策略月报：A股全面估值修复还将继续

挖掘价值投资成长 2024年02月29日 证券分析师：曲一平证书编号：S1160522060001联系人：陈然电话：021-23586475联系人：李嘉文电话：021-23586475 A股方面：整个2月份A股市场延续全面反弹。政策层面对于A股助力继续升级，证监会表示共同推动加大法制供给、提升执法效能、强化司法保障，将资本市场法制建设上升到新的高度，证监会表示将对DMA等场外衍生品业务继续强化监管、完善制度，指导行业控制好业务规模和杠杆，这一系列政策都给A股继续回暖带来持续帮助。虽然还有21个申万一级行业年度涨幅收跌，但大部分已经收回了2024年1月一半以上跌幅，预计3月市场积极因素还将增加。 《等待更强力政策出台帮助A股筑底》2024.01.31《2024春季行情正在出现更多积极因素》2023.12.29《静待经济复苏中的A股走过震荡期》2023.11.30《A股有望在政策和资金面的双重支持下延续反弹》2023.10.31 【3月策略】 宝明科技（002992）：LED背光源&电容式触摸屏主业稳步增长，新技术方面，大尺寸车载背光源、超高亮HUD抬头显示背光源、PDOT车载高阻膜有望进一步打开市场。复合铜箔具备能量密度高、重量轻、寿命长、安全性好等特点，可应用于动力、储能、消费电池，公司全力投入复合铜箔行业，有望打开新的成长空间。 德业股份（605117）：员工持股计划的推出能有效调动员工的积极性和创造性，有助于提升公司竞争力和公司价值。需求有望超预期的逻辑在于组件降价、海外利率预期下降、终端回报率有望恢复提升，进而带动销量提升。随着行业洗牌和库存消化，优质生产商、分销和经销商合作优势将更加突出。 鸣志电器（603728）：特斯拉发布Optimus，人形机器人前景广阔。作为关节的核心驱动部件，电机直接影响关节输出性能，人形机器人市场的爆发有望进一步带动电机需求。空心杯应用场景多元，人形机器人订单有望落地。 沪电股份（002463）：数通和汽车仍是公司成长主线。产品结构优化叠加原材料价格回落，公司盈利能力显著提升。优化产能布局，技术加码汽车PCB，公司将有望长期充分受益。 焦点科技（002315）：2023年归母净利润同比增长26.12%，公司是国内跨境B2B电子商务龙头企业，核心产品中国制造网稳健发展，迄今已成为全球采购商寻找中国供应商的重要网络渠道。疫情后跨境贸易进入修复期，AI应用创新增值服务功能迭代价值提升，为营收增长助力加持。 【风险提示】 市场流动性风险盈利不及预期风险 正文目录 1.2024年3月策略观点.......................................................................................31.1 A股全面估值修复还将继续.............................................................................31.2海外宏观：经济数据推动美联储降息预期推迟............................................41.3国内宏观：低通胀格局延续，货币政策进一步宽松可期............................51.4国内政策：发展“新质生产力”或为主要抓手............................................62.东方财富证券2024年3月策略......................................................................82.1宝明科技（002992）：主业稳步增长，复合铜箔打开新空间.....................82.2德业股份（605117）：需求和渠道改善，员工持股助发展.........................82.3鸣志电器（603728）：23Q1利润承压，加速布局人形机器人....................92.4沪电股份（002463）：业绩超预期，数通汽车齐发力.................................92.5焦点科技（002315）：核心业务稳健发展，AI业务增长可期..................10 图表目录 图表1：2023年初至今申万一级行业...................................................................3图表2：2024年初至今行情回顾...........................................................................3图表3：过去60年美国CPI同比增速及联邦基准利率和十年期国债收益率走势.........................................................................................................................4图表4：市场预期美联储2024年降息125个BP.................................................5图表5：中国主要经济指标概览...........................................................................6图表6：各地2024年重大项目公布.....................................................................7 1.2024年3月策略观点 1.1 A股全面估值修复还将继续 整个2月份A股市场延续全面反弹。