国元证券晨会纪要

【交易观点】 ➢江南布衣（3306.HK）业绩大幅超预期，高股息标的 截至2023/12/31止6个月，公司收入同比+26.1%至29.8亿元，净利润同比+54.5%至2.0亿元，经营活动产生的现金流净额同比+173.5%至10.6亿元，公司分派特别股息，期内EPS为1.14元，每股分派普通股股息/特别股息分别0.42/ 0.36人民币元。公司业绩大幅超预期，我们的观点： （1）以产品力和品牌为基，深耕粉丝经济，会员活跃度提升，高价值会员增加购买。截至2023/12/31，公司会员数同比+15%至740万名，活跃会员（半年内消费2次以上）新高，同比+30%至55万名，过往疫情3年期间活跃会员稳定在41-43万名，超过19年底的47万名。2023自然年，高价值会员（年购买超5000元）同比+36%至30万名，高价值会员数占活跃会员数达55%；高价值会员消费零售额同比+48%。 （2）增长由同店驱动，释放经营杠杆，毛利率和费用率显著优化。截至2023/12/31止6个月，公司同店增长为23.9%。门店数稳定，23年底/22年底的门店数分别为2,036/2,004个。毛利率同比+0.8pp至65.5%，销售费用率同比-3.5pp至31.1%，管理费用率同比-0.7pp至8.3%。其带动归母净利润率+3.5pp至19.3%。 （3）主品牌和Less品牌、线下自营渠道引领增长。收入方面，成熟品牌JNBY同比+ 24.0%，Less/速写/童装同比分别+38.5%/ +17.2%/ +36.3%。线下自营/线下经销/电商收入同比+36.7%/ +18.2%/ +24.2%。 当前公司对应FY24E动态PE约6倍，预计FY24-26E维持双位数增长，股息率约为10%，建议积极关注。 如希望查询上述公司的覆盖报告和详细资料，请联系我司销售人员。 【近期研报】 ➢关注PCE指数公布，英伟达财报拉动大盘上涨-半导体行业周报（02.19-02.23) 上周（2024年02月19日-2024年02月23日），美股市场持续调整，市场整体平稳。道指、标普500、纳指周涨幅分别为1.47%、2.28%、2.34%，费城半导体指数周涨幅为3.55%。市场情绪面：芝加哥期权交易所波动指数（VIX）周涨幅为-10.38%；美国散户投资人看空指数(AAII Bearish)为26.2%，较上个报告期下降0.6个百分点；NAAIM经理人持仓指数为74.7，上个报告期为95.58；CNN Business 5日平均Put/Call比率为0.75，上个报告期为0.73。 如需浏览报告全文，请联系您的客户经理。 【债券快讯】 ➢2月27日中资美元债一级市场发行1只债券 天风证券（惠誉：BBB-稳定）拟发行Reg S、2年期、以美元计价的高级债券。初始指导价7.30%区域，最终定价6.8%。天风国际(B&D)、交通银行、交通银行澳门分行、兴业银行香港分行、浦发银行香港分行、东方证券(香港)、中信证券、信银资本、民银资本、汇丰银行担任联席全球协调人、联席牵头经办人和联席账簿管理人；中国银行、工银国际、交银国际、中信银行国际、光银国际、招银国际、建银国际、浦银国际、东亚银行、华泰国际、兴证国际、申万宏源(香港)、东吴证券(香港)、国元证券(香港)、东兴证券(香港)、中国银河国际、中泰国际、万盛金融、日兴证券担任联席牵头经办人和联席账簿管理人。 【市场综述】 昨日港股各种重要指数有涨有跌。截至2月27日，恒生指数上涨0.94%，报收16790.8点。其中大型股、中型股和小型股的涨跌幅分别为0.84%、0.92%和0.83%；与此同时，中资企业指数和科技指数的涨跌幅度分别达到-0.46%和3.24%。从行业来看，多数行业出现上涨：其中非必需性消费和医疗保健业表现相对较好，涨跌幅分别为3.48%和2.68%；综合企业和必需性消费市场走势较弱，涨跌幅分别为-0.64%和-0.82%。内地股市方面，截至2月27日，上证指数收盘价为3015.48点，上涨1.29%；深证综指收盘价为1716.58点，上涨2.35%。陆港股通方面，截至2月27日，当日沪股通北上资金净流量为62.14亿元，深股通北上资金净流量为60.35亿元，共计陆股通资金净流入122.48亿元；当日沪市港股通南下资金净流入10.73亿元，深市港股通南下净流入为1.36亿元，共计港股通资金净流入12.09亿元。 美国三大股指涨跌不一：截至2月27日，道琼斯工业指数报收38972.41点，较前一个交易日下跌0.25%；标普500指数报收5078.18点，较前一个交易日上涨0.17%；纳斯达克指数报收16035.3点，较前一个交易日上涨0.37%。此外，费城半导体指数报收4654.89点，较前一个交易日下跌0.18%。欧洲股市方面：截至2月27日，英国富时100指数报收7683.02点，较前 一个交易日下跌0.02%；法国CAC40指数报收7948.4点，较前一个交易日上涨0.23%；德国DAX指数报收17556.49点，较前一个交易日上涨0.76%。 期货市场方面：截至2月27日，恒生期货收盘价为21641.82点，较前一个交易日上涨1.08%。伦敦金现收盘价为2029.96美元/盎司，较前一个交易日下跌0.05%。布伦特原油收盘价为83.13美元/桶，较前一个交易日上涨0.73%。此外，人民币兑美元汇率报7.2元/美元，较前一个交易日下跌0%。 【经济数据】 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司GUOYUAN INTERNATIONAL HOLDINGS LIMITED香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：（852）3769 6888网址：www.gyzq.com.hk