国金月度金股│3月：收盘价（元）流通市值

国金·月度金股│3月： 代码 简称 行业 收盘价(元) 流通市值 EPS(元) PE 2024/2/26 百万元 2023E 2024E 2023E 2024E 000801.SZ 四川九洲 家用电器 8.75 8949.56 0.23 0.29 38.55 30.49 300624.SZ 万兴科技 计算机 102.53 12339.81 0.64 1.02 160.45 100.62 002230.SZ 科大讯飞 计算机 46.99 102648.99 0.34 0.46 138.61 102.82 688278.SH 特宝生物 医药生物 58.78 23911.70 1.35 1.90 43.51 30.97 002463.SZ 沪电股份 电子 25.55 48732.71 0.65 0.97 39.61 26.23 002138.SZ 顺络电子 电子 26.10 19744.88 0.87 1.19 29.93 21.93 002517.SZ 恺英网络 传媒 11.52 21974.00 0.70 0.86 16.50 13.38 601208.SH 东材科技 基础化工 10.55 9461.06 0.51 0.70 20.89 15.07 002155.SZ 湖南黄金 有色金属 11.68 14038.40 0.42 0.67 27.81 17.43 300729.SZ 乐歌股份 轻工制造 18.18 5370.77 1.89 1.40 9.63 13.03 来源：wind、国金证券研究所；注：eps来自国金证券研究所预测。 三月策略：“躁动”行情确认，当切换至低估值、中小盘成长进攻 节前“V型”反弹，节后“东风”如期而至，“躁动”行情确认开启。我们认为，本轮上涨不仅是简单的“超跌反弹”，更似以“风险偏好回升+流动性修复”为驱动的阶段性上涨，预计2~3月期间将开启一个多月的“躁动行情”。本轮市场反弹持续性如何？4月前后需留意房地产、国内经济通缩及海外经济放缓三大风险逐步暴露或“打断”市场反弹逻辑。届时，市场或再次构建“双底”。“躁动”期间，风格看好“低估值+中小盘成长”，“止盈”高股息。 A股市场制度怎么改？其中改革红利当如何把握？中、美、印三大市场比较，A股回报率最低，原因几何？我们构建股市回报收益模型，投资回报=盈利贡献+估值贡献+分红贡献+回购贡献，四因子均趋于下行，横向低于美国和印度市场。根本原因：1、A股市场“融资”规模过大，且上、退市家数明显失衡；2、警惕高股息“假象”，但实际派息率偏低、分红意愿不强；3、A股市场接近“零回购”，将导致实际EPS贡献进一步削弱、估值中枢下行。我们该如何从制度的变化中把握机遇呢？第一，纵横比较“回购”意愿占优行业，关注：科技+可选消费；第二，抓住“派息率”趋于改善、“股息率”更具真实性的中长期红利机会；第三，把握当下“回购潮”机遇：重点布局低估值、中小盘方向。3月行业配置而言，为何判断新质生产力或成为重要主题性机会，甚至或贯穿全年？重点关注：一是聚焦经济结构转型方向，包括：电子、汽车、机械自动化、医药（创新药）及军工等，重点关注有主题催化的TMT及机械自动化方向，尤其是短期超跌的消费电子、机器人，甚至是电力设备等；二是适配小型券商增强组合反弹弹性；三是配置出海逻辑较强的alpha组合，以平滑组合波动。中长期而言，新质生产力往往对应利润占比持续抬升，参考国内、外经济结构转型期间，资产荒背景下，能够长期一枝独秀的跑赢市场的往往是经济结构转向方向，即新质生产力方向。 风险提示 房地产风险加快暴露、国内经济通缩压力加快上升、美国经济加快放缓及资本市场制度改革速度、力度低于市场预期。 内容目录 1、策略：短看“躁动”行情，中长期还看改制“红利”4 1.1“躁动”行情确认，当切换至低估值、中小盘成长进攻4 1.2A股市场制度怎么改？其中改革红利当如何把握？