行业利差月报 2024年1月 作者： 中诚信国际 研究院 侯天成 tchhou@ccxi.com.cn 卢菱歌 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn ——2024年1月行业利差月报 本期要点  投资关注：2 月8 日，国家发改委、国家能源局联合发布《关于建立健全电力辅助服务市场价格机制的通知》。此次《通知》着力建立健全电力辅助服务市场价格机制，一方面，有利于推动各类经营主体公平参与辅助服务市场，激励经营主体提供新型电力系统所需要的辅助服务，更好保障电力系统安全稳定运行，促进清洁能源消纳和绿色低碳转型。另一方面，有利于统一明确辅助服务交易原则和计价规则，规范辅助服务交易和价格行为，推动经营主体或用户合理承担辅助服务费用。据国家统计局统计数据，2023年我国包括水电、风电、太阳能、核电在内的非化石能源发电装机占比合计达到52%。此次全国电力辅助服务市场价格机制出台，明确辅助服务成本的承担方和传导机制，有利于激发市场参与者提供辅助服务的积极性，对于在电力辅助服务方面具有一定设备和技术优势的电力企业或带来更多的发展机会。  本期行业利差分析，满足中诚信国际样本条件且含中债收益率估值的中期票据共1334只，数量较上期有所减少。分级别来看，样本级别包括AAA级、AA+级、AA级、AA-级，数量分别为1039只、241只、51只、3只，占比分别为77.89%、18.07%、3.82%、0.22%，与上期相比，本期各级别样本所占比重基本无变化。  从行业利差中位数排序来看，本期文化产业行业利差最高，为117bp；此后行业利差由高到低依次是房地产、建筑、钢铁、批发和零售业行业，其行业利差均不低于59bp；行业利差稍低的有有色金属、汽车、金融、基础设施投融资、电子行业等，行业利差在50bp至55bp之间；公用事业、综合、化工、煤炭、商业与个人服务、轻工制造、交通运输、建筑材料等行业利差在40bp至46bp之间；电力生产与供应行业利差为35bp，是利差最低的行业。  AAA级行业利差多数收窄，本期房地产行业利差最高，为129bp；建筑、钢铁等行业利差也较高，均在61bp以上；批发和零售业、金融、电子、公用事业、有色金属、综合、煤炭等行业利差均在45-56bp之间，处于中间水平；商业与个人服务、轻工制造、交通运输、建筑材料等行业利差在40-41bp之间，行业利差处于相对较低水平；电力生产与供应行业利差最低，为35bp。  AA+级行业利差较上月多数收窄。具体来看，有色金属行业利差收窄43bp至163bp，仍是等级内利差最高的行业；行业利差较高的还有化工、文化产业等行业，利差均在130bp以上；建筑、综合、房地产、基础设施投融资等行业利差在57-80bp之间，处于相对较低水平；交通运输行业利差最低，为52bp。  AA级行业仅有基础设施投融资行业样本超过5只，符合报告利差分析条件。本期基础设施投融资行业利差较上期收窄16bp至74bp。从分化程度来看，基础设施投融资行业标准差为68bp，较上期有所下降。 债券市场研究系列 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 【行业利差月报】十部门联合发文推进绿色建材产业发展，行业利差多数走扩-2023年12月 【行业利差月报】地产政策继续加码，各行业利差多数收窄-2023年11月 【行业利差月报】国常会提出推动稀土产业高质量发展，各行业利差普遍收窄-2023年10月 【行业利差月报】汽车行业稳增长工作方案出台，各行业利差全面走扩-2023年9月 监管发力优化电力辅助服务市场价格机制， 行业利差多数收窄 行业利差报告 中诚信国际行业利差月报 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 一、市场环境 1. 行业动态 七部门强调未 来 产 业 创 新 发 展 。1月29日 ，工 信 部 、教 育 部 、科 技 部 、交 通 运输 部 、文 化 和 旅 游 部 、国 资 委 、中 国 科 学 院 等七部 门 联 合 印 发《 关 于 推 动 未 来 产 业创 新 发 展 的 实 施 意 见 》（ 下 称《 实 施 意 见 》），《 实 施 意 见 》围 绕 技 术 供 给 、产 品打 造 、 主 体 培 育 、 丰 富 场 景 、 支 撑 体 系 等 五 方 面 ，着力构 建 未 来 产 业 的 发 展 生 态 。《 实 施 意 见 》提 出 的 主 要 发 展 内 容 包 括 ：一是要强 化 技 术 供 给，发 挥 国 家 战 略 科 技力 量 和 领 军 企 业 作 用 ，加 快 前 沿 技 术 和 颠 覆 性 技 术 突 破 ，打 造 原 创 技 术 策 源 地 。二是要打 造 标 志 性 产 品，突 破 下 一 代 智 能 终 端 ，做 优 信 息 服 务 产 品 ，发 展 下 一 代 操 作系 统 ，推 广 开 源 技 术 。三 是要壮 大 产 业 主 体，建 设 未 来 产 业 创 新 型 中 小 企 业 孵 化 基地,依 托 龙 头 企 业 培 育 未 来 产 业 链。四是要丰 富 应 用 场 景，围 绕 装 备 、 原 材 料 、 消费 品 等 重 点 领 域 面 向 设 计 、生 产 、检 测 、运 维 等 环 节 打 造 应 用 试 验 场 。五 是要优化产 业 支 撑 体 系，统 筹 布 局 未 来 产 业 标 准 化 发 展 路 线 ，加 快 重 点 标 准 研 制。