FY23 初步结果审查 ； 预计 2024 年将逐步恢复

FY23初步结果审查；预计2024年将逐步恢复 目标价19.69元（以前的TP为20.39元人民币）涨/跌15.1%CurrentPriceRMB17.10中国半杨莉莉博士(852) 3916 3716张凯文(852) 3761 8727 圣益科技在周二收盘后公布了其23财年收益预览。全年收入为166亿元人民币（同比- 7.9%），净利润为11.6亿元人民币（同比- 24.0%），分别比我们/普遍预期的低3% / 13%和3% /9%。第四季度，收入同比下降2.3%，季度环比下降5.1%，至42亿元人民币。季度净利润同比下降20.8%，环比下降23.1%，至2.646亿元人民币。错过的主要原因是由于需求疲软和竞争加剧，CCL和PCB领域的ASP下降幅度大于预期，这侵蚀了GPM，尽管部分被CCL产品出货量的增长所抵消。展望未来，我们认为业务将在上半年触底后在下半年逐步恢复。新的CCL产品已经获得Nvidia的认证，预计将很快开始下一个测试阶段，也将在2024年带来额外的收入。.维持买入，TP调整为19.69元。 库存数据 按细分市场来看，由于市场竞争加剧和电信需求下降，公司PCB子公司盛益电子（688183CH）2023年收入为33亿元人民币，同比下降7.4%。由于该公司降低了价格以维持其市场份额，其收入在第四季度同比增长了2.7％，季度环比增长了9.1％。然而, GPM被显著侵蚀。同时，盛益电子正在其其中一家工厂（东城四号）增加产量，这也给利润率带来压力。对于2024年，考虑到2023年基数较低，我们预计PCB部门收入将同比增长约10%，预计下半年将温和复苏。 市值上限（百万元人民币）40, 181.6平均3个月t / o（百万元人民币）278.252w高/低（人民币）19.85 / 13.70已发行股份总数（mn）2349.8 来源：FactSet 对于CCL部门，不包括圣益电子的PCB销售，CCL和其他业务的收入约为人民币133亿元，同比下降8.0％。由于需求疲软，第四季度收入略有下降，部分被原材料成本的下降所抵消。我们预测CCL部门的收入将增长 ~ 21%，AI需求的额外贡献。盛益科技最新的超低（UL）损耗CCL产品已通过Nvidia认证，预计将很快开始下一个测试阶段。 考虑到市场需求弱于预期和竞争加剧，我们将2024E收入预测下调了4％，并将GPM降低了0.7个百分点至22.1％。我们预计该业务将在下半年逐步恢复，新客户的额外收入贡献。维持买入，调整后的TP为19.69元，基于相同的22.5倍2024E市盈率，比该股5年历史远期市盈率24.1 x低不到10%。潜在的下行风险包括：1）宏观环境复苏不及预期，。 2）ASP持续压力；3）上游材料成本不断增加。 来源：FactSet 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、转载、出售、重新分发或发布本公开。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。