1月中债登、上清所托管数据点评：银行基金“开门红”，外资持续“扫货”

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 邮箱：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：周冰倩 执业证书编号： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 ◼ 托管量增加额环比增加。2024年1月末，中债登、上清所托管量合计141.82万亿元，较2023年12月末增加13,818亿元，增加额环比增加3,409亿元。其中：中债登债券托管量106.25万亿元，环比增加1,590亿元，增量主要来源于国债（774亿元）和地方债（2,173亿元）；上清所债券托管量35.56万亿元，环比增加12,228亿元，主要系同业存单（9,278亿元）和超短融（1,728亿元）环比增加明显。 ◼ 分债券类型看，利率债净融资下降，信用债净融资转为净流入，同业存单净融资环比大幅增长。1）利率债托管量环比增加2,724亿元（增加额环比减少7,123亿元），国债、地方债和政金债托管量分别环比变动774亿元、2,173亿元和-223亿元。2）信用债托管量环比增加2,560亿元（2023年12月环比为-2,609亿元），其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-139亿元、967亿元、3亿元、1,728亿元。3）同业存单托管量环比增加9,278亿元。 ◼ 分机构看，银行、广义基金和保险机构增持利率债和信用债。1）商业银行增持利率债、信用债和同业存单。商业银行增持利率债666亿元，主要为增持21亿元国债和1,099亿地方债，同时减持455亿元政金债；增持信用债1,047亿元，主要为增持1,167亿元超短融；增持同业存单6,626亿元。2）广义基金增持利率债、信用债和同业存单。广义基金增持利率债877亿元，其中地方债和政金债增持规模分别为777亿元和315亿元，同时减持国债216亿元；增持信用债1,947亿元，主要为增持1,091亿元中票和704亿元超短融；增持同业存单1,748亿元。3）券商增持利率债，减持信用债和同业存单。券商增持338亿元利率债，主要为增持259亿元国债和361亿元地方债，同时减持281亿元政金债；减持信用债91亿元，主要为减持81亿元企业债和86亿元超短融；减持同业存单52亿元。4）保险增持利率债和信用债，减持同业存单。保险增持340亿元利率债，其中国债、地方债和政金债的增持规模分别为170亿元、129亿元和41亿元；增持信用债40亿元；减持同业存单49亿元。5）境外机构增持利率债和同业存单，小规模减持信用债。境外机构增持802亿元利率债，其中国债、地方债和政金债的增持规模为438亿元、6亿元和357亿元；减持信用债6亿元，增持同业存单1,170亿元。 ◼ 杠杆率继续上升。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计1月末债市杠杆率为108.7%，较2023年12月末增加0.37个百分点。 ◼ 风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加。 银行基金“开门红”，外资持续“扫货”——1月中债登、上清所托管数据点评 证券研究报告/固定收益点评 2024年2月28日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益点评 内容目录 一、托管量增加额环比增加 ................................................................................ - 3 - 二、银行、基金、保险增利率和信用 .................................................................. - 4 - 三、杠杆率继续上升 ........................................................................................... - 7 - 四、小结 .............................................................................................................. - 8 - 图表目录 图表1：债券托管总量......................................................................................... - 3 - 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元） .................................................... - 4 - 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元） .................................................... - 4 - 图表4：1月各券种及机构托管数据变动（亿元） ............................................. - 4 - 图表5：商业银行配置变动（亿元） ................................................................... - 5 - 图表6：广义基金配置变动（亿元） ................................................................... - 5 - 图表7：券商配置变动（亿元） .......................................................................... - 6 - 图表8：保险公司配置变动（亿元） ................................................................... - 6 - 图表9：境外机构配置变动（亿元） ................................................................... - 7 - 图表10：银行间杠杆率走势（%） ..................................................................... - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益点评 2024年1月末，中债登、上清所债券总托管量141.82万亿元，较上月增加13,818亿元。我们从主要券种和不同机构配债行为两方面进行分析，供投资者参考。 一、托管量增加额环比增加 2024年1月末，中债登、上清所托管量合计141.82万亿元，较2023年12月末增加13,818亿元，增加额环比增加3,409亿元。其中：中债登债券托管量106.25万亿元，环比增加1,590亿元，增量主要来源于国债（774亿元）和地方债（2,173亿元）；上清所债券托管量35.56万亿元，环比增加12,228亿元，主要系同业存单（9,278亿元）和超短融（1,728亿元）环比增加明显。 图表1：债券托管总量 050001000015000200002500030000020000040000060000080000010000001200000140000016000002021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/12中债-托管量（亿元）上清所-托管量（亿元）环比新增-总量(亿元，右轴) 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 分债券类型看，利率债净融资下降，信用债净融资转为净流入，同业存单净融资环比大幅增长。 1）1月利率债发行量为16,205亿元，环比上升18.40%，净融资4,066亿元，环比下降57.94%。利率债托管量环比增加2,724亿元（增加额环比减少7,123亿元），国债、地方债和政金债托管量分别环比变动774亿元、2,173亿元和-223亿元。 2）1月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）发行量为8,930亿元，环比上升84.84%，净融资额为3,114亿元，由2023年12月的净流出转为净流入。信用债托管量环比增加2,560亿元（2023年12月环比为-2,609亿元），其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-139亿元、967亿元、3亿元、1,728亿元。 3）1月同业存单发行量23,447亿元，环比下降4.88%，净融资为10,001亿元，净融资规模环比增长315.93%。同业存单托管量环比增加9,278亿元。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 固定收益点评 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元） 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元） -40000400080001200016000200002020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12国债-环比(亿元)地方债-环比(亿元)政金债-环比(亿元) -8000-6000-4000-2000020004000600080002020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12企业债-环比（亿元）中票-环比（亿元）短融-环比（亿元）超短融-环比（亿元）同业存单-环比（亿元） 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 二、银行、基金、保险增利率和信用 分机构看，银行、广义基金和保险机构增持利率债和信用债。1月，国债发行规模环比下降30.09%，净融资环比下降90.96%，券商、保险机构和境外机构增持规模较大，分别为259亿元、170亿元和438亿元，广义基金则减持216亿元。地方债发行规模环比上升96.56%，净融资规模上升163.32%，商业银行、广义基金和券商增持规模较大，分别为1,099亿元、777亿元和361亿元；政金债发行规模环比上升384.93%，净融资规模环比上升241.20%，广义基金和境外机构增持规模较大，分别为315亿元和357亿元，商业银行和券商分别减持455亿元和281亿元。 信用债方面，除券商、政策性银行和境外机构小规模减持外，其余机构均增持，其中广义基金和商业银行增持规模较大，分别为1,947亿元和1,047亿元。同业存单方面，除政策性银行、券商和保险机构减持外，其余机构均增持，其中商业银行、广义基金增持规模较大，分别为6,626亿元和1,748亿元，政策性银行减持规模较大，为1278亿元。此外，广义基金和商业银行较大规模减持商金债，减持规模分别为740亿元和306亿元，券商增持规模相对较大，为319亿元。 图表4：1月各券种及机构托管数据变动（亿元） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 固定收益点评 国债地方债政金债企业债短融超短融中票0.360.5-129.7-1277.8全国性商业银行+分支行-9.4738.7-126.52619.8城商行-14.9464.085.6685.7农商行+农合行-6.5-40.819.42690.1外资银行-0.60.01.136.9其他银行0.05.12.6593.3-216.1777.4315.271.180.3704.31091.31747.5-739.8证券258.9360.5-281.1-81.2-9.9-48.786.9-52.1318.5保险169.9128.