复洁环保2023年业绩快报点评：工业领域应用值期待，节能降碳业务献增量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 复洁环保（688335.SH）2023年业绩快报点评 工业领域应用值期待，节能降碳业务献增量 2024年02月27日 ➢ 事件概述：2月26日，公司发布2023年业绩快报，2023年公司实现营业收入5.76亿元，同比下降27.03%；归母净利润1.01亿元，同比下降11.97%；扣非归母净利润0.94亿元，同比下降12.15%。4Q23，公司实现营业收入2.25亿元，同比下降24.50%；归母净利润0.78亿元，同比增长74.03%；扣非归母净利润0.72亿元，同比增长63.36%。 ➢ 一次性增补确认增厚利润，工业领域应用值得期待：2023年，受市场环境及地方财政压力等因素影响，新增项目招投标进度推迟，导致公司营业收入出现下滑。同时，应收账款回款周期延长，部分应收账款账龄跨期，出现坏账计提的情况，对公司业绩产生影响。四季度，公司业绩同比改善明显，主要受益于老港项目一次性确认增补收入1.43亿元。公司大力开展脱水干化一体化装备应用场景，目前已在锂电正极材料行业实现应用，具备流程短、温度低、封闭负压等优势，保证处理物料的品质，具备良好的竞争优势。 ➢ 布局节能降碳，有望贡献业绩增长点：公司开发的高温水源热泵技术装备，能够通过吸收污水厂的中水显热，对污水厂低品位余热进行高效利用，实现 85°C高温供水，推动污水资源化、能源化。在虹桥污水处理厂应用中，该设备可节省约75%天然气用量，能源费用降低约30%，有效实现节能降碳及经济性，未来有望在具备高温余热的工业领域实现热能综合利用，具备广阔的应用前景。2023年12月，公司与上海城投水务发展签署战略合作协议，旨在明晰绿色低碳设备和服务的研发路径，加快绿色低碳及高端装备领域技术创新与成果转化。节能低碳布局有望为公司业绩带来新的增长点。 ➢ 投资建议：一次性增补收入于四季度确认，业绩改善明显；工业端应用场景不断开拓，核心设备具备良好竞争优势；积极布局节能降碳领域，高温水源热泵技术应用前景广阔，有望贡献新的利润增长点。受老港运营项目及其一次性增补影响，2022年、2023年营业收入及归母净利润基数较高，结合公司经营情况，调整对公司的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.69/0.52/0.69元/股（前值0.28/0.67/0.87元/股），对应2024年2月26日收盘价PE分别为16/21/16倍。考虑到公司核心设备在工业领域应用尚处早期，具备良好的成长性，给予2024年24.0倍PE，目标价12.48元/股，维持“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 789 576 397 463 增长率（%） 152.2 -27.0 -31.2 16.7 归属母公司股东净利润（百万元） 115 101 76 101 增长率（%） 78.6 -12.0 -25.0 33.2 每股收益（元） 0.78 0.69 0.52 0.69 PE 14 16 21 16 PB 1.3 1.3 1.2 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年02月26日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 11.04元 目标价： 12.48元 [Table_Author] 分析师 严家源 执业证书： S0100521100007 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 研究助理 尚硕 执业证书： S0100122030008 邮箱： shangshuo@mszq.com 相关研究 1.复洁环保（688335.SH）2023年三季报点评：业绩短期承压，股权激励提振长期发展信心-2023/10/26 2.复洁环保（688335.SH）2023年中报点评：设备应用场景打开，碳资产、氢储运业务值期待-2023/08/19 3.复洁环保（688335.SH）2023年半年度业绩快报点评：主业进展顺利，氢储运、碳资产业务加速推进-2023/08/05 4.复洁环保（688335.SH）事件点评：氢能主体有望落地上海，积极布局双碳领域-2023/07/12 5.复洁环保（688335.SH）首次覆盖报告：夯实主业、放眼氢能，打造节能降碳综合平台-2023/05/05 复洁环保(688335)/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 789 576 397 463 成长能力（%） 营业成本 544 334 264 302 营业收入增长率 152.21 -26.99 -31.17 16.66 营业税金及附加 3 3 2 3 EBIT增长率 148.10 -13.12 -29.37 35.76 销售费用 12 17 12 14 净利润增长率 78.63 -12.04 -24.99 33.20 管理费用 43 40 28 32 盈利能力（%） 研发费用 32 37 24 28 毛利率 31.14 42.05 33.53 34.80 EBIT 129 112 79 107 净利润率 14.61 17.60 19.18 21.90 财务费用 -4 -10 -4 -4 总资产收益率ROA 7.47 6.72 5.10 6.34 资产减值损失 -11 -11 0 0 净资产收益率ROE 9.44 8.00 5.87 7.39 投资收益 8 6 4 5 偿债能力 营业利润 133 117 87 116 流动比率 4.12 5.27 6.50 6.29 营业外收支 -1 0 0 0 速动比率 3.32 4.20 5.39 5.21 利润总额 132 117 87 116 现金比率 2.82 1.86 2.50 2.58 所得税 18 15 11 15 资产负债率（%） 20.41 15.38 12.57 13.71 净利润 114 101 76 101 经营效率 归属于母公司净利润 115 101 76 101 应收账款周转天数 60.28 90.00 90.00 90.00 EBITDA 194 179 181 210 存货周转天数 54.94 80.00 80.00 80.00 总资产周转率 0.54 0.38 0.26 0.30 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 850 408 433 510 每股收益 0.78 0.69 0.52 0.69 应收账款及票据 138 114 103 120 每股净资产 8.27 8.59 8.77 9.29 预付款项 9 10 8 9 每股经营现金流 1.11 0.72 1.25 1.24 存货 82 62 58 66 每股股利 0.38 0.23 0.17 0.23 其他流动资产 161 562 523 538 估值分析 流动资产合计 1,240 1,158 1,125 1,243 PE 14 16 21 16 长期股权投资 0 7 7 7 PB 1.3 1.3 1.2 1.2 固定资产 117 52 95 108 EV/EBITDA 6.82 7.39 7.29 6.28 无形资产 47 47 47 47 股息收益率（%） 3.48 2.11 1.58 2.11 非流动资产合计 305 351 366 355 资产合计 1,544 1,508 1,491 1,598 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 225 137 108 124 净利润 114 101 76 101 其他流动负债 76 82 65 73 折旧和摊销 65 67 102 103 流动负债合计 301 220 173 198 营运资金变动 -42 -97 10 -17 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 164 106 185 184 其他长期负债 14 12 14 22 资本开支 -103 -92 -102 -72 非流动负债合计 14 12 14 22 投资 0 -397 0 0 负债合计 315 232 187 219 投资活动现金流 -92 -478 -98 -67 股本 102 148 148 148 股权募资 0 5 0 0 少数股东权益 8 8 8 8 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1,229 1,276 1,303 1,379 筹资活动现金流 -29 -70 -63 -39 负债和股东权益合计 1,544 1,508 1,491 1,598 现金净流量 43 -442 24 77 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 复洁环保(688335)/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