生猪问答系列二：如何看待融资的影响？

本报告是关于养殖业的，重点关注了融资对生猪养殖的影响。在国内生猪养殖规模化的进程中，融资是必不可少的一环。规模养殖是重资产投入行业，自繁自养头均资本开支通常在1400-1600元/头，伴随着环保、生物安全防控要求的提升，规模化养殖面临的固定资产投入不断增加。同时，生猪养殖投入期长，猪场的建设周期需要2年，考虑母猪的生长周期叠加肥猪的育肥周期，至少还需要1年以上的时间才能实现生猪出栏销售，因此，在新猪场带来收益前，至少有3年处于净投入期。此外，下行周期需要储备甚至扩张产能，生猪价格波动较为剧烈，下行周期稳定产能（甚至扩张产能）迎接景气的重要手段。融资结构与量级变化与猪价息息相关。上行周期的融资是为了新增产能的“扩张性融资”，通常股权融资、债权融资、长期间接融资为主，同时融资总量较高，往往在猪价景气的当年或次年，融资额会明显增加。下行周期的融资是为了度过困境，此时扩张会暂缓，长端融资会明显收缩，依赖短端融资以偿还前期遗留的长端融资，表现为短期借款增加额仍在高位，而长期借款增加额可能转负。融资的显性影响是利息成本增加，偿债压力增大。利息增加对于成本的影响相对可控，通常养猪企业的利息费用率在2-3%，对应养猪成本中利息费用约为0.4-0.5元/kg左右，1%的费用率变化带来的影响或在0.15-0.2元/kg，财务费用增加对于负债扩张可控的企业而言，成本影响不大。但是，偿债压力增加对于企业资金管理要求提升，我们测算上市猪企2023年三季度平均偿还债务所支付的现金是账面货币资金的2.1倍，偿债资金需求下，要求公司的经营活动或增量融资“输血”。融资的隐性影响是持续生产受阻，产能被动去化。下行周期面临的偿债压力已不能通过经营盈利和常规长端融资获得输血。除了增加短期借款以外，我们发现报表亏损下，上市公司经营性现金流会反常增加，反映企业通过非常规的经营手段获得了经营活动现金流：1）增加应付账款：截止2023年三季报，