PMI与上月持平，中型企业PMI环比上升0.2个百分点，小型企业PMI环比下降0.8个百分点。供给方面，受春节假期影响，各规模企业生产指数均出现回落。需求方面，中型企业市场需求改善幅度较大，小型企业市场需求收缩明显。 ➢春节假期消费带动服务业活动升温。2月，服务业商务活动指数为51%，环比上升0.9个百分点。从行业看，2月实物消费、吃住消费、景区旅游、交通运输等多个层面消费活跃度高。统计局数据显示，零售餐饮业、住宿业、景区服务业、航空运输业等商务活动指数环比均有不同程度上升。整体上，春节假期对消费的拉动作用较强，服务业景气水平回暖。 ➢建筑业进入施工淡季，活跃度回落。2月，受春节假期、冬季低温雨雪天气等因素影响，建筑业进入施工淡季，活跃度有所回落，建筑业商务活动指数环比下降0.4个百分点至53.5%。从需求看，春节期间房地产市场表现低迷，但2月建筑业新订单指数环比上升0.6个百分点至47.3%，可能与基建投资需求支撑有关。2月土木工程建筑业新订单指数升至60%以上高景气区间。往后看，春节过后伴随复工复产以及气温逐步回升，建筑业相关活动有望提速。 ➢风险提示：海外局势变化超预期；政策落地不及预期。 正文目录 1.制造业PMI：总体平稳，新动能需求较好....................................42.非制造业PMI：服务业热度较高，建筑业回落............................63.核心观点.....................................................................................84.风险提示.....................................................................................8 图表目录 图1 GDP增速与PMI，%.............................................................................................................4图2制造业PMI，%.....................................................................................................................5图3制造业PMI各分项，%..........................................................................................................5图4制造业PMI新订单及新出口订单指数，%.............................................................................5图5 BDI指数，点..........................................................................................................................5图6主要原材料购进价格、出厂价格指数，%..............................................................................6图7大、中、小企业PMI，%.......................................................................................................6图8原材料和产成品库存指数，%................................................................................................6图9生产经营活动预期指数，%...................................................................................................6图10非制造业PMI，%................................................................................................................7图11非制造业PMI各分项，%....................................................................................................7图12建筑业PMI，%...................................................................................................................7图13 30城商品房销售面积，万平方米.........................................................................................7 事件：3月1日，国家统计局公布2月官方PMI数据。2月，制造业PMI为49.1%，前值49.2%；非制造业PMI为51.4%，前值50.7%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.制造业PMI：总体平稳，新动能需求较好 制造业PMI弱于季节性。2023年四季度制造业PMI连续3个月环比回落之后，今年1月制造业PMI环比上升0.2个百分点至49.2%，景气水平有所改善。2月制造业PMI环比小幅回落0.1个百分点至49.1%，经济运行总体平稳。与历史同期相比，今年2月制造业PMI低于近10年同期均值50.3%（剔除2020年2月），显示当前经济恢复力度偏弱。从环比变化来看，今年2月降幅弱于季节性，2013-2021年2月PMI环比降幅均值为0.3个百分点（剔除2020年2月）。从2月制造业PMI各分项指数来看，除新订单指数持平外，其他多数指数出现回落。 需求端持稳，供给受春节假期影响有所波动。2月生产和新订单指数分别为49.8%、49%，生产指数环比下降1.5个百分点，新订单指数环比持平，新出口订单指数环比下降0.9个百分点至46.3%。从需求端来看，在外需有所回落的情况下市场需求总体持稳，结构上，或受春节因素影响，高技术制造业和消费品制造业需求表现较好，二者新订单指数环比分别上升1.1个、2个百分点至51.3%、52.3%。但是，统计局数据显示，2月反映需求不足的企业比重超过60%，1月为59.9%，市场需求不足问题仍待缓解。从生产端来看，制造业生产活动受春节假期员工离岗影响较为明显，生产指数近9个月来首次降至收缩区间，但生产活动收缩可能是短期现象，符合春节期间生产指数回落的一般规律，节后企业复工有望带动3月生产指数较快回升。 此外，与近5年同期均值相比（剔除2020年2月疫情影响），生产和新订单指数均偏弱。2月，生产指数低于近5年同期均值的51.7%，新订单指数低于近5年同期均值的51.2%。这可能与春节错位因素有关，2023年1月为春节假期，节后复工叠加疫情转段因素，当年2月生产和新订单指数均明显走强。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 原材料价格相对稳定，出厂价格回暖。2月，原材料购进价格指数环比下降0.3个百分点至50.1%，仍在荣枯线以上。2023年下半年以来，原材料价格指数总体回落，制造业原材料价格增速持续放缓，近两个月保持相对稳定。从出厂价格来看，国内需求持稳对制造业产品价格有所支撑，2月出厂价格指数环比上升1.1个百分点至48.