开系升级挺价，夯实基本盘

2024年02月29日今世缘(603369.SH) 证券研究报告 开系升级挺价，夯实基本盘 事件：据微酒消息，今世缘销售公司发布国缘开系订单及价格体系调整通知，2月29日起停止接收四代开系产品销售订单，3月1日起五代国缘四开/对开/单开出厂价分别上调20/10/8元/瓶，四开严格执行配额机制，计划外配额在当期出厂价基础上上调10元/瓶。 淡季升级挺价，保障渠道利润。在行业内卷、消费者端竞争加剧背景下，公司重视渠道利润和产品价盘。四开作为省内次高端价格带超级大单品，渠道价盘相对透明，公司焕新推出五代四开，在产品更新换代的同时也有利于重新梳理渠道利润链条，保障渠道利润。我们认为当前行业背景下市场对20元/瓶的提价幅度接受度预计较高，公司通过“停货+提价”的组合拳，并配合配额制和价格双轨制，本次提价有望顺利传导。 公司春节动销优秀，国缘品牌势能向上趋势延续。江苏区域渠道反馈四开动销同比有双位数以上增长，旺季期间批价较竞品稳定，苏中区域反馈终端成交价在420-430元/瓶，节后库存良性，为导入五代四开产品打造了健康的市场基础。在四开的带动下，国缘品牌对开/单开/淡雅均有亮眼表现，其中淡雅最为突出，江苏区域渠道反馈淡雅春节动销增速35%+，春节平均开瓶数为去年同期三倍。基于渠道利润高于竞品、大众消费为主具备消费韧性、较薄弱市场仍可享受网点开拓红利等因素，我们继续看好淡雅今年市场表现。 业绩基本盘扎实，渠道信心足。我们认为公司业绩优秀，产品势能强，终端和经销商认可高，四开已形成消费氛围。行业挤压式增长过程中，对于渠道和终端的争夺成为主要抓手，能够让经销商形成稳定赚钱预期的酒企更容易在竞争中获取份额。区域地产龙头在根据地市场的品牌力和渠道掌控力优秀，相比省外名酒竞争优势明显，我们认为苏酒有望共同挤占其他酒企份额。今世缘和谐的厂商关系是行业需求端不确定性背景下，公司供给端的确定性因素。 赵国防分析师SAC执业证书编号：S1450521120008zhaogf1@essence.com.cn 王尧分析师SAC执业证书编号：S1450523110002wangyao2@essence.com.cn 相关报告 投资建议：我们预计公司23-25年收入为101.0/124.3/150.9亿，同比+28.1%/+23.0%/+21.4%；净利润为31.8/38.4/46.0亿，对应PE为20X/17X/14X；维持买入-A投资评级，给予6个月目标价70元，相当于2024年23x的动态市盈率。 V系消费氛围渐起，国缘势能足2024-02-08顺利跨越百亿，开启后百亿新时代2024-01-02今世缘：站在新的起点2023-06-02今世缘：22年完美收官，23年加速向前2023-03-13今世缘：收入利润均超预期，激励改革红利持续释放2022-08-31999563357 风险提示：宏观经济下行，需求不及预期、竞争格局恶化 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034