纺织服装行业深度报告：供应链为基，向外生长

纺织服装行业深度报告 2 0 2 4年2月2 7日 证券分析师：谢建斌S0630522020001联系人：龚理联系方式：gongli@longone.com.cn 投 资 要 点 l纺织制造：全球历经五次产能转移。1>本质，产业升级推力和国际贸易格局重塑拉力下的综合结果。成本导向为主动因素，关贸限制为被动因素。国家级别的产业升级一般沿着传统产业-新兴产业-高精尖产业的方向进阶，纺织制造产业链环节升级顺序为成品加工-纱布-面料，遵循“劳动密集型-资本密集型-技术密集型，低附加值-高附加值”。2>第四轮产能转移，我国纺织制造出口启动于90年代，成衣节奏快于纺织品，分别于2015年、2020年达到顶点。因资源禀赋优异、下游巨头崛起、产业集聚等优势因素我国出口份额远超历史他国。3>第五轮产能转移，东南亚兼具成本效率和安全属性，我国企业携优质客户订单一体化输出。当下面临的挑战有工程进度不及预期、招聘难度加大、管理难度提升等，但综合成本相较国内仍存相对优势。未来纺织⾯料渐次转移，区域内其他国家可承接，转移空间仍广阔。 l品牌服饰：我国服装出口中发达经济体份额过半，新兴经济体拉动明显。借鉴Nike发展历程，全球化布局有望迎戴维斯双击。民族品牌以供应链为基，伴随销售自信崛起，逐步走上世界舞台。SHEIN、赛维时代、安踏体育成为跨境平台、跨境电商品牌、品牌服饰出海的典型代表。东南亚+中东市场高成长、美国市场预计迎复苏，带来明显增量市场。 l投资建议：海外产能持续深化且客情关系优秀的纺企订单确定性更强，建议关注纺织制造各细分环节龙头企业，申洲国际、华利集团、伟星股份、台华新材、百隆东方、新澳股份等。拥有强大品牌势能的企业有望率先取得用户品牌心智、推进出海进程，建议关注细分市场领导品牌，安踏体育、特步国际、波司登、海澜之家、比音勒芬、森马服饰、赛维时代等。 l风险提示：消费需求疲软、贸易政策变动、原材料价格波动、汇率波动等风险。 目录 本 质 ： 产 业 升 级 推 力 和 国 际 贸 易 格 局 重 塑 拉 力 产业升级：纺织制造是传统支柱产业和民生产业，国家级别的产业升级一般沿着传统产业-新兴产业-高精尖产业的方向进阶。纺织制造产业链环节升级顺序为成品加工-纱布-面料。产业升级一般遵循“劳动密集型-资本密集型-技术密集型，低附加值-高附加值”，完成初始资本积累后进行资源再分配。 l相对优势：从技术突破开启，成本要素牵引产能流转。 资料来源：ifind，公开资料整理，东海证券研究所 影 响 因 素 逻 辑 图 一 览 l技术因素是限制条件，原料+劳动力+土地租金+能源等是关键成本项。技术可以迁移，而劳动力不可迁移。 l贸易政策借助关税成本和企业所得税施加影响。 前 三 轮 产 能 转 移 第 四 轮 产 能 转 移 ：成 衣 节 奏>纺 织 品 l我国的纺织制造出口启动于90年代，成衣节奏>纺织品，成衣、纺织品分别于2015年、2020年达到顶点。 l节奏分化原因：成衣代工为劳动密集型，最先承接产能。 资料来源：WTO，东海证券研究所 第 四 轮 产 能 转 移 ： 出 口 份 额 远 超 历 史 他 国 资源禀赋优异 第 五 轮 产 能 转 移 ： 东 南 亚 兼 具 成 本 效 率 和 安 全 属 性 （ 以 越 南 为 例 ） 劳动力成本效率突出 企业⾃取得第1笔⽣产经营收⼊所属纳税年度起10年内享受17%的优惠税率，优惠期结束后企业所得税税率为20%。企业⾃取得第1笔⽣产经营收⼊所属纳税年度起15年内享受10%的优惠税率，优惠期结束后企业所得税税率为20%。 第 五 轮 产 能 转 移 ： 我 国 企 业 携 订 单 一 体 化 输 出 资料来源：各公司年报，东海证券研究所 第 五 轮 产 能 转 移 ： 行 至 山 腰 ， 空 间 尚 广 l挑战：拿地、设备引进、施工遇阻，工程进度不及预期；薪资吸引力下降，叠加其他外企分流，招聘难度加大；文化差异以及员工工作素质不及中国，管理难度提升等。l相对优势仍存：兼具效率和安全属性，劳动力成本和土地租金、企业所得税等综合成本相较国内仍存优势，同时可规避贸易关税。 