4 2、核心观点12 2.1国防军工——杨晨：四川九洲12 2.2计算机——孟灿：万兴科技、科大讯飞12 2.3医药生物——袁维：特宝生物12 2.4电子——樊志远：沪电股份、顺络电子13 2.5传媒——陆意：恺英网络13 2.6基础化工——陈屹：东材科技13 2.7有色金属——李超：湖南黄金14 2.8轻工——张杨桓：乐歌股份14 3、风险提示14 图表目录 图表1：2010年至今A股“融资”趋势变化、回购以及分红等重大制度改革回顾5 图表2：中国股票市场的回报落后于美国和印度市场5 图表3：中国市场总体量追赶美国的步伐近年出现停滞5 图表4：“（分红+回购-融资）/总市值”角度，美国市场明显领先于中印两市场6 图表5：沪深300指数的回报拆解（5年滚动）6 图表6：NSE500指数的回报拆解（5年滚动）6 图表7：标普500指数的回报拆解（5年滚动）6 图表8：近年来中国市场的融资体量与美国市场接近7 图表9：中国市场上市公司家数快速增长7 图表10：融资层面，中、印相较美国仍有一定差距，但中国市场的上退市家数明显有些失衡7 图表11：基于“分红/总市值”，沪深300指数甚至表现超过印度和美国市场8 图表12：基于“分红/净利润”，沪深300指数明显落后美国和印度8 图表13：万得全A的EPS累计增幅落后于罗素30008 图表14：万得全A的利润总量增速强于罗素30008 图表15：更多的融资与更少的回购会带来总股本更快的扩张9 图表16：标普500指数回购按行业分类的变动趋势9 图表17：A股回购按行业分类的变动趋势9 图表18：代表性指数成分股按行业分类股息率10 图表19：沪深300在“分红/净利润”上与标普500差距10 图表20：“回购潮”往往发生在市场底部阶段10 图表21：当前回购比率与指数回撤、估值分位匹配10 图表22：回购预案后标的有明显的绝对收益11 图表23：回购预案后标的有明显的超额收益11 图表24：回购预案金额越大，超额越明显11 图表25：回购股份占总股本比例越高，超额越明显11 图表26：“回购潮”推动市场信心重铸后，超跌、估值弹性更大的中小市值表现更强11 1、策略：短看“躁动”行情，中长期还看改制“红利” 1.1“躁动”行情确认，当切换至低估值、中小盘成长进攻 节前“V型”反弹，节后“东风”如期而至，“躁动”行情确认开启。节前随着交易性风险缓释，市场逐步回归到风险偏好和流动性驱动的主线之上，期间上证指数连涨3日；节后“降息”落地、“宽货币”开启，利好市场风险偏好回升+流动性修复，带动估值从悲观预期中修正。事实上，2015~2016年期间，股灾1.0~3.0均现央行“降准、降息”辅助救市；同时，复盘历史上每次“宽货币”市场均迎来反弹行情，而春节前后上证指数也已开启8连阳。我们认为，本轮上涨不仅是简单的“超跌反弹”，更似以“风险偏好回升+流动性修复”为驱动的阶段性上涨，预计2~3月期间将开启一个多月的“躁动行情”。背后逻辑解读如下： 治标：即交易性风险逐步得到缓释甚至化解。我们曾撰写过2015~2016年股灾期间深度复盘，找到国家队“救市”原则：“大盘为先，中小盘为后”，效果十分不错。这轮国家队“救市”同样是先托金融、价值蓝筹稳住大盘，随后在春节前最后两个交易日开始维稳中小盘、甚至微盘股，当年“救市”的影子历历在目，故我们充满信心，并在春节期间写出了《“躁动”已万事俱备，只欠东风》的提示性报告。春节之后，随着场内ETF净流入开始逐步放缓及中银国际等北上中资席位净流入减少，而市场上涨热度不减，意味着“交易性风险”已明显得到控制，并反应出市场主动买盘的动力逐步增强——随之将迎来流动性“踩踏”解除之后的估值修复，成为“躁动行情”开启的表层基础。 治本：资本市场制度改革预期叠加“非对称降息”超预期。2月18日至19日，证监会召开系列座谈会，体现了证监会维护资本市场稳定的决心，有助于推动资本市场持续健康发展，提振投资者的信心。2月20日央行跳过MLF直降5年期LPR25BP，情况少见且幅度超出市场预期，“剑指”房地产。