海外科技股财报复盘+AI对公司业务影响

证券研究报告 海外科技股财报复盘+AI对公司业务影响 证券分析师：张良卫 执业证书编号：S0600516070001联系邮箱：zhanglw@dwzq.com.cn二零二四年二月二十八日 1 请务必阅读正文之后的免责声明部分 摘要 纵观2023Q4微软、亚马逊、META和谷歌的财报：1）都视AI为重要战略方向，各家在CAPEX的投入均加强；2）但目前AI暂未出现爆款应用，也 未有行业/公司被颠覆，AI应用目前集中于B端；3）AI对于业绩有明确贡献的为云计算，其他主要是在自身业务流程中进行降本增效。 微软：1）收入、利润及AI进展超预期，但由于未披露Microsoft365Copilot的具体进展及市场预期太高，导致业绩后下跌；2）AI对业绩贡献贡献在云计算及软件产品方面，其中23Q4AI对Azure贡献6个点增速；软件+AI推出多个Copilots，对业绩贡献暂时较小；3）云计算已基本结束优化周期，借助OpenAI在大模型侧的实力，Azure目前是海外三朵云中最确定性受益于AI的；4）微软软件产品丰富，是巨头中AI应用场景最丰富的公司；根据彭博一致预期，FY2024-FY2026预计公司收入2446/2793/3203亿美元，同比增长15%/14%/15%；净利润867/991/1160亿美元，同比增长20%/14%/17%。 亚马逊：收入、利润及指引均超市场预期，业绩后大涨来源于：1）零售业务超预期，并未受到TEMU竞争影响；2）Azure若无AI助力同比增速仍下滑，而几乎没有AI帮助的AWS增速已触底开始回升，证明在非AI领域AWS并未一直被Azure抢分额；3）物流投入周期结束后，零售业务开始释放利润。未来AI时代AWS仍受益，AWS和Azure的竞争态势可能取决于开源模型还是闭源模型占主导。根据彭博一致预期：2024-2026年预计公司收入6416/7180/8014亿美元，同比增长12%/12%/12%；净利润436/581/762亿美元，同比增长46%/33%/31%。 META：收入、EPS和指引均超市场预期，业绩和指引超预期后，EPS上调显得估值具备性价比带来大涨。24Q1指引超预期源自：1）23Q1企业降本增效仍在持续、TEMU等中国广告主是自23Q2开始投放的，导致基数低；2）24Q1因美国天气寒冷，导致线上销售良好，带动电商广告。目前AI对公司的贡献仍体现在自身流程的降本增效，例如在C端通过提升用户体验带来参与度的提升，B端向广告主推出更高效率的广告产品。根据彭博一 致预期，2024-2026年预计公司收入1581/1776/1996亿美元，同比增长17%/12%/12%；净利润524/602/694亿美元，同比增长34%/15%/15%。 Google：总收入、EPS超市场预期，广告收入略不及市场预期，盘后下跌源于此前市场预期太乐观。1）与微软（OpenAI）在大模型侧的竞争压力始终存在；2）与微软丰富的AI应用场景不同，谷歌本身基本等于搜索行业贝塔，而生成式AI对搜索广告的提升作用确定性不够强。但由于自身盈利能力强，叠加AI实力，估值有支撑。根据彭博一致预期，2024-2026年预计公司收入3438/3823/4162亿美元，同比增长12%/11%/9%；净利润846/959/1075亿美元，同比增长15%/13%/12%。 风险提示：AI发展不及预期风险，AI商业化风险，市场竞争风险，政策风险。 研究成果 1、微软 2、亚马逊 3、META 4、谷歌 微软 收入、EPS、Azure和AI均超市场预期。FY2024Q2公司收入620亿美元，增长18%（按固定汇率计算增长16%），高于一致预期的611亿美元，毛利率68%，经营利润率44%，摊薄后EPS2.93美元，高于一致预期2.78美元。Azure固定汇率下同比增长28%，高于公司此前26-27%的指引；FY24Q3Azure公司指引固定汇率下增长28%，超市场预期。AI为Azure贡献6个点增速，FY24Q1贡献3个点增速，超市场预期。 业绩后当天小幅下跌主要因为：1）市场预期较高；2）未过多披露OfficeCopilot进展。 图：微软季度收入（亿美元）及同比增速（%） 700 25% 图：微软季度毛利率（%）及经营利润率（%） 80% 70% 68.36% 600 500 400 300 200 100 0 12% 17% 19% 21%22% 20% 18% 12% 11% 8% 7% 2% 13% 20% 18% 15% 10% 5% 0% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 43.59% FY21Q1FY21Q3FY22Q1FY22Q3FY23Q1FY23Q3FY24Q1 总收入同比增速 FY21Q1FY21Q3FY22Q1FY22Q3FY23Q1FY23Q3FY24Q1 经营利润率毛利率 从各业务占比来看，智能云收入占比呈现上升趋势，智能云业务主要收入来自于Azure。 图：微软分业务收入占比（亿美元）图：生产力和业务流程收入（亿美元）及同比增速（%） 700 600 500 400 300 200 100 0 FY21Q1FY21Q3FY22Q1FY22Q3FY23Q1FY23Q3FY24Q1 生产力和业务流程智能云更多个人计算业务 250 200 150 100 50 0 FY21Q1FY21Q3FY22Q1FY22Q3FY23Q1FY23Q3FY24Q1 生产力和业务流程同比增速 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 图：智能云业务收入（亿美元）及同比增速（%） 300 250 200 150 100 50 0 FY21Q1FY21Q3FY22Q1FY22Q3FY23Q1FY23Q3FY24Q1 智能云同比增速 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 图：更多个人计算业务收入（亿美元）及同比增速（%） 200 150 100 50 0 更多个人计算业务 同比增速 FY21Q1FY21Q3FY22Q1FY22Q3FY23Q1FY23Q3FY24Q1 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 在各项细分业务中，过去3个财年，占比最大为Azure和Office，而AI的发展可以直接带来这两项业务的收入增长。 