资料来源：世界银行，各公司公告，ifind，公开资料整理，东海证券研究所 第 五 轮 产 能 转 移 ： 行 至 山 腰 ， 空 间 尚 广 l纺织⾯料渐次转移 资料来源：越南纺织服装协会，WTO，东海证券研究所 第 五 轮 产 能 转 移 ： 行 至 山 腰 ， 空 间 尚 广 申 洲 国 际 ：“品 牌”收 割 机 ， 代 工 龙 头 壁 垒 深 厚 申 洲 国 际 ： 复 制 海 外 一 体 化 打 开 新 空 间 资料来源：公司官网，百度地图，彭博，ifind，公开资料整理，东海证券研究所 目录 出 口 ： 发 达 经 济 体 份 额 过 半 ， 新 兴 经 济 体 拉 动 明 显 销 售 自 信 崛 起 ， 民 族 品 牌 走 上 世 界 舞 台 资料来源：Brand Finance，ifind，公开资料整理，东海证券研究所 资料来源：ifind，东海证券研究所注：本土市场为北美洲，利润采用息税前利润 复 盘N i k e： 行 销 全 球 的 市 场 策 略 S H E I N：快 速 成 长 的 快 时 尚 跨 境 电 商 巨 头 资料来源：Statista，Similarweb，公司官网，公开资料整理，东海证券研究所 S H E I N： 极 致 柔 供 ， 取 胜 于 多 快 好 省 资料来源：公司网站，百度地图，公开资料整理，东海证券研究所 S H E I N： 转 型 平 台 化 横 向 发 展 ， 大 有 可 为 SHEIN优劣势 l服装大品类的相关延伸l原有客群的高度重合l供应链、系统的全链路打通l海外市场的熟悉程度l…… 赛 维 时 代 ： 聚 焦 服 饰 品 类 ， 品 牌 化 战 略 成 效 凸 显 基 于 细 分 市 场+差 异 化 品 牌 定 位 ， 打 造亿 级 品 牌 构 建 小 前 台+大 中 台 敏 捷 型 组 织 ， 赋 能业 务 成 长 安 踏 体 育 ： 致 力 于 成 为 世 界 的 安 踏 锚 定 高 成 长 、 强 复 苏 预 期 市 场 资料来源：各国统计局，欧睿，海关总署，ifind，东海证券研究所 投 资 建 议 l第五轮产能转移至东南亚的趋势背景下，纺企加速东南亚产能布局，成衣鞋服制造企业配套订单率先布局，面纱和辅料企业配套产业链跟随布局。海外产能持续深化且客情关系优秀的纺企订单确定性更强，建议关注纺织制造各细分环节龙头企业，申洲国际、华利集团、伟星股份、台华新材、百隆东方、新澳股份等。 l东南亚+中东市场高成长、美国市场预计迎复苏，带来明显增量市场。拥有强大品牌势能的企业有望率先取得用户品牌心智、推进出海进程，建议关注细分市场领导品牌，安踏体育、特步国际、波司登、海澜之家、比音勒芬、森马服饰、赛维时代等。 风 险 提 示 l消费需求疲软：疫后信心修复仍需时间，经济弱势恢复可能导致国外服装需求下降以及制造企业订单不足。 l贸易政策变动：市场国的关税、产地国的企业所得税和税收优惠以及跨境平台的规则调整均将对参与企业造成重大影响。 l原材料价格波动：纺企处于产业链中游，需要采购大宗商品，原材料价格波动将直接影响企业业绩表现。 l汇率波动：跨境投资、贸易涉及外币兑换，汇率快速波动将侵蚀企业利润。 一、评级说明 二、分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表 或者引用。 四、资质声明 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 上海东海证券研究所 北京东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8621）20333275手机：18221959689传真：（8621）50585608邮编：200215 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8610）59707105手机：18221959689传真：（8610）59707100邮编：100089 东海证券研究所