当 前 ，新一 轮 科 技 革 命 和 产 业 变 革 加 速 演 进 ，国 家 不 断 发 力 加 深科 技 创 新 和 产 业 发 展 融 合 ，《 实 施 意 见 》意在加 强 对 未 来 产 业 的 前 瞻 谋 划 和 政 策 引 导 ， 有 助 于 促 进人 工 智 能 、区 块 链 、 量 子 信 息、 新 能 源等未 来 产 业 规 模 提 升 ， 推 动 新 型 工 业 化 稳 步 实 现 。 2.重点行业投资关注 国家推动建 立 健 全 电 力 辅 助 服 务 市 场 价 格 机 制 。2 月8 日 ， 国 家 发 改 委 、 国家 能 源 局 联 合 发 布《 关 于 建 立 健 全 电 力 辅 助 服 务 市 场 价 格 机 制 的 通 知 》（ 下 称《 通知 》），着 力进 一 步 完 善 电 力 价 格 形 成 机 制 ，提 升 电 力 系 统 综 合 调 节 能 力。电 力 辅助 服 务 是 指 为 维 护 电 力 系 统 安 全 稳 定 运 行 ，保 证 电 能 质 量 ，向 系 统 提 供 的 辅 助 性 调节 服 务 ，包 括 调 峰 、调 频 、备 用 等 。《 通 知 》主 要 从 四 个 方 面 推 进 电 力 辅 助 服 务 市场 建 设 ：一 是要优 化 调 峰 、调 频 、备 用 等 辅 助 服 务 交 易 和 价 格 机 制 ，对 影 响 辅 助 服务 价 格 形 成 的 交 易 机 制 作 出 原 则 性 规 定 ，统 一 明 确 计 价 规 则 。二 是 规 范 辅 助 服 务 价格 传 导 ，明 确 由 用 户侧 承 担 的 辅 助 服 务 成 本 。三 是 强 化 政 策 配 套 保 障 。推 动 各 类 经营 主 体 公 平 参 与 辅 助 服 务 市 场 ，加 强 辅 助 服 务 市 场 与 中 长 期 市 场 、现 货 市 场 等 统 筹衔 接 ；健 全 辅 助 服 务 价 格 管 理 工 作 机 制 ，加 强 市 场 运 行 和 价 格 机 制 跟 踪 监 测 ，及 时 行业利差报告 中诚信国际行业利差月报 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 评 估 完 善 价 格 机 制 ，促 进 辅 助 服 务 价 格 合 理 形 成 。此 次《 通 知 》着 力 建 立 健 全电力辅 助 服 务 市 场 价 格 机 制 ，一 方 面 ，有 利 于 推 动 各 类 经 营 主 体 公 平 参 与 辅 助 服 务 市 场 ，激 励 经 营 主体 提 供 新 型 电 力 系 统 所 需 要 的 辅 助 服 务 ，更 好 保 障 电 力 系 统 安 全 稳 定 运行 ，促 进 清 洁 能 源 消 纳 和 绿 色 低 碳 转 型 。另 一 方 面 ，有 利 于 统 一 明 确 辅 助 服 务 交 易原 则 和 计 价 规 则 ，规 范 辅 助 服 务 交 易 和 价 格 行 为 ，推 动 经 营 主 体 或 用 户 合 理 承 担 辅助 服 务 费 用 。据 国 家 统 计 局 统 计 数 据 ，2023年 我 国 包 括 水 电 、风 电 、太 阳 能 、核 电在 内 的 非 化 石 能 源 发 电 装 机 占 比 合 计 达 到52%。随 大 规 模 新 能 源 发 电 接 入 电 网 ，电力 的 波 动 性 和 间 歇 性 增 大 ，对 电 力 企 业 产 生 一 定 影 响 。此 次 全 国 电 力 辅 助 服 务 市 场价 格 机 制 出 台 ，明 确 辅 助 服 务 成 本 的 承 担 方 和 传 导 机 制 ，有 利 于 激 发 市场 参 与 者 提供 辅 助 服 务 的 积 极 性 ，对 于 在 电 力 辅 助 服 务 方 面 具 有 一 定 设 备 和 技 术 优 势 的 电 力 企业 或 带 来 更 多 的发展机会。 3.资金环境：资金价格多数下行 1月 央 行 通 过 公 开 市 场 操 作 净 回 笼 资 金170亿 元 。 其 中 ， 月 内 央 行 开 展56190亿 元 逆 回 购 、9950亿元MLF和28亿元SLF操 作 ；同 期 有59240亿 元 逆 回 购 、7790亿元MLF和158亿元SLF到 期 ；此 外 ，国 家 开 发 银 行 、中 国 进 出 口 银 行 、中 国 农 业发 展 银 行 净 投 放 抵 押 补 充 贷 款（PSL）1500亿元。此外，1月24日 ，人 民 银 行 宣 布下 调 存 款 准 备 金 率0.5个 百 分 点 ， 向 市 场 提 供 长 期 流 动 性 约1万 亿 元 ， 综 合 来 看 ，在 降 准 支 持 下市 场 资 金 面 整 体较 为 宽 松 ，资 金 价 格 普 遍 下 行 。截 至1月 末 ，除 隔 夜质 押 式 回 购 利 率 较 上 月 上 行5bp外 ， 其 他 期 限 质 押 式 回 购 利 率 均 较 上 月 有 所 下 行 ，幅度在4-84bp之 间 。 行业利差报告 中诚信国际行业利差月报 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 图1：存款类机构质押式回购利率走势(单位：%) 图2：本期质押式回购利率变动情况(单位：bp) 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 4. 债市走势：不同券种收益率全面下行 月 内 央 行 宣 布 降 准 ， 降