政策层面对于A股助力继续升级，证监会表示共同推动加大法制供给、提升执法效能、强化司法保障，将资本市场法制建设上升到新的高度，中金所依规对相关客户违反期货市场实际控制关系账户管理的行为采取了监管措施，证监会表示将对DMA等场外衍生品业务继续强化监管、完善制度，指导行业控制好业务规模和杠杆，这一系列政策都给A股继续回暖带来持续帮助。虽然还有21个申万一级行业年度涨幅收跌，但大部分已经收回了2024年1月一半以上跌幅，预计3月市场积极因素还将增加。 用中字头板块和国证2000对比可以最极致体现大小票强弱关系，每一次大小票偏离度超过±30%，市场较大概率后续发生风格反转，接下来判断市场核心就是观察国证2000小盘股走强是否能持续。回顾过去10年前两次大小盘严重偏离，发生在牛市中段的偏离修复较快，发生在熊市末尾的偏离修复往往需要更长时间。 1.2海外宏观：经济数据推动美联储降息预期推迟 美国当地时间2024年1月31日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布最新利率决议，维持基准利率水平在5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期。议息会议后的声明中提到“经济数据强劲、通胀依然过高”，同时删除加息表述，强调美联储政策目标中的法定双重使命。委员会预计，在对通胀持续向2%迈进更有信心以前，不适合降低利率目标范围。我们认为这一表述代表美联储政策已正式由紧缩转向中性，降息进入未来政策范畴。 鲍威尔仍认为三月降级不是基准情形，担心利率下行引发二次通胀风险，同时强调过紧政策也可能削弱经济造成风险。鲍威尔表示需要“更广泛”的数据证明通胀持续向2%下行，过去6个月经历了通胀的持续下行，但贡献主要来自商品的去通胀进程，随着商品通胀逐渐趋于平缓，服务业需要在未来去通胀进程中做出更大贡献，同时其关注通胀的总体数据而非结构数据。去通胀的道路也仍然崎岖，美国1月CPI同比增3.1%，高于预期的2.9%；核心CPI同比增3.9%，预期3.7%，核心CPI环比创下八个月最大升幅，分类别来看，食品、汽车保险、医疗、住房成本的价格均上涨。其中，住房价格的上涨是推动CPI走高的最重要原因，住房对整体1月CPI的涨幅贡献了三分之二以上。 美联储官员关注通胀，仍需更多经济降温数据。美联储理事沃勒表示，在他愿意支持降息之前，他需要看到更多通胀正在降温的证据。沃勒表示，1月的高CPI数据可能只是一个障碍，但它也可能是一个警告，表明过去一年在通胀方面取得的可观进展可能正在停滞。基于GDP和就业年化增长率3.3%的强劲表现，几乎没有迹象表明通胀率会在短期内降至2%以下，也几乎没有迹象显示可能出现衰退。沃勒是联邦公开市场委员会有投票权的永久成员。费城联储主席帕特里克·哈克表示，美联储正在接近降息，但近期不太可能采取行动。五月份可能会降息，但并非目前的预测，还需要几个月的积极数据来确信降息的必要性。 资料来源：Choice全球宏观数据，东方财富证券研究所，数据截至2024年2月 市场预期向美联储点阵图收敛。根据芝商所FedWatch工具，目前市场预 期美联储将进一步推迟降息步伐，于2024年6月开始首次降息25个BP的概率为52.8%，2024全年降息预期也进一步下调至3次共75个BP，与美联储在2023年12月FOMC议息会议点阵图给予的利率预期指引一致。 关注经济数据及流动性边际变化，静候市场指引。目前美联储还未出现明显的鹰鸽表态，市场预期已经回调至美联储12月份公布的点阵图降息75BP，我们预计未来市场进一步调整空间减小。流动性方面，需要关注美联储银行定期融资计划（BTFP）于3月11日到期后结束对市场影响；经济方面，美国众议院议长约翰逊已向白宫提出，将避免政府停摆的最后期限推迟到3月8日和3月22日。建议关注即将发布的美国非农及CPI数据，以及将在3月FOMC议息会议更新的点阵图或将给市场给予更多指引。 资料来源：芝商所FedWatch工具，东方财富证券研究所，数据截至2024年2月（备注：FedWatch工具通过计算联邦公开市场委员会（FOMC）会议结果的无条件概率，以生成二进制概率树。芝商所挂牌30天联邦基金期货（FF），其价格反映市场对期货合约月的日均联邦基金有效利率(FFER)水平的预期。FFER由纽约联邦储备银行每天发布，按市场上主要经纪商的隔夜无担保贷款交易利率的交易量加权平均值计算，形成了科学和动态的计算方式。） 1.3国内宏观：低通胀格局延续，货币政策进一步宽松可期 2024年1月份国内CPI同比下降0.8%，降幅较前值扩大0.5个百分点，连续4个月负增长。促进物价低位回升，保持物价在合理水平，成为稳住经济大盘的重要环节。 5走出需求不足和低通胀有待货币政策重大调整。分析本轮国内低物价的根源，我们认为其中既有生产力提升的正面因素，也有需求不足、流动性传导不畅的负面因素。一是从货币层面看，国内货币政策“以我为主”，流动性保持合理充裕，货币因素对国内通胀的影响偏正向；二是从供给端看，新能源等部分行业产品产量上升，价格趋降，但在国民经济中比重有限，不是造成低物价的主要原因；三是从需求端看，内需偏弱拖累货币周转效率，导致价格水平回落。历史上日本、欧元区等主要海外发达经济体在经历外部冲击后同样面临需 求不足、通胀低迷的问题，采取的应对措施通常是大幅调整货币政策，实施“零利率”甚至“负利率”等举措，宽货币持续时间在8-10年。 预计货币政策保持连续性，降息降准短期仍有空间，维持低利率、宽信用环境。我国货币政策长期在稳增长、稳物价、稳汇率等多重目标中寻求均衡，对利率的调控幅度远小于其他主要经济体，导致国内实体经济融资成本仍偏高。2024年1月份，我国10年期国债到期收益率平均2.50%，同期CPI同比-0.8%，由“10年期国债收益率-CPI同比”测算的真实融资成本为3.30%，远高于美国、日本等发达经济体，也显著高于印度等新兴经济体。后续货币政策空间充足，MLF和LPR进一步下调动力较强，同时海外降息潮或为国内货币政策进一步宽松提供窗口期。 1