事实上，2023年12月在地产新开工、施工和销售面积同比降幅均表现偏弱的同时，商品房待售面积进一步累积至6.7亿平方米，接近2016年初 7.4亿平方米“峰值”水平，要知道自2014年房地产“主动去库”开始，房地产库存从增速下降到绝对值达峰耗时近两年时间。这意味着，房地产库存仍将大概率继续上升，甚至可能创出历史新高，而新一轮地产“主动去库”则迫在眉睫。我们认为，本次5年期LPR超预期、显著下调，反映出央行对于地产风险的高度重视，将有助于降低地产购房成本、促进房地产社会库存加快消化，进而降低投资者对于潜在系统性风险的担忧，从更深层面改善市场风险偏好；叠加近期5,000亿PSL基础货币及2月5日降准已经落地，“宽货币”组合拳或进一步引导市场流动性边际改善。 本轮市场反弹持续性如何？我们维持约1个多月反弹行情的观点，4月前后需留意三大风险逐步暴露或“打断”市场反弹逻辑：1、房地产“主动去库”风险；2、国内经济通缩压力加大风险；3、美国经济放缓风险。事实上，1个多月的反弹周期，主要基于两点考虑：一方面，根据历史经验来看，每次“宽货币，不宽信用”的环境下，基本面难有实质性改变，一旦国内经济数据不及预期，政策效用在短期内不能够“立竿见影”，市场便可能再次开启调整；另一方面，根据我们年度策略报告核心结论，预计二季度房地产风险或逐步暴露，同时，倘若海外经济放缓加快，将可能进一步加大国内经济的通缩压力。事实上，在企业实际利率处于高位的背景下，本次降息并没有考虑对冲国内经济的通缩风险，1年期LPR维持不变叠加外需下滑或导致企业实际回报率低迷甚至降至负值，企业生产积极性受挫，将可能对国内经济造成持续性通缩压力。届时，我们将采取偏谨慎态度，市场或再次构建“双底”。 “躁动”期间，风格看好“低估值+中小盘成长”，“止盈”高股息。根据我们对于历史上市场大跌之后的反弹行情的相关复盘，包括：①2015年6月-2016年2月期间每次股灾之后的反弹；②2022年4月-8月上海疫情解封后流动性修复所带来的市场反弹；③2023年11月美债利率快速回落、海外流动性明显改善带来的反弹，发现市场反弹期间“进攻”方向均只有中小盘成长。事实上，基于我们的风格框架，“宽货币，不宽信用”的背景下资金只是边际改善，对应均是中小盘机会；而流动性+风险偏好回升的影响下，拔估值最受益的方向就是成长，故市场往往采取超跌的“低估值、中小盘成长”作为主要的进攻方向。另外，高股息核心在于防御，经济差+流动性差时表现最好，只要流动性转升、风险偏好回暖便不再占优，哪怕经济仍旧不佳、无风险利率依旧下行。 1.2A股市场制度怎么改？其中改革红利当如何把握？ 2月18日至19日，证监会召开系列座谈会中谈到推动长期资本市场制度的完善，包括提高分红水平、优化退市指标以及市值管理等措施。当下，“A股永远3000点”似乎成为了 中国股市的长期话题，而大洋彼岸“长牛化”的美股则也因此成为了A股投资者梦寐以求的理想市场，甚至同为新兴市场的印度股市也不时成为了我们羡慕的对象。而本篇报告将探究A股与海外市场制度差异及值得借鉴的经验。我们将融资视作对于市场的一种“抽血”，上市公司的回购与现金分红则是通过增厚投资回报、吸引需求，为市场引入更多增量资金。基于该逻辑，我们分别对中、美、印三大市场核心指标“（分红+回购-融资）/总市值”进行比较，并尝试从融资、分红和回购等视角，对A股长期以来“牛短熊长”、年化回报率持续低迷等问题展开深度探讨： 中、美、印三大市场比较，A股回报率最低，原因几何？我们构建股市回报收益模型，投资回报=盈利贡献+估值贡献+分红贡献+回购贡献。以滚动5年的窗口观察，年化收益层面，沪深300指数/标普500/NSE500分别约为4.9%/15.7%/17.5%；其中，（1）分红收益贡献，分别为2.3%/2%/1.3%，就A股的分红贡献来看具备优势，且呈现上行趋势。（2）回购贡献，分别为0.02%/2.3%/0%，A股及