开源晨会

2024年02月28日 开源晨会0228 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2023-022023-062023-10 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)通信5.168 计算机4.610 电子4.000 传媒3.904 汽车3.420 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 食品饮料0.041 银行0.082 煤炭0.197 公用事业0.649 钢铁0.752 数据来源：聚源 观点精粹 行业公司 【海外：理想汽车-W(02015.HK)】新车周期启动、组织管理优秀驱动业绩高成长 ——港股公司信息更新报告-20240227 考虑到公司新车周期启动、组织执行力有望实现更高销量，我们将公司2024-2025年收入预测由1898/2871亿元上调至2047/3003亿元，并新增2026年收入预测3665亿元，同比增速为65%/47%/22%；考虑到L系列换代车型带来ASP改善，我们将公司2024-2025年Non-GAAP净利润预测由111/142亿元上调至181/258亿元，并新增2026年Non-GAAP净利润预测318亿元，对应EPS分别为8.4/11.9/14.6元；当前股价175.5港币分别对应2024-2026年1.7/1.2/1.0倍PS、19.1/13.5/11.0倍PE，维持“增持”评级。 【家电：石头科技(688169.SH)】2023Q4盈利能力超预期，国内外新品产品力亮 眼——公司信息更新报告-20240227 公司发布业绩快报，2023Q4实现营收29.65亿（+32.60%）、归母净利润6.94亿 （+111.24%）、扣非净利润5.75亿（+69.50%）。根据业绩快报，我们下调2023年、维持2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润20.5/24.1/28.5亿元（2023年原值21.3亿元），对应EPS为15.6/18.3/21.7元，当前股价对应PE为21.0/17.9/15.1倍，2024年国内外新品产品力亮眼，维持“买入”评级不变。 【电力设备与新能源：途虎-W(09690.HK)】预告业绩扭亏为盈，规模经济效益持 续提升——港股公司信息更新报告-20240226 考虑到门店持续扩张、自有产品的导入和费用的管控，我们维持原有盈利预测，预计公司2024-2025年收入为157.95/191.03亿元，归母净利润为10.32/19.06亿元，EPS为1.26/2.33元，对应当前股价PE为14.6、7.9倍，维持“买入”评级。 【电子：天准科技(688003.SH)】2023年业绩增长亮眼，降本增效成效明显——公 司信息更新报告-20240226 2023年业绩稳健增长，维持“买入”评级 公司发布业绩快报，2023年实现营收16.48亿元，YoY+3.7%；归母净利润2.15亿元，YoY+41.6%；扣非归母净利润1.58亿元，YoY+29.2%。计算得2023Q4公司实现营收7.69亿元，YoY-2.2%，QoQ+110.4%；归母净利润1.74亿元，YoY+42.4%,QoQ+373.6%；扣非归母净利润1.41亿元，YoY+57.5%，QoQ+269.3%。 【电子：金宏气体(688106.SH)】2023年业绩高增长，电子大宗+特气双轮驱动— —公司信息更新报告-20240226 2023年业绩高增长，产品结构持续优化，维持“买入”评级。电子大宗现场制气项目稳步推进，新赛道广阔市场打开公司成长空间。横纵双向布局，产品矩阵不断丰富。 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 行业公司 【海外：理想汽车-W(02015.HK)】新车周期启动、组织管理优秀驱动业绩高成长——港股公司信息更新报告-20240227 吴柳燕（分析师）证书编号：S0790521110001|李秉宸（联系人）证书编号：S0790122090026 2024年新车周期启动、组织管理优秀驱动业绩高增长，维持“增持”评级 考虑到公司新车周期启动、组织执行力有望实现更高销量，我们将公司2024-2025年收入预测由1898/2871亿元上调至2047/3003亿元，新增2026年收入预测3665亿元，同比增速为65%/47%/22%；考虑到L系列换代车型有望带来ASP改善，我们将公司2024-2025年Non-GAAP净利润预测由111/142亿元上调至181/258亿元，并新增2026年Non-GAAP净利润预测318亿元，EPS分别为8.4/11.9/14.6元；当前股价175.5港币分别对应2024-2026年1.7/1.2/1.0倍PS、19.1/13.5/11.0倍PE。Mega新车周期启动有望打开纯电市场、L6推出有望进一步抢占高端豪华车市场；中长期出海策略、城市NOA能力提升，维持“增持”评级。 2023Q4Non-GAAP净利润超预期，源自毛利率及其他收益超预期 2023Q4Non-GAAP净利润从2023Q3的34.7亿元提升至45.9亿元，环比增长32%，单车净利由3.3万元提升至3.5万元，源自汽车毛利率表现超预期、以及利息收入及投资收益超预期。2023Q4车辆毛利率环比提升1.5pct至22.7%，主要受更新的未来保修成本预估冲回部分质保准备金影响，我们预估剔除质保准备金影响后，车辆毛利率较2023Q3保持环比相对稳定，主要由于供应链降本驱动。 2024Q1指引超预期，年内新车产品周期强劲驱动销量及利润高增长 公司指引2024Q1交付量以及毛利率均超我们预期，2024Q1交付量区间10.0-10.3万辆对应3月交付量冲5万辆，2024Q1毛利率目标维持在20%以上、超出市场预期主要源自公司3月L系列换代车型发布有望带来3月L系列ASP环比2月有所回升。