1月中债登、上清所托管数据点评：银行“扫货”，外资仍强

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 邮箱：xiaoyu@r.qlzq.com.cn 联系人：沈扬 邮箱：shenyang@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 投资要点  1月托管量环比增幅较前值小幅回落。2022年1月，中债登、上清所债券总托管量117.38万亿元，较12月增加11761亿元，环比少增3391亿元，增量主要来源于利率债（6125亿元）和信用债（3677亿元）。其中：中债登债券托管量87.96万亿元，环比增加7552亿元，增量主要来源于地方债；上清所债券托管量29.42万亿元，环比增加4209亿元，增量主要来源于超短融和中期票据。  分债券类型看：利率债和信用债发行放量，同业存单供给明显收缩。1）利率债托管量较12月增加6125亿元（环比少增5832亿元），商业银行为最主要增持机构。国债、地方政府债和政策性银行债托管量分别环比增加748亿元、5278亿元和99亿元，其中商业银行分别增持566亿元、4078亿元和415亿元。2）信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）托管量较12月增加3677亿元，为2020年5月以来的最高值。短融、超短融分别增加15亿元、2413亿元，主要增持机构为商业银行；中票增加1250亿元，主要增持机构为广义基金；企业债减少0.39亿元，连续第4个月下降，主要减持机构为广义基金。3）同业存单托管规模环比减少663亿元，为2021年7月以来首次规模下降，广义基金为最主要的减持机构（减持1965亿元）。  分机构看：商业银行和广义基金是配债主力，境外机构配债力度增强。1）商业银行增持利率债4228亿元，增持信用债1581亿元，增持同业存单3097亿元。2）广义基金增持利率债1698亿元，增持信用债1865亿元，减持同业存单1965亿元，是1月同业存单最大减持机构。3）券商减持利率债55.4亿元，减持信用债11.7亿元，减持同业存单314.8亿元。4）保险减持利率债98.3亿元，增持信用债27.8亿元，减持存单41.4亿元。5）境外机构增持利率债546.1亿元，减持信用债8.2亿元，增持存单155.1亿元，结束连续6个月减持。  杠杆率小幅回落。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计1月末债市杠杆率为107.5%，较12月末小幅下降0.3个百分点。  风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加。 银行“扫货”，外资仍强 -1月中债登、上清所托管数据点评 证券研究报告/固定收益点评 2022年02月15日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益点评 内容目录 一、托管量环比增幅小幅回落 ............................................................................. - 3 - 二、机构行为分化，银行大幅加仓...................................................................... - 4 - 三、杠杆率小幅回落 ........................................................................................... - 7 - 四、小结 .............................................................................................................. - 7 - 图表目录 图表1：债券托管总量......................................................................................... - 3 - 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元） .................................................... - 4 - 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元） .................................................... - 4 - 图表4：1月各券种及机构托管数据变动（亿元） ............................................. - 4 - 图表5：商业银行配臵变动（亿元） ................................................................... - 5 - 图表6：广义基金配臵变动（亿元） ................................................................... - 5 - 图表7：券商配臵变动（亿元） .......................................................................... - 6 - 图表8：保险公司配臵变动（亿元） ................................................................... - 6 - 图表9：境外机构配臵变动（亿元） ................................................................... - 7 - 图表10：银行间杠杆率走势（%） ..................................................................... - 7 - gYgVcZkWcX3WYU6MbP8OpNpPtRtReRnNnPiNrQsP7NqRmRwMnNpMNZrRoQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益点评 2022年1月末，中债登、上清所债券总托管量117.38万亿元，较上月增加11761亿元。我们从主要券种和不同机构配债行为两方面进行分析，供投资者参考。 一、托管量环比增幅小幅回落 截至2022年1月末，中债登、上清所托管量合计117.38万亿元，较12月增加11761亿元，环比少增3391亿元，增量主要来源于利率债（6125亿元）和信用债（3677亿元）。其中：中债登债券托管量87.96万亿元，环比增加7552亿元，增量主要来源于地方债；上清所债券托管量29.42万亿元，环比增加4209亿元，增量主要来源于超短融和中期票据。 图表1：债券托管总量 -5000050001000015000200002500002000004000006000008000001000000120000014000002019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-01中债-托管量（亿元）上清所-托管量（亿元）环比新增-总量(亿元，右轴) 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 分债券类型看，利率债和信用债发行放量，同业存单供给明显收缩。 1）1月地方债发行放量带动利率债供给增加，但由于国债和政策性银行债到期量较大，1月利率债净融资7500亿元（环比减少2386亿元）。相应地，1月利率债托管量较12月增加6125亿元（环比少增5832亿元），商业银行为最主要增持机构。国债、地方政府债和政策性银行债托管量分别环比增加748亿元、5278亿元和99亿元，其中商业银行分别增持566亿元、4078亿元和415亿元。 2）1月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）净融资额由负转正至3174亿元，信用债托管量较12月增加3677亿元，为2020年5月以来的最高值。短融、超短融分别增加15亿元、2413亿元，主要增持机构为商业银行；中票增加1250亿元，主要增持机构为广义基金；企业债减少0.39亿元，连续第4个月下降，主要减持机构为广义基金。 3）1月同业存单托管规模环比减少663亿元，为2021年7月以来首次规模下降，广义基金为最主要的减持机构（减持1965亿元）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 固定收益点评 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元） 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元） -40000400080001200016000200002019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-01国债-环比(亿元)地方债-环比(亿元)政金债-环比(亿元) -8000-6000-4000-2000020004000600080002019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-01企业债-环比（亿元）中票-环比（亿元）短融-环比（亿元）超短融-环比（亿元）同业存单-环比（亿元） 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 二、机构行为分化，银行大幅加仓 分机构看，商业银行和广义基金是配债主力，境外机构配债力度增强。1月，地方债发行规模上升，主要机构均加仓地方债。此外，商业银行还增配信用债和同业存单；券商对二者配臵规模均有所减少；政策性银行、广义基金和保险增配信用债，减配同业存单；境外机构和信用社则减配信用债，增配同业存单。 图表4：1月各券种及机构托管数据变动（亿元） 国债地方债政金债企业债短融超短融中票7.166.0151.6-1661.7全国性商业银行+分支行70.0964.7158.7950.1城商行1.0364.018.270.0农商行+农合行-0.313.6-6.41818.4外资银行-2.59.6-5.1-32.5其他银行-0.39.00.8291.0145.3632.3920.6-45.9-22.91001.7932.3-1964.81508.4证券-325.9336.5-65.9-1.5-13.0-6.39.2-314.8232.5保险-112.4142.7-128.60.1-3.3-4.635.6-41.415.1境外机构656.83.0-113.8-10.2-2.518.6-14.0155.1-29.5信用社145.654.9-34.00.0-0.9-5.72.6880.2-5.6商业银行债单位：亿元信用债同业存单-134.5商业银行非银机构利率债政策性银行广义基金（含银行理财）565.84078.0-13.7-415.3 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 注：中债登不再披露政策性银行托管数据，表中仅统计上清所中政策性银行信用债、存单等的托管数据。 商业银行配臵需求旺盛，全面增持利率债、信用债和存单。商业银行是1月利率债和同业存单的最大增持机构，增持利率债4228亿元，其中增持国债566亿元，地方债4078亿元，减持政策性银行债415亿元；增持信用债1581亿元，环比增幅由负转正；增持同业存单3097亿元。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 固定收益点评 图表5：商业银行配臵变动（亿元） -8000-6000-4000-2