图：微软三大业务线 图：微软各项业务占比 FY24Q1FY23Q4FY23Q3FY23Q2FY23Q1FY22Q4FY22Q3FY22Q2FY22Q1FY21Q4FY21Q3FY21Q2FY21Q1 010,00020,00030,00040,00050,00060,000 OfficeLinkedInDynamicsAzureOtherIntelligentCloudGamingWindowsDevicesBing 图：过去3个财年，Azure同比增速在各业务中最高，Office业务增速稳定 FY21Q1FY21Q2FY21Q3FY21Q4FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1 60% 40% 20% 0% -20% -40% OfficeLinkedInDynamicsAzureOtherIntelligentCloudGamingWindowsDevicesBing 现象：Azure和AWS的差距在持续缩小1）两者的市占率份额一直在缩小；2）Azure在不同的收入规模下，增速均快于AWS。 原因：1）混合云优势：企业用Windows中的AD（ActiveDirectory）来进行人员等权限管理，Azure可以便捷无缝地跟本地环境的AD进行连接，是混合云的首选。很多大型的公司偏好混合云，且Azure提前AWS接近4年推出混合云；2）具备PaaS&SaaS层生态，可以捆绑销售；3）开发者生态（.NET）;4)B端销售实力强。 图：公有云IaaS市场，亚马逊和微软的份额差距持续在缩小（%）图：达到相同收入规模时，Azure同比增速均高于AWS（%） 90%120% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 100% 80% 60% 40% 就算考虑到发展时期，Azure在达到10/15/20/25/30亿美元收入时，同比增速也快于阿里云达到对应收入规模时的增速 20% 10% 0% 20152016201720182019202020212022 亚马逊微软阿里巴巴谷歌 20% 0% 10亿美元15亿美元25亿美元40亿美元50亿美元75亿美元100亿美元120亿美元 AWSAzure 按照业绩兑现速度，AI对于微软的业绩贡献可大致分为以下几个方面： 1、Azure：1）企业使用AzureOpenAIService；2）企业使用Azure部署、训练及微调模型，增加云消耗量（收入端）2、产品：微软AI相关产品贡献收入，例如OfficeCopilot（收入端） 3、OpenAI盈利后，微软可以享受一定的利润分成（利润端） 业绩贡献来源一：Azure AzureOpenAIService和OpenAI最重要的差别在于数据安全性、是否支持最新版模型、使用地区。 考虑到两者区别，重视数据隐私&数据安全的成熟型企业，更多倾向于选择AzureOpenAIService。 图：客户选择AzureOpenAIservice的决策流程 选择OpenAI OpenAIvs.AzureOpenAIService OpenAIvs.其他模型厂商 考虑使用大模型服务 选择接入AzureOpenAIService，微软Azure获得收入 图：AzureOpenAIService客户数量逐季度增长（个） 18000 11000 2500 200 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022Q42023Q12023Q22023Q3 表：AzureOpenAIServiceVS.OpenAI AzureOpenAI OpenAI ChatGPT定价(GPT-3.5turbo) 定价基于现收现付消费，每1K代币0.002美元(1.000代币约750个字) 分为有限制的免费计划以及付费计划，付费计划价格为每1K代币$0.002；仅对该模型请求中使用的令牌收费 所有权 由微软和OpenAI功能同开发 OpenAl GPT-4支持 支持最新的GPT-4型号(目前正在预览中 这是一项付费服务，每月订阅ChatGPTPlus20美元 安全 提供微软Azure的安全功能 未指明 GPT-4的图像输入支持 目前还不支持 设计为多式联运，但未具体说明 VNET和专用端点支持 支持VNET和专用端点 未指明 获取方式 需要访问Azure并需要应用程序才能使用AzureOpenAl 每个人都可以访问 学习资源 提供AzureOpenAl培训课程介绍 提供可用的学习资源 客户支持 Azure认知服务支持选项的一部分 通过各种渠道提供客户支持，包括电子邮件支持 微调模型的创建 允许创建多达100个微调模型 未指明 微调模型的训练数据 提供的培训数据仅用于对客户的模型进行微调，不用于培训或改进任何模型 2023年3月1日之前提交给AP1的数据可能被用于改进 ChatGPT的提示和完成 在同一地区最多存储30天的提示和完成数据，该数据是加密的，只有经过授权的微软员工才能访问 存储提示和完成对模型的培训、再培训或改进。因此，考虑到这一点，在处理敏感数据时应该小心 用于API响应的SLAs AzureOpenAl服务的总体SLA与其他Azure认知服务相同 尚无可用SLAs，但正在努力，现已有状态页 限制和安全性 建议的text-embedding-ada-002模型是可用的，但使用的令牌数量可能有限；