公司2024年内新车产品周期强劲，纯电MPVMEGA、L系列车型(L7、L8、L9)预计都将在2024年3月正式上市并交付；2024Q2预计发布增程式SUVL6下沉至25-30万新能源汽车市场、2024H2预计推出3款纯电SUV车型。我们预计2024Q1为公司单车利润低点，尽管纯电平台毛利率或低于增程平台，但考虑到新车产品周期启动驱动销量曲线迅速爬升有望驱动单车利润维持高位。智能化方面，当前ADMax3.0系统已实现110个城市的“高速”+“城区”NOA功能，并预计于2024Q2正式发布无图城市NOA。 风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、新能源汽车增长不如预期。 【家电：石头科技(688169.SH)】2023Q4盈利能力超预期，国内外新品产品力亮眼——公司信息更新报告 -20240227 吕明（分析师）证书编号：S0790520030002|周嘉乐（分析师）证书编号：S0790522030002|陆帅坤（分析师）证书编号：S0790523060001 2023Q4盈利能力超预期，国内外新品产品力亮眼，维持“买入”评级 公司发布业绩快报，2023年实现营收86.54亿（+30.55%）、归母净利润20.54亿（+73.57%）、扣非净利润18.29亿（+52.71%）。2023Q4实现营收29.65亿（+32.60%）、归母净利润6.94亿（+111.24%）、扣非净利润5.75亿（+69.50%）。2023Q4业绩高增主系净利率超预期，公司内销扫地机以价换量成效显著，外销全能基站红利下抢夺中高端市场份额。根据业绩快报，我们下调2023年、维持2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润20.5/24.1/28.5亿元（2023年原值21.3亿元），对应EPS为15.6/18.3/21.7元，当前股价对应PE为21.0/17.9/15.1倍，2024年国内外新品产品力亮眼，维持“买入”评级不变。 需求旺盛拉动国内外收入均实现高增，2023Q4净利率未受大促影响、韧性强 2023Q4净利率超预期，2023Q4归母净利率23.4%（+8.7pcts）、扣非净利率19.4%（+4.2pcts），各区域净利率预计均同比提升、环比保持稳定，并未因大促明显下降，主系新品占比提升和规模效应对冲大促降价和营销费用投放影响，净利率2023Q4环比有所下降主系区域结构占比变化影响。分区域看，根据AVC，2023Q4石头扫地机线上销额+35%，预计欧洲、北美维持较快增长。2023Q4国内/海外收入占比约35%/65%；海外收入占比欧洲约40%/亚太约25%/北美约35%。 2024年内外销新品产品力亮眼，1月美亚渠道石头反超irobot成为第一 内销扫地机新品P10SPro、P10S系列产品力亮眼。石头P10SPro实现扫拖双臂出击，边角清扫覆盖率达100%、可识别20类62种障碍物、配备语音、视频功能、AI省心模式、宠物模式3.0。公司发布外销新品S8系列以及性价比产品QRevo系列。S8MaxVUltra新增动态机械臂边刷、边角固定小圆盘拖布功能，产品力亮眼，看好新品2024Q2开售支撑业绩持续增长。根据魔镜数据，美亚1月石头品牌销额+89.6%，销量+85.8%，销额市占达23.6%，超越iRobot成为第一。美国线下以中低端产品为主，公司已进驻Target近200家门店、拓展空间大。 风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。 【电力设备与新能源：途虎-W(09690.HK)】预告业绩扭亏为盈，规模经济效益持续提升——港股公司信息更新报告-20240226 殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001|陈诺（联系人）证书编号：S0790123070031 2023业绩由负转正，规模经济效益持续提升 公司发布2023年业绩正面盈利预告，公司2023年净利润不少于66亿元，2022年同期亏损21亿元，实现扭亏为盈。2023年经调整利润不少于4.5亿元，2022年同期亏损5.5亿元，实现扭亏为盈。其中净利润变化较大，主要系可转换可赎回优先股变动影响，根据公司招股书披露，经调整利润=合并报表净利润-股份支付开支-可转换可赎回优先股回购亏损等费用，可转换可赎回优先股科目将于首次公开发售完成后转换为A类普通股，2023年一次性转回64.7亿元的公允价值的正向变动，后续不会再有这一科目影响。考虑到门店持续扩张、自有产品的导入和费用的管控，我们维持原有盈利预测，预计公司2024-2025年收入为157.95/191.03亿元，归母净利润为10.32/19.06亿元，EPS为1.26/2.33元，对应当前股价PE为14.6、7.9倍，维持“买入”评级。 2023H2经调整利润较2023H1增长10%，2023年营业利润较2022年至少增长8.9亿元 从经调整利润口径看，2023Q1为0.9亿元，Q2为1.23亿元，QOQ+35.6%；2023H1合计实现2.14亿元，假设全年经调整利润为预告下限4.5亿元，H2经调整利润为2.36亿元，较H1增长10.3%。假设2023年净利润为预告下限66亿元，较2022年增长87亿元，其中2022年可转换可赎回优先股的公允价值变动亏损为13.39亿元， 2023年为64.7亿元，对2023净利润贡献为78.09亿元，剩下的8.91亿元为经营利润的提升，主要系（1）途虎工场店网络的进一步扩张及不断增长的客户群；（2）规模效应带来效益的提升；（3）运营效率的优化。新冠疫情结束后所释放的出行需求，带动了2023年中国乘用车总行驶里程数增加，从而促进了车主对途虎轮胎及其他汽车保养产品及服务的需求。 风险提示：竞争加剧风险、汽车技术进步风险、加盟商违约风险、门店扩张不及预期。 【电子：天准科技(688003.SH)】2023